Итоги 2015: Еврооблигации РФ выросли в цене

После двух лет падения рынок российских евробондов заметно вырос на фоне снижения геополитических рисков

Москва. 30 декабря. INTERFAX.RU – Рынок российских еврооблигаций после двух лет падения в 2015 году заметно вырос в цене, отыгрывая снижение геополитических рисков и рост интереса мировых инвесторов к российским активам, а также планомерное снижение в течение года процентных ставок Банком России. При этом эксперты "Интерфакс-ЦЭА" отмечают, что результатом изменений в структуре владельцев еврооблигаций России, в частности, роста доли локальных участников рынка за счет сокращения доли нерезидентов, стало изменение поведения рынка в целом. Так, несмотря на резкое падение нефти в конце 2015 года, снижение котировок российских еврооблигаций было сравнительно небольшим, что говорило о том, что отечественные банки и компании не желают активно продавать ранее выкупленные с рынка бумаги. Таким образом, банки предпочитают держать еврооблигации на своих балансах, в надежде и далее их использовать в качестве надежного валютного актива для сделок РЕПО.

Негативное начало года

По итогам 2015 года стоимость российских еврооблигаций с погашением в 2030 году выросла на 14,8% и составила 120,02% от номинала (спред к пятилетним US Treasuries сузился за год на 348 пунктов и составил 127 базисных пунктов). Еврооблигации с погашением в 2043 году выросли в цене за 12 месяцев на 13,4% (их доходность снизилась на 95 пунктов - до 6,05% годовых), с погашением в 2042 году - на 13% (спред к US Treasuries аналогичной дюрации сузился на 103 пункта и составил 354 базисных пункта). Котировки евробондов с погашением в 2023 году выросли на 14,5% (спред к US Treasuries сузился на 200 пунктов - до 255 базисных пунктов), с погашением в 2020 году - на 11,3% (их доходность снизилась на 246 пунктов - до 4,15% годовых).

Несмотря на позитивные итоги, динамика российских еврооблигаций в начале 2015 года была негативной на фоне нестабильной ситуации на мировых рынках капитала и в ожидании решений международных рейтинговых агентств в отношении кредитного рейтинга России. Основными причинами резкого падения котировок отечественных евробондов стала, с одной стороны, негативная динамика мировых цен на нефть, которые, не удержавшись у отметки $60 за баррель сорта Brent, устремились к новому психологически уровню $50 за баррель.

На рынок также давили ожидания снижения кредитного рейтинга России со стороны международных рейтинговых агентств. И эти ожидания оправдались - сначала агентство Fitch Ratings снизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Российской Федерации в национальной и иностранной валютах с "BBB" до "BBB-" - последней ступени инвестиционного уровня, затем аналогичное решение приняло агентство Moody's, снизившее рейтинг российских государственных облигаций до "Baa3" с "Baa2".

Ближе к концу января рейтинговое агентство Standard & Poor's объявило о снижении долгосрочного и краткосрочного рейтингов Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте до неинвестиционного (спекулятивного) уровня - до "BB+/B" с "BBB-/A-3". При этом прогноз рейтингов был сохранен "негативным".

Рост рынка на фоне коррекции нефти и Минских соглашений

Лишь в феврале в секторе российских валютных госбумаг стала формироваться тенденция к росту благодаря наметившемуся отскоку мировых цен на нефть, действиям мировых центробанков, а также постепенному снижению геополитических рисков после подписания Минских соглашений по Украине. Глава Европейского Центробанка (ЕЦБ) Марио Драги объявил о покупке активов на сумму 60 млрд евро в месяц начиная с марта и до конца сентября 2016 года. Кроме того, ЕЦБ ожидаемо оставил без изменения все три базовые процентные ставки, в том числе базовую ставку (по кредитам) - на рекордно низком уровне 0,05% годовых.

Волна активного роста прокатилась по рынку валютных гособлигаций РФ 5 февраля, когда участники рынка отыгрывали ожидания встречи президента РФ Владимира Путина с лидерами Франции и Германии в Москве. Инвесторы покупали российские активы в надежде на то, что в ходе трехсторонней встречи в Москве может быть согласован план действий по выходу из кризиса на Украине. Кроме того, активизации покупателей отечественных евробондов способствовал возобновившийся рост нефти.

