Итоги 2017: Party like a Russian - на рынках капитала, как в последний раз

Российские компании пережили едва ли не лучший за последние пять лет год на рынках международного капитала

Москва. 26 декабря. INTERFAX.RU - Российские компании пережили едва не ли не лучший за последние пять лет год на рынках международного капитала: такого пестрого калейдоскопа сделок инвесторы не видели очень давно. Не дождавшись смягчения санкционного режима от нового президента США Дональда Трампа, с чьим именем поначалу связывалось столько "пророссийских" надежд, эмитенты из России решили действовать без оглядки на заявления западных властей, и похоже, не прогадали. Иностранные инвесторы охотно скупали российские акции и еврооблигации, еще раз подтвердив правило, что в мире больших денег даже масштабные геополитические конфликты могут оказаться менее значимыми, чем банальное желание заработать.

Не менее банальное желание российских миллиардеров сохранить свои деньги в условиях деградирующих взаимоотношений России и США под конец года вылилось в идею репатриировать их капиталы через продажу состоятельным инвесторам в следующем году новых суверенных евробондов. До сих пор российский госдолг оставался свободным от санкций, и евробонды РФ с удовольствием покупали в том числе и американские инвесторы. Изменится ли этот расклад и в чью пользу - одна из главных интриг нового 2018 года. Как минимум частично она разрешится уже в начале февраля, когда станет ясным масштаб новых антироссийских санкций США. Только новости из Вашингтона позволят дать финальную оценку 2017 году: то ли это был пир перед чумой, то ли начало эпохи ренессанса.

Как бы то ни было, уходящий год сполна продемонстрировал и что такое страновые возможности, дав инвесторам возможность заработать на российских сделках, и что такое специфические страновые риски, когда в любой, самый неожиданный момент под арестом могут оказаться как акции, так и их владельцы.

Смелые и быстрые - все, кроме государства

Российские эмитенты в этом году решили вопреки национальной традиции долго не запрягать, а стартовать на рынке акционерного капитала резко и с размахом. Уже в январе состоялась первая крупная сделка - IPO "Детского мира" на "Московской бирже" . АФК "Система" Владимира Евтушенкова и Российско-китайский инвестиционный фонд, созданный РФПИ и China Investment Corporation, выступили основными продавцами акций ритейлера, заработав на двоих около 18,5 млрд рублей.

Почти 90% спроса на акции "Детского мира" обеспечили иностранные инвесторы, в том числе британские и американские. Вряд ли кто-то из участников этого во всех смыслах успешного размещения мог догадываться о том, что ждет "Систему" и ее активы в этом году.

Второй масштабный выход российского эмитента на рынок ECM состоялся летом. В июне к публичности вернулся золотодобытчик "Полюс" . Два года назад компания выкупила свои депозитарные расписки и покинула Лондонскую биржу, сохранив лишь крайне скромный процент акций в обращении на "Московской бирже". В рамках SPO "Полюс" и его акционер, сын сенатора Сулеймана Керимова Саид, продали бумаги на $858 млн, по сути превратив сделку в полноценное возвращение "Полюса" на публичный рынок.

Сделка прошла на "Московской бирже" и LSE. Главными покупателями акций российского золотодобытчика, как и в случае с "Детским миром" , стали иностранные инвесторы - их доля в размещении составила около 90%. Привычную для таких размещений географию у "Полюса" разбавили инвесторы из Канады, которые появляются на российском рынке не так часто.

Впрочем, под конец года задержание Сулеймана Керимова в Ницце из-за налоговых претензий со стороны Франции заставило инвесторов понервничать. Являясь членом Совета Федерации, Сулейман Керимов напрямую не может владеть значимыми публичными активами, бенефициаром "Полюса" является его сын Саид Керимов. Однако, например, участником встречи президента РФ с представителями деловых кругов, которая прошла в сентябре в Кремле, был Керимов-старший.

Самое значимое по объемам размещение состоялось осенью - холдинг En+ Group Олега Дерипаски провел IPO на Лондонской бирже на $1,5 млрд. В возможность этой сделки в начале года многие на рынке не верили, слишком неясны были перспективы оценки бизнеса компании, состоящего, по сути, из двух крупных активов - уже публичного "РусАла" и "Евросибэнерго". Озадачили рынок и появившиеся в ряде СМИ слухи о якобы готовящемся SPO "РусАла" в Лондоне: в этой ситуации было бы странным проводить размещение еще и En+.

Однако история с возможным размещением "РусАла" быстро сошла на нет, а планы по проведению IPO En+, напротив, становились все реалистичнее и в итоге оформились в крупнейшую российскую сделку за последние пять лет. Сама компания привлекла $1 млрд, еще $500 млн получил Олег Дерипаска.

Треть от размещенного объема En+ была обеспечена заранее - AnAn Group (структура китайской CEFC) стала cornerstone-инвестором в сделке и гарантировала покупку GDR компании на $500 еще до начала сделки. До последнего времени CEFC была мало известна на российском рынке, однако буквально за день прославилась благодаря новости о приобретении 14,16% акций "Роснефти" у консорциума швейцарского сырьевого трейдера Glencore и суверенного фонда Катара (QIA). Последний также стал акционером En+, выкупив, по данным источников "Интерфакса" бумаги на сумму свыше $250 млн. Заявки китайских и арабских "друзей" холдинга Дерипаски уравновесили громкие западные имена: бумагами En+ интересовались американская Capital Group, фонды Blackrock и BlueCrest Capital.

Все три ключевые сделки года, несмотря на различие корпоративных историй эмитентов, объединяет один общий момент - во всех бумаги компаний размещались по нижней границе ценового диапазона, то есть объем размещения был минимальным из официально возможного.

Времена, когда компании, пользуясь модой на российские акции за рубежом, размещались насколько это возможно дорого, оставляя покупателей без апсайда или даже с убытками, миновали. Не располагает инвесторов к безоглядным покупкам и режим санкций. Впрочем, решая дилемму цены сделки и качества инвесторов в пользу последнего фактора, российские эмитенты и их владельцы показывают рынку свою готовность работать над ростом капитализации компании.

Увы, смелость частных российских компаний на рынках капитала в 2017 году не перенеслась на приватизационные сделки. Самое ожидаемое размещение в госсекторе - приватизация "Совкомфлота" опять не состоялось. Сделка по продаже пакета компании (на первом этапе государство планирует продать 25% минус акцию) переносилась уже столько раз, что удивительно, как эта тема до сих пор не потеряла актуальности в глазах самих продавцов. Кризис на рынке фрахта, который называют одним из аргументов против приватизации компании, длится не первый год, в этих условиях очевидным становится вопрос, не проще ли отказаться от планов приватизации компании на неопределенный срок, как это было сделано, к примеру с "Аэрофлотом" или находящимся под санкциями ВТБ .

Чиновники уверяют, что работа над подготовкой сделки будет вестись, и возможно, инвесторы ее все же увидят. Но судя по всему, если продажа и состоится - это будет уже не рыночное размещение на бирже, как планировалось первоначально, а сделка со стратегическим инвестором, возможно, из Китая. Остается надеяться, что хотя бы приватизация "Совкомфлота" подарит разнообразие, и китайским инвестором наконец окажется не CEFC.

Миллиардеры и их миллионы

Но 2017 год запомнился не только крупными размещениями российских компаний на рынках капитала. В течение всего года российские эмитенты проводили небольшие SPO в рамках так называемого ускоренного сбора заявок - процедуры, позволяющей провести размещение в крайне сжатые сроки, часто буквально за один вечер. Активно зарабатывали на таких сделках не только сами компании, но и их акционеры.

Начало череде SPO в 2017 году положила "Трубная металлургическая компания" (ТМК), продавшая в феврале акции на 10,4 млрд рублей (средства от сделки компания направила на выкуп своих акций у ВТБ). Следом за ней основные акционеры "ФосАгро" продали на открытом рынке 4,5% акций компании, заработав $250 млн.

Дважды за год рынку предлагал акции "РусАла" "Онэксим" Михаила Прохорова, чье затянувшееся прощание с алюминиевым гигантом обещает инвесторам интересные события и в следующем году. В рамках первой сделки в феврале Прохоров продал 3,3% "РусАла", выручив $240 млн. Вторая сделка состоялась уже осенью, и в ней компанию миллиардеру составил его партнер по "РусАлу" Виктор Вексельберг - структуры партнеров заработали на размещении примерно $315 млн.

Прохоров и Вексельберг выставили на продажу часть пакета "РусАла" прямо в разгар подготовки IPO En+ Group Олега Дерипаски, основного владельца компании. Доля в "РусАле" была одной из основных составляющих оценки стоимости En+ рынком наряду с ее энергоактивами, и продажа акций алюминиевой компании партнерами Дерипаски с дисконтом в 7,5%, хоть и не сорвала планов по размещению En+ в Лондоне, зато породила новую волну разговоров о непростых отношениях акционеров в "РусАле".

Михаил Прохоров распродает активы уже не первый год, сейчас у него осталось 6% "РусАла", а lock-up для "Онэксима" и "Реновы" после размещения в ноябре составляет всего 3 месяца. Это значит, что нельзя исключать новых размещений акций алюминиевого гиганта уже в феврале.

Быстро и решительно в этом году расстался с остатками своего пакета в "Норильском никеле" "Металлоинвест". За 1,8% "Норникеля" компания Алишера Усманова получила около $400 млн.

Представители металлургического сектора вообще стали лидерами общего зачета участников гонки SPO. Оправдал ожидания рынка "Магнитогорский металлургический комбинат" (ММК): разговоры о возможном SPO компании для включения бумаг компании в индекс MSCI циркулировали на рынке весь год и в сентябре оформились в сделку. Структура основного владельца ММК Владимира Рашникова продала 3% акций компании, заработав примерно 12,3 млрд рублей. Алексей Мордашов заработал на продаже на рынке 2,1% "Северстали" $270 млн.

Не остался в стороне от бума SPO и телекоммуникационный сектор. Скандинавская Telia Company осенью продала на рынке 6,2% капитала российского оператора "Мегафон" за $390 млн, а компания, принадлежащая председателю совета директоров Mail.ru Group Дмитрию Гришину - 2,1% капитала Mail.ru за $150 млн. Еще одно SPO Mail.ru осталось окутанным завесой тайны. Неназванный институциональный инвестор продал на рынке примерно 1,8% капитала Mail.ru Group, заработав около $115 млн. Участники рынка предполагали, что, скорее всего, таинственным продавцом выступил какой-то крупный private equity фонд, однако официального подтверждения у этой информации так и не появилось.

Постепенно снижают свои доли в девелоперской и строительной Etalon Group ее основные акционеры - инвестиционный фонд Baring Vostok и семья основателя компании Вячеслава Заренкова. За два SPO на продаже акций компании они выручили почти $230 млн, и похоже, что в начале 2018 года могут продолжить реализацию своих пакетов на рынке.

Не упустил возможности заработать на разогнавшихся котировках своего детища, TCS Group, Олег Тиньков. Банкир, скупавший подешевевшие после IPO 2013 года бумаги TCS, выручил от продажи 7,66% примерно $245 млн.

Отдельно стоит отметить крупное SPO "Магнита", которое компании, несмотря на серьезный размер сделки, удалось провести всего за ночь. "Магнит" - один из лидеров российского ритейла и давний фаворит инвесторов. Однако в последнее время история компании начала приобретать драматические черты: ритейлер стал терять позиции, уступив лидерство на рынке X5 Retail Group, а после публикации в конце октября финотчета за третий квартал, разочаровавшего инвесторов рекордным падением прибыли, акции "Магнита" резко упали в цене.

Для размещения акций "Магнита" была выбрана довольно сложная схема: сначала его основной владелец Сергей Галицкий продал бумаги на сумму около $735 млн, эту сумму он инвестирует в компанию, выкупив ее допэмиссию.

Иностранные инвесторы, судя по всему, веру в "Магнит" пока сохраняют, основными покупателями акций компании стали долгосрочные инвесторы, при этом доля представителей США в сделке превысила 40%, еще 36% пришлось на представителей Великобритании - таким составом может похвастаться далеко не каждый топовый российский эмитент. Оправдает ли ритейлер ожидания покупателей своих бумаг, покажет 2018 год.

Настоящей драмой закончилось декабрьское SPO так бодро начавшего новый год со статуса публичной компании "Детского мира". Основные акционеры компании, АФК "Система" и Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ) отказались от завершения сделки из-за ареста активов холдинга Владимира Евтушенкова по новому иску "Роснефти" и "Башнефти" .

Судебные разбирательства "Системы" и "Роснефти" длились с весны, но до декабря они обходили "Детский мир" стороной. В рамках SPO АФК "Система" и РКИФ объявили о продаже инвесторам 6,3% капитала ритейлера за 4,2 млрд рублей. Согласно процедуре SPO продающим акционерам оставалось лишь завершить технические расчеты с инвесторами. Однако вечером того же дня стало известно, что Арбитражный суд Башкирии удовлетворил заявление "Роснефти" и "Башнефти" о принятии обеспечительных мер по иску к "Системе" на 131,6 млрд рублей, наложив арест на 52,09% акций ПАО "Детский мир", принадлежащих АФК. В итоге продающим акционерам пришлось отказаться от завершения сделки.

Отказ завершать фактически уже состоявшееся размещение - крайне редкое событие для рынков акционерного капитала. Но мировое соглашение, о котором "Роснефть" и "Система" объявили под конец года, дает надежду на то, что новые сделки на рынках капитала АФК сможет проводить в более спокойной обстановке.

"У нас этот год был рекордный, таких объемов размещений на рынке акционерного капитала мы не видели давно. И мы ожидаем, что следующий год также может быть очень сильным с точки зрения объемов и числа сделок. У нас целый ряд сделок в разработке как на первую половину следующего года, так и на вторую, и это как IPO, так и вторичные размещения, в том числе АВВ", - сказал в интервью "Интерфаксу" директор управления рынков акционерного капитала "ВТБ Капитала" Борис Квасов.

"Главной движущей силой большинства размещений стало стремление ключевых акционеров выйти в кэш по сравнительно высоким после прошлогоднего разогрева рынка ценам и в свете надвигающегося ужесточения санкций. Наверное, история с АФК "Система" тоже стимулировала это стремление. А в некоторых случаях - как с En+ - давно назревшая необходимость сокращения долга", - отмечает начальник управления аналитических исследований УК "Уралсиб" Александр Головцов.

"Если рынок существенно не снизится, - интенсивные размещения, вероятно, продолжатся и в 2018 году. Поскольку во многих компаниях у основных акционеров остаются еще большие доли. Наибольшее количество сделок можно ожидать в металлургическом, технологическом и потребительском секторах. Возможно, присоединятся какие-то нефтяные компании, производители удобрений", - полагает Головцов.

Среди наиболее интересных сделок этого года он отметил размещения "Детского мира" и "Полюса". "Детский мир" у нас вызвал интерес как уникальный бизнес с хорошими перспективами роста, сильной конкурентной позицией и привлекательной дивидендной политикой. "Полюс" - большим потенциалом роста добычи и низкой себестоимостью", - пояснил Головцов.

Суверенные евробонды как щит от санкций

Главная сделка года, которой на рынке евробондов традиционно принято считать размещение суверена, в этом году прошла относительно спокойно. Минфин РФ первый раз за год вышел на долговой рынок в июне, продав два транша бумаг на общую сумму $3 млрд. Организация самого статусного размещения года уже традиционно досталась команде "ВТБ Капитала", который провел размещение в гордом одиночестве.

На этот раз размещение обошлось без технических препятствий со стороны международных расчетных систем, которые в 2016 году сначала отказали России в проведении расчетов по новым долговым бумагам, и размещение пришлось проводить только на инфраструктуре Национального расчетного депозитария (НРД). В этом году еврооблигации РФ сразу размещались и с использованием инфраструктуры НРД и международной системы Euroclear.

Второй выход Минфина на рынок долга пришелся на сентябрь. В 2017 году министерство впервые решило попробовать разместить вторую часть из заложенного в бюджете лимита заимствований (он составлял $7 млрд) через процедуру обмена старых выпусков еврооблигаций на новые бумаги.

Новые евробонды доразмещались к уже выпущенным в июне 10-летним и 30-летние бумагам одновременно с этим Минфин выкупил с рынка часть выпуска евробондов "Россия-2030".

Еврооблигации "Россия-2030" - долговые бумаги непростой судьбы. Они появились на рынке в результате реструктуризации долгов бывшего СССР перед странами-членами Лондонского клуба в 2000 году. Выпуск "Россия-2030" долгое время являлся одним из основных ориентиров для долгового рынка. Но в начале 2015 года он значительно потерял в ликвидности на вторичке - аналитики отмечали, что эти еврооблигации практически исчезли с рынка.

Позднее стало известно, что значительную часть еврооблигаций выпуска-2030 скупило АО "Открытие Холдинг", которое, по данным на конец июня, оставалось их крупнейшим держателем с долей 51%.

Одной из целей сделки по обмену старых евробондов РФ на новые как раз было снижение концентрации бумаг в руках одного инвестора. По итогам сделки Минфин получил евробонды "Россия-2030" номинальной стоимостью $6,553 млрд, это 31% всего выпуска. Одновременно были доразмещены 10-летние еврооблигации "Россия-2027" номинальным объемом $1,405 млрд и 30-летние "Россия-2047" объемом $2,5 млрд. Доля одного инвестора в общем объеме выпусков евробондов "Россия-2027" и "Россия-2047" не превышает 22%, сообщало министерство по итогам сделки. А выпуск "Россия-2047" теперь претендует на звание нового эталона на рынке.

Продавал ли "Открытие Холдинг" евробонды "Россия-2030" и в каком объеме - формально до сих пор неизвестно, ни одна из сторон этой информации не раскрывала, и возможно, уже не раскроет никогда. Хотя очевидно, что сделка такого масштаба не могла обойтись без держателя столь крупного объема этого выпуска.

В следующем году суверенные еврооблигации могут получить помимо своего привычного новый статус - инструмента для возвращения капиталов богатых россиян на фоне ожиданий очередных ужесточений санкций со стороны США. О возможности использования такого инструмента на декабрьской встрече с представителями деловых кругов в Кремле заявил президент РФ Владимир Путин.

Министр финансов Антон Силуанов пояснил, что речь идет об обычных суверенных евробондах РФ, приоритет при аллокации которых может быть отдан российским инвесторам. При этом министерство готово увеличить объем внешних заимствований, если увидит большой спрос среди состоятельных инвесторов, и обещает, что российские еврооблигации достанутся и иностранным инвесторам. Если, конечно, на тот момент им их еще можно будет покупать.

Минфин не раз подчеркивал, что суверенные еврооблигации - это инструмент, предназначенный в первую очередь для международных инвесторов. Поэтому при размещениях на внешних рынках всегда в приоритетном порядке удовлетворяются заявки нерезидентов. Иностранные инвесторы были основными покупателями новых евробондов РФ и в этом, и в прошлом году. Но не исключено, что в следующем году эта ситуация может существенно измениться.

Корпоративная очередь за евробондами

Рынок корпоративных евробондов в этом году пережил настоящий ренессанс. Особенно активными российские компании были в первой половине года - крупные выпуски долларовых евробондов разместили "Полюс", "Северсталь", Evraz, "ФосАгро", "Промышленно-металлургический холдинг" (ПМХ), "Государственная транспортная лизинговая компания" (ГТЛК), "Металлоинвест", Vimpelcom и "ЕвроХим".

Дважды на рынок еврооблигаций выходил "Норильский никель", заняв в общей сложности $1,5 млрд. При этом руководитель блока экономики и финансов "Норникеля" Сергей Малышев рассказывал, что в начале года у компании не было конкретных планов по размещению евробондов, но конъюнктура рынка была настолько благоприятной, что компания решила ею воспользоваться, улучшив профиль долга и по сроку, и по стоимости.

Успешно дебютировал на рынке еврооблигаций "РусАл" - компания, которая еще несколько лет назад была вынуждена договариваться с банками о реструктуризации многомиллиардных долгов, существенно улучшила свое положение и сумела за два приема разместить долговые бумаги на общую сумму $1,1 млрд.

Наконец, вышел на международный рынок долга лидер российского ритейла Х5 Retail Group. Компания изучала возможность размещения евробондов еще десять лет назад - в 2007 году, однако до сделки дело так и не дошло. В этом году ритейлер воплотил в жизнь давние планы, разместив рублевые еврооблигации на 30 млрд.

Еще один громкой рублевой сделкой на международном рынке стало возвращение "РусГидро" . Компания вышла на рынок еврооблигаций после почти семилетнего перерыва с выпуском на 20 млрд рублей.

Осень на долговом рынке оказалась менее щедрой на сделки, хотя крупные размещения были и здесь. Так, наличие среди акционеров находящегося под санкциями США Геннадия Тименчко не помешало "СИБУРу" продать долговые бумаги на $500 млн. На такую же сумму разместили еврооблигации "Новолипецкий металлургический комбинат" (НЛМК) и еще один дебютант рынка еврооблигаций, золотодобывающая компания Petropavlovsk.

Традиционным рекордсменом по количеству выходов на долговой рынок стал "Газпром" . Компания разместила четыре выпуска евробондов в четырех разных валютах, продав еврооблигации на 500 млн швейцарских франков, $750 млн, 850 млн фунтов стерлингов и 750 млн евро. Газовая монополия, растерявшая любовь инвесторов на рынке акций из-за отсутствия перспективной дивидендной истории, на рынке долговом по-прежнему остается одним из главных фаворитов.

Впрочем, в этом году достойную конкуренцию "Газпрому" на рынке еврооблигаций составили РЖД. Обладая, как и газовый гигант, статусом квазисуверенного заемщика, РЖД легко нашли спрос среди инвесторов на долговые бумаги в разных валютах, в том числе в рублях. За год компания продала 4 выпуска евробондов - бумаги на $500 млн, 450 млн швейцарских франков и два выпуска рублевых евробондов объемом 15 млрд каждый.

Временами активность на рынках капитала в уходящем году напоминала докризисную эпоху, когда каждый из многочисленных инвестбанков мог похвастать внушительным пайплайном готовящихся сделок. Десять лет назад эпоха процветания закончилась: 2008 год отправил рынок в нокдаун, от которого он оправлялся много лет. Повторится ли десятилетие спустя та же история, будет решаться не в России - впрочем, и кризис 2008 года был импортным продуктом.