Возрождение рынка ОФЗ

На фоне затишья экономике у инвесторов завелась свободная рублевая ликвидность. И очень кстати выросла доходность госбумаг. По отдельным выпускам она даже превысила инфляцию. Реакция жаждущих безопасно вложить деньги дала шанс рынку ОФЗ на возрождение

Москва. 19 августа. IFX.RU - После длительного затишья в торговой активности на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ) интерес к этому сектору постепенно стал восстанавливаться - ситуация на рынке изменилась в конце мая, чему было несколько причин: это и рост доходности госбумаг до уровней, привлекательных для инвесторов, и начавшееся укрепление российского рубля, и рост свободной рублевой ликвидности.

Активность торгов рублевым госбумагами летом заметно возросла

Долгое время активность на вторичном рынке рублевых гособлигаций была очень низкой, торговые обороты на ММВБ находились в пределах полумиллиарда рублей в день, а временами не превышали и сотни миллионов рублей. Что касается первичного рынка, то он также до последнего времени не блистал активностью. Еще в октябре прошлого года под давлением рыночной конъюнктуры, когда инвесторы были склонны продавать, а не приобретать активы, Минфин взял перерыв в размещениях. В начале этого года после нескольких не очень удачных попыток разместить краткосрочные и среднесрочные выпуски эмитент взял очередной таймаут в привлечении средств посредством выпуска облигаций федерального займа.

На вторичных торгах ММВБ среднедневной оборот госбумагами вырос в июне-июле до 1-2 млрд рублей, основная активность была сосредоточена в кратко- и среднесрочных выпусках со сроком обращения от двух до четырех лет. Эти выпуски Минфин, в свою очередь, начал интенсивно размещать на рынке, причем как на первичном - в форме аукционов, так и на вторичном - в ходе торгов.

В июле произошло еще одно очень важное изменение - на первичных аукционах спрос стал значительно превышать предложение. В связи с этим Минфин стал активно использовать вторичные доразмещения госбумаг, объемы которых составляли по несколько миллиардов рублей в неделю (в частности, в июле объем таких размещений равнялся от 1,5 млрд рублей до 7,5 млрд рублей в неделю). Кроме того, возросший интерес инвесторов к первичным размещениям позволил эмитенту резко увеличить объемы предлагаемых к размещению выпусков - в конце июля Минфин предложил рынку четырехлетний выпуск в объеме 15 млрд рублей по номиналу (таких крупных выпусков на первичном рынке не наблюдалось с августа прошлого года).

Госдолг РФ во внутренних госбумагах на 1 августа текущего года составил 1 трлн 511,932 млрд рублей, увеличившись в июле на 59,464 млрд рублей, или на 4,1%. За три месяца - в мае-июле - объем госдолга вырос на 142,74 млрд рублей, или на 10,4%, и по итогам июля впервые превысил 1,5-триллионный рубеж. Для сравнения: за весь 2008 год госдолг во внутренних госбумагах увеличился на 172,6 млрд рублей, или на 13,8%.

Хороший спрос на дороге не валяется

Рост интереса инвесторов к сектору ОФЗ в последние месяцы был вызван целым рядом факторов, в том числе укреплением рубля на фоне ослабления девальвационных ожиданий, ростом свободной рублевой ликвидности в банковском секторе, а также относительно привлекательным уровнем доходности ОФЗ после снижения Центробанком ключевых ставок денежно-кредитного рынка.

Банк России в текущем году провел пять понижений ключевых ставок денежного рынка, первое из которых состоялось 24 апреля. ЦБ РФ четырежды снижал ставки с шагом в 0,5 процентного пункта, последний раз сокращение было более осторожным - всего 0,25 процентного пункта. В результате с 10 августа ставка рефинансирования установлена на уровне 10,75% годовых, минимальный уровень ставки однодневного РЕПО составил 7,75% годовых. При этом регулятор дал понять, что перспективы дальнейшего снижения процентных ставок будут определяться развитием инфляционных тенденций, динамикой показателей кредитной активности банковского сектора и состоянием финансовых рынков, то есть вполне возможно, что стоимость ресурсов продолжит снижаться.

Кроме того, та валютная ликвидность, которая была накоплена российскими банками в период ослабления национальной валюты, весной стала вновь конвертироваться в рублевые средства.

По словам аналитика инвестиционной группы "Ренессанс Капитал" Николая Подгузова, главными участниками процесса покупки госбумаг выступают крупные российские банки, накопившие в период девальвации высокую валютную ликвидность, которую они сейчас конвертируют в рубли. Если в начале года было очевидно, что сверхприбыли легче всего можно извлечь на валютном рынке, то теперь же, когда этой возможности больше нет, внимание участников рынка привлекают рублевые активы с довольно высокими доходностями. При этом ситуация с банковской ликвидностью сохраняется на комфортном уровне, и в условиях снижения по объективным причинам уровня кредитования реального сектора многие банки предпочитают вкладываться в финансовые активы, в том числе и гособлигации.

Безусловно, так называемому возрождению спроса в секторе ОФЗ способствовал также рост общего уровня доходности госбумаг и тот факт, что Минфин на аукционах начал предоставлять премию к вторичному рынку и размещать бумаги по адекватным с точки зрения "рыночности" ставкам. Так, доходность ОФЗ с погашением в 2011-2013 годах на конец июля находилась в диапазоне 11-12,1% годовых, при этом возможность привлечения рефинансирования в ЦБ РФ стоила 11% годовых, а минимальный уровень ставки на аукционах прямого РЕПО (основной ориентир для сектора ОФЗ) равнялся 8% годовых.

Дать взаймы, чтобы взять взаймы

Одним из объяснений возросшего интереса к госбумагам является надежность. Несмотря на то, что, по мнению многих экспертов, рецессия завершилась и приближается фаза восстановления, российская статистика, например, по промышленному производству, динамике ВВП и безработице, заставляет сохранять осторожность. В контексте кризиса и дальнейшей неопределенности экономического восстановления инвесторы ищут наиболее безопасные инструменты, которыми в определенной степени являются госбумаги. С другой стороны, природа спроса сводится к тому, что крупные российские банки, приобретая ОФЗ, получают под их залог выгодное рефинансирование на аукционах прямого РЕПО.

По мнению аналитика ИГ "Ренессанс Капитал" Н.Подгузова, ОФЗ являются наиболее удобным инструментом для осуществления стратегии carry trade - игра на разнице ставок актива и стоимости его рефинансирования. "Во-первых, ОФЗ - это относительно безрисковый инструмент в рублевом пространстве, во-вторых - условия рефинансирования под ОФЗ самые выгодные, например, ЦБ РФ принимает в залог эти инструменты без дисконта, в то время как по другим облигациям Центробанк предоставляет только часть средств от стоимости бумаг", - сказал он.

В то же время Н.Подгузов отмечает, что, несмотря на то, что в значительной мере привлекательность вложений в ОФЗ обусловлена удобством реализации стратегии carry trade, долгосрочные инвесторы также заинтересованы в покупке гособлигаций. Дело в том, что впервые за долгое время доходность по отдельным выпускам гособязательств стала превышать уровень инфляции, а это одно из ключевых условий для покупки долговых инструментов не спекулятивными инвесторами.

В среднем доходность ОФЗ вплотную приблизилась к уровню инфляции. В январе 2009 года разрыв был достаточно существенны. Так, инфляция составляла 13,4%, а средняя доходность ОФЗ - 9,54%. К июлю ситуация кардинально изменилась. При инфляции в 12% доходность составила 11,75%.

Активизация внутри

Учитывая объявленные Минфином планы дальнейших заимствований, предложение гособязательств в ближайшие годы продолжит нарастать. При этом, возможно, эмитент, размещавший в последнее время 2-4-летние серии госбумаг, решится предложить рынку более долгосрочные выпуски, которые были "забыты" с сентября прошлого года.

Такого рода бумагами могут стать ОФЗ, предназначенные для капитализации банков, к выпуску которых Минфин может приступить в октябре-ноябре текущего года. По словам замминистра финансов РФ Дмитрия Панкина, несмотря на то, что эти бумаги пойдут не на аукционы, а банкам, Минфин будет стремиться к рыночным условиям при размещении этих ОФЗ, их доходность, "наверное, будет определяться на основе текущих рыночных котировок сходных бумаг".

Правительство РФ разрешило Минфину в 2009 году осуществить выпуск гособлигаций в объеме до 535,8 млрд рублей, в том числе ОФЗ - до 410 млрд рублей и ГСО - до 125,8 млрд рублей. Объем валовых внутренних заимствований в следующем году, согласно планам правительства, может составить 844,1 млрд рублей, в 2011 году - 957,5 млрд рублей, в 2012 году - 755,4 млрд рублей.

Аналитик "Ренессанс Капитала" отмечает, что существует целый набор факторов, который позволяет говорить о том, что спрос на государственные облигации будет весьма устойчивым в ближайшее время. "Банк России, скорее всего, продолжит снижать ставки, ситуация на товарных рынках обуславливает относительную стабильность курса рубля и, возможно, его некоторое укрепление. Инфляция по-прежнему находится на снижающемся тренде, и реальные процентные ставки останутся положительными. Такое развитие ситуации и дальше должно способствовать привлечению всех классов инвесторов в наиболее качественные долговые инструменты, в том числе ОФЗ" - отмечает Н.Подгузов.

По мнению аналитиков банка "Траст", для обеспечения спроса на госбумаги необходимо выполнение нескольких условий, часть из которых сейчас не представляет проблемы. Первым условием эксперты называют наличие избыточной рублевой ликвидности, вторым - низкие ставки по инструментам рефинансирования ЦБ РФ. Третье - это готовность Минфина предоставлять адекватную доходность, что также выполняется - в последнее время размещения проходят по рыночным ставкам, а расчетная ставка привлечения на 2010 год составляет 13% годовых, что выше текущих ориентиров.

"С четвертым условием - отсутствием девальвационных ожиданий - дело обстоит сложнее. Они могут возникнуть в том случае, если, например, цены на нефть снизятся до $40 за баррель, это если говорить о краткосрочной перспективе. В перспективе год-полтора рубль может оказаться под давлением растущих проблем в экономике", - считают аналитики банка "Траст".

По мнению экспертов, высокий объем внутреннего долга составляет прямую конкуренцию корпоративным заимствованиям, объем которых в 2010 году в среднем, по различным оценкам, может составить около 2 трлн рублей. В связи с этим Минфин, с одной стороны, для размещения планируемых объемов будет вынужден предоставлять конкурентные доходности, а с другой - сдерживать их, поддерживая комфортный уровень ставок для корпоративных эмитентов.

/IFX.RU/