Наиболее активный рост на рынке пришелся на 12 февраля, когда инвесторы отыгрывали новости о достигнутых в Минске главами России, Украины, Германии и Франции ("нормандская четверка") соглашениях по урегулированию конфликта на Украине.

Определенную нотку нервозности внесло решение международного рейтингового агентство Moody's Investors Service снизить рейтинг государственных облигаций РФ до спекулятивного уровня "Ba1" с "Baa3", указав на ухудшение перспектив экономики России и сокращение финансовых возможностей правительства. Прогноз рейтинга был оставлен "негативным". Таким образом, из большой тройки рейтинговых агентств только Fitch Ratings сохранило для России рейтинг инвестиционного уровня ("BBB-").

Новую волну роста валютных гособлигаций России вызвали итоги заседания Федеральной резервной системы США, объявленные 18 марта, в частности, оценка руководством ФРС среднего уровня ставки в 2015 году была понижена с 1,125% до 0,625% годовых. Решение американского центробанка не спешить с повышением учетной ставки вызвало заметный рост мировых фондовых и товарных рынков, в частности, цены на нефть прибавили за день 3-4%. Российские бумаги проследовали за американским долговым рынком, при этом в условиях снижения геополитических рисков рост цен отечественных бумаг был более резким, что привело к заметному сужению суверенных спредов.

Пик роста рынка отечественных евробондов пришелся на первую половину апреля, после чего произошла активизация продавцов, что вызвало отрицательную коррекцию рынка после бурного роста, отмечавшегося с февраля. Этому, в частности, способствовало решение Банка России повысить ставки по операциям валютного рефинансирования, в том числе через аукционы валютного РЕПО. Регулятор предпринял указанный шаг в связи с возросшим объемом спекулятивных операций carry trade, которые способствовали чрезмерному укреплению рубля.

Особенностью апреля стало то, что динамика самого ликвидного выпуска с погашением в 2030 году (этот статус держался за данным выпуском вплоть до 2015 года) сильно отличалась от динамики остальных выпусков валютных госбумаг России. Все дело в том, что значительная часть выпуска "Россия-30" была выкуплена с рынка под обеспечение операций валютного РЕПО, в результате чего выпуск утратил ликвидность, и его динамика уже не отражала в полной мере ситуацию на рынке в целом. Такая ситуация сохранилась вплоть до конца года.

Активизацию покупателей российских валютных гособлигаций в первой половине мая стимулировали ожидания улучшения российско-американских отношений после встречи госсекретаря США Джона Керри с главой МИД РФ Сергеем Лавровым и президентом России Владимиром Путиным в Сочи. Мировые инвесторы расценили итоги встречи президента России Путина с американским госсекретарем как конструктивные.

Однако уже во второй половине мая на рынке активизировались продавцы, чему в немалой степени способствовали действия Банка России, который отменил проведение аукционов валютного РЕПО сроком на 1 год, что тем самым привело к снижению объема валютной ликвидности. В свою очередь публикация в США позитивной статистики с рынка жилья привела к новому витку снижения котировок американских казначейских обязательств (US Treasuries).

Летнее падение евробондов на фоне обвала в Китае

Тренд на снижение котировок в секторе валютных гособлигаций России стал формироваться еще в конце мая вслед за падением нефти и US Treasuries (снижавшихся на опасениях возможного скорого повышения ставки ФРС), а также на фоне ослабления рубля и продаж нерезидентами рисковых активов из-за риска, что нерешенный вопрос с долгами Греции может привести к развалу еврозоны. Масла в огонь в начале июня добавили новости об обострения ситуации на юго-востоке Украины.

Отскок вверх котировок отечественных евробондов произошел 18 июня, что стало реакцией рынка на итоги июньского заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США. По результатам заседания американский регулятор сохранил прежний целевой диапазон процентной ставки (0-0,25% годовых) и указал на медленное повышение стоимости кредитования в дальнейшем. Глава американского ЦБ Джанет Йеллен вновь повторила, что она и ее коллеги хотели бы увидеть более решительные подтверждения восстановления экономики, прежде чем сделать знаковый шаг, подчеркнув, что и после первого повышения денежно-кредитная политика ФРС в целом останется стимулирующей.

Вместе с тем объявление официальных итогов референдума в Греции (по результатам народного референдума 5 июля "нет" предложениям еврокредиторов сказали 61,31% голосовавших, в поддержку высказались 38,69% участников референдума) усилило среди мировых инвесторов опасения дефолта страны и ее выхода из еврозоны. На этом фоне цены на "черное золото" устремились вниз. Последовавшее за этим ослабление рубля относительно бивалютной корзины также сыграло на руку продавцам российских активов.

После продолжительных переговоров руководства Греции с кредиторами председатель Евросовета Дональд Туск объявил, что сторонам удалось достичь соглашения о реформах, необходимое для начала обсуждений третьей программы помощи стране. Лидеры государств еврозоны полностью исключили идею, предусматривающую временный отказ Афин от единой европейской валюты. Депутаты греческого парламента проголосовали за принятие пакета мер жесткой экономии, выполнив часть условий кредиторов. Таким образом, была открыта дорога для возобновления финансирования Греции со стороны ЕЦБ и МВФ.

Заметное падение российских государственных еврооблигаций произошло 27 июля, что было продиктовано общей негативной обстановкой на мировых рынках капитала из-за сильного обвала в Китае, где фондовый индекс Shanghai Composite рухнул на 8,5%, что стало максимальным падением с февраля 2007 года.

Новый обвал мировых рынков был зафиксирован менее чем через месяц - 24 августа. На фоне паники, захлестнувшей все без исключения мировые рынки, падение котировок отдельных выпусков российских еврооблигаций превышало 200 базисных пунктов, а рост доходности достигал 20 базисных пунктов. Нефтяные котировки упали после того, как фондовый рынок Китая - второго по величине потребителя нефти после США - вновь рухнул на 8,5%. Октябрьские фьючерсы на нефть Brent на лондонской бирже подешевели более чем на 5%, опустившись до $43 за баррель. На валютном рынке рубль продемонстрировал резкое обесценение, упав на 3,7% к доллару США и на 3% к бивалютной корзине.

Однако уже 25 августа ситуация на мировых рынках стало потихоньку стабилизироваться, а мировые цены на нефть отскочили от минимальных за последние несколько лет уровней, что позитивно сказалось и на динамике отечественных евробондов, которые по итогам дня практически полностью отыграли падение "черного понедельника". Мировые инвесторы сошлись во мнении, что падение ключевых активов носило чересчур сильный характер, и на фоне нефтяной коррекции отечественные бумаги сумели заметно подрасти.

Благоприятная осень

Для стабилизации ситуации на фондовом рынке Народный банк Китая в конце августа провел операцию краткосрочного финансирования, предоставив банкам 6-дневные кредиты в юанях на сумму свыше $20 млрд. Вышла также еженедельная статистика по запасам нефти в США, продемонстрировавшая резкое снижение запасов нефти (на 5,4 млн баррелей) вопреки прогнозировавшемуся росту показателя. Активное восстановление нефтяных цен не осталось незамеченным российским долговым рынком. Теперь уже рост котировок отдельных выпусков евробондов РФ достигал 350-400 базисных пунктов за день, а доходности этих выпусков соответственно снизились на 30-40 базисных пунктов.

Кроме того, поддержку гособлигациям стран категории emerging markets, в том числе России, оказало снижение опасений скорого повышения процентных ставок Федеральной резервной системой США. На сентябрьском заседании ФРС США, как и ожидалось, сохранила базовую процентную ставку на прежнем уровне, то есть в диапазоне 0-0,25% годовых.

В дальнейшем поддержку сектору отечественных евробондов оказали ожидания выступления российского президента Владимира Путина на Генассамблее ООН и его встречи с президентом США Бараком Обамой. Позитивно воспринял рынок и новости относительно того, что США и Россия пришли к единому пониманию основных принципов, касающихся разрешения сирийской проблемы. При этом российская авиация в конце сентября приступила к проведению воздушной операции в Сирии и начала наносить точечные удары по наземным целям боевиков Исламского государства (ИГИЛ).

Осенью произошло заметное снижение геополитических рисков на фоне стабилизации ситуации на юго-востоке Украины, особенно после встречи "нормандской четверки" (Россия, Украина, Германия и Франция) в Париже. Этим фактором воспользовалось большинство инвесторов, активизировавших покупки российских активов, как валютных, так и рублевых. Последнее обстоятельство оказывало определенную поддержку рублю, снижение которого во второй половине года было не таким стремительным, как мировых цен на нефть.

Кроме того, как заявил директор службы суверенных рейтингов агентства Standard & Poor's Мориц Кремер в интервью агентству Bloomberg, антитеррористическая операция в Сирии может стать ключом к отмене санкций, введенных против Российской Федерации западными странами. При этом он отметил, что позиции РФ и Запада по Сирии по-прежнему разнятся. Ранее, также в интервью Bloomberg, Кремер заявил, что сотрудничество РФ с США и Евросоюзом в борьбе с международным терроризмом может ускорить снятие санкций с России.

Поддержку мировым рынкам капитала, в том числе российским еврооблигациям, оказали заявления руководства Европейского Центробанка о планах расширить в декабре программу стимулирования экономики (QE) еврозоны. ЕЦБ оставил ставку неизменной (0,05% годовых), что совпало с ожиданиями, однако глава регулятора Марио Драги заявил, что ЕЦБ пересмотрит объем программы стимулирования в декабре (регулятор может пересмотреть как объем действующей программы количественного смягчения QE, так и состав выкупаемых в рамках этой программы активов, и срок ее действия).

Дополнительным позитивным фактором для рисковых активов стало решение Народного банка Китая снизить основные процентные ставки и нормативы резервных требований для банков. Ставка по годовым кредитам была снижена на 25 базисных пунктов - с 4,60% до 4,35% годовых, по годовым депозитам - также на 25 базисных пунктов, с 1,75% до 1,5% годовых. С ноября прошлого года стоимость кредитования в Китае уменьшилась уже в шестой раз, предыдущее изменение было проведено в конце августа. Нормы резервирования для всех банков были уменьшены на 50 базисных пунктов - с 18% до 17,5%. Кроме того, отдельные кредитные учреждения могут рассчитывать на дополнительное снижение норматива еще на 50 базисных пунктов. Эти нормативы в 2015 году уменьшались уже трижды. Изменения вступили в силу с 24 октября.

Отрицательная коррекция в конце года

На мировых рынках капитала в конце осени стали расти опасения относительно возможного скорого повышения процентных ставок в США. Основное движение вниз отечественных евробондов произошло 6 и 9 ноября, когда участники рынка отыгрывали падение US Treasuries, произошедшее после публикации сильной статистики с американского рынка труда. Руководство Федеральной резервной системы неоднократно подчеркивало, что статданные с рынка труда являются крайне важным фактором при принятии решения об изменении базовой процентной ставки в стране. Оценка вероятности повышения базовой ставки ФРС до конца текущего года подскочила после публикации данных с 56% до более чем 70%.

Давление на российские еврооблигации оказывала и наблюдавшаяся нестабильность на товарных рынках - цены на нефть и металлы снижались на опасениях дальнейшего замедления китайской экономики, которая в последние годы определяла уровень спроса на основные сырьевые ресурсы. В частности, медь, которая является барометром экономической конъюнктуры, снижалась 12 ноября до минимума с 2009 года. Не порадовала инвесторов и опубликованная в Китае макроэкономическая статистика, оказавшаяся хуже ожиданий аналитиков. Так, рост промышленного производства в Китае замедлился в октябре до 5,6% в годовом выражении с 5,7% в сентябре, вернувшись к уровню января-марта текущего года, который был самым слабым с кризисного 2008 года. Экономисты, опрошