Экономическая политика стала непредсказуемой

В стране повысилась неустойчивость регуляторной среды, утверждает главный экономист банка HSBC Александр Морозов. Компании и инвесторы не понимают логику решений правительства, и это мешает росту не меньше инфляции или инвестиционного спада

Москва. 14 ноября. FINMARKET.RU - Непродуманные решения могут снизить и без того скромный потенциал роста российской экономики в 2 - 2,5%. Бизнес не знает, чего ждать в ближайшие годы от властей, и боится инвестировать. Закредитованность население и слабый рост доходов вот-вот начнут снижать потребление.

Такими видят экономические итоги года в банке HSBC. Александра Морозова, главного экономиста банка, больше всего пугают не слабые темпы роста экономики или высокая инфляция, а структурный дисбаланс в решениях правительства.

В стране принимаются меры, которые облегчают ведение бизнеса. Это помогло России улучшить свои позиции в рейтинге Doing Business Всемирного банка. Однако параллельно принимаются другие решения, которые затрудняют ведение бизнеса в стране.

Качество принимаемых решений ухудшилось. Любые решения долго и открыто обсуждаются. Но затем принимаются совершенно не те варианты и совершенно не в таком виде, как ожидалось. Примером может стать пенсионная реформа.

Регулирование в итоге становится совершенно непредсказуемым. Это плохо сказывается на бизнесе, которому нужна определенность при принятие решений о будущих инвестициях.

Пример такой неопределенности - ситуация с заморозкой тарифов в 2014 году. Эта мера приведет к снижению инвестиционных программ естественных монополий, а не к повышению их эффективности. А в 2015 - 2016 годах правительство снова будет пересматривать тарифную политику.

В России повышается неустойчивость регуляторной среды.

Эти проблемы могут привести к дальнейшему снижению потенциальных темпов роста российской экономики. Сейчас уже сложился консенсус, что потенциал роста России составляет 2 - 2,5%. Но он может в будущем снизиться.

В 2014 году рисков для роста экономики все больше

Текущие темпы роста экономики сейчас ниже потенциала. Это связано, например, со слабостью сырьевого рынка и циклическим спадом в автомобильной отрасли.

В HSBC ожидают, что в следующем году ВВП вырастет на 2%. Но сейчас все больше рисков того, что рост окажется ниже прогнозов.

Риски мировой экономики

Есть серьезный риск того, что в следующем году цены на нефть будут снижаться, если не произойдет серьезных геополитических шоков. Это связано с ростом добычи нефти в США, а также с возможным увеличением предложения на рынке со стороны Ирана и Ирака.

Ускорения роста мировой экономики может и не произойти. Все ключевые страны ожидают роста экспорта, и никто не предполагает, что будет импортировать больше. Такого быть не может. В итоге экономика некоторых стран пострадает, а темпы роста мирового ВВП окажутся ниже ожиданий.

Дисбалансы в слабых странах еврозоны и развивающихся странах никуда не денутся. Если программа стимулирования ФРС США будет свернута, то в этих странах начнутся проблемы. Рынки такого не любят, могут начаться распродажи.

Внутренние риски

В следующем году может ускориться рост инвестиций в основной капитал, это ускорит ВВП страны. Правда, рост составит всего 3%.

При этом будет замедляться рост главного драйвера российской экономики - потребления. Вероятно, роста инвестиций будет недостаточно, чтобы компенсировать снижение потребительского спроса.

Если мировая экономика не покажет хороших результатов, то в такой ситуации рост российского ВВП может оказаться ниже 2%.

Прогноз по инфляции банка HSBC на 2014 год - 5%, а на этот год - 6,1%. Но велик риск, что инфляция в 2014 году окажется выше 5%. Это связано с ускорением роста денежной базы в последнее время, а также с дождливой погодой августа - сентября, которая помешала посадкам озимых культур, урожай которых может быть меньше.

Рубль будет слабеть, иначе в России будут расти дефициты

В этом году выяснилось, что профицит счета текущих операций снижается не только из-за баланса торговли товарами, но из-за баланса услуг и оттока капитала.

России нужна серьезная корректировка валютного курса, которая позволила бы замедлить рост импорта, а еще лучше снизить его. К концу 2014 году доллар будет стоять порядка 35,2 руб.

ЦБ при этом продолжит проводить политику по либерализации рубля. В свободное плавание рубль будет отпущен еще до 1 января 2015 года.

Ослабление рубля необходимо, чтобы профицит текущего счета составлял 1,5 - 2% ВВП.

В России не работает традиционная экономическая логика: не счет текущих операций определяет финансовый счет, а отток капитала определяет необходимость сохранения профицита счета текущих операций.

Отток капитала связан со структурными факторами и вряд ли куда-то исчезнет в ближайшие 2 - 3 года. Это и проблема делового климата, и проблема коррупции, и другие аспекты. Чистый отток капитала в следующем году вряд ли будет ниже, чем $30 - 40 млрд.

Это означает, что рубль будет снижаться в долгосрочной перспективе. Здесь свою роль играет сочетание низких темпов роста экономики и высокой инфляции. Даже в лучшем случае, если рост составит 2%, а инфляция - 4%, то рубль должен в год обесцениваться примерно на 2% к основным резервным валютам.

Центробанк смягчает политику нестандартно

Денежная политика в России находится в процессе становления: сейчас активно меняются цели политики и применяются новые инструменты, которые не были протестированы.

ЦБ больше не считает ставку рефинансирования своей базовой. Сейчас такой стала ставка по недельному РЕПО, которая составляет 5,5%. Однако пока неясно, что ее определяет.

На монетарную политику влияют и другие решения ЦБ, например, объемы предоставляемой банком ликвидности. Можно установить ставку на уровне нуля, но не давать банкам денег. Это существенно ужесточит политику.

ЦБ сейчас пытается влиять не на ставку овернайт, а на ставки на 1 и 3 месяца. Банки для определения стоимости кредита обычно руководствуются ими. ЦБ уже снизил эти ставки с помощью аукционов по вливанию ликвидности. Фактически он смягчил политику, не изменяя при этом ставку по РЕПО.

В ближайшие месяцы необходимости снижать ставку нет. Инфляция остается выше цели ЦБ, а рост корпоративного кредитования составляет порядка 13% , что также соответствует целевому диапазону регулятора. В HSBC не ждут изменения ставки до четвертого квартала 2014 года, когда она может быть снижена на 25 б. п.

Кредитование вот-вот начнет снижать потребление

Рост реальных зарплат остается высоким, а вот рост номинальных доходов начал замедляться. Это связанно со слабым ростом номинальных пенсий и со снижением доходов от предпринимательской деятельности.

Снижается и рост кредитных ресурсов, которые доступны для населения.

Рост кредитования населения находится на уровне 30 - 32%. Средняя ставка по кредитам - 25%. Таким образом, из 30% 25% уходит на обслуживание предыдущих долгов. Лишь 5 - 7% от роста кредитования уходят на стимулирование спроса.

Рост кредитования будет замедляться. Через пару лет население будет больше выплачивать по кредитам, чем привлекать их. Это будет сдерживать потребление.

При этом отдельные группы населения являются крайне закредитованными. Это может привести к росту социальных проблем.

Российские рынок облигаций остается островком спокойствия в мире

Ситуация на российском рынке акций и облигаций существенно различаются.

Для инвесторов, вкладывающих деньги в облигации, низкие темпы роста не являются решающими при определение привлекательности страны. Во время распродаж лета этого года пострадали страны с высокой долговой нагрузкой и серьезными дисбалансами.

Российские бумаги оказались менее волатильными. Россия превратилась для инвесторов в уголок стабильности. При этом она предоставляет и хорошие возможности заработать. Часть российских облигаций становятся основой для инвестиционных портфелей.

Инвесторы на рынке акций, наоборот, внимательно следят за ситуацией в экономике. Для них особенно привлекательно выглядят страны, которые показывают лучшие экономические результаты, чем прогнозировалось. Россия этим похвастаться не может.

Инвесторов отталкивают проблемы с деловым климатом, слабая защита прав миноритарных акционеров. Кроме того, многие ждут снижения цен на нефть. Вкладывать деньги в активы, стоимость которых жестко связана с нефтяными котировками, просто нет смысла.

Приток средств на российский рынок акций возможен лишь в 2015 году. Тогда развивающиеся страны могут справиться со своими дисбалансами, а инвесторы вновь начнут вкладывать в них деньги. Россия выиграет от общей тенденции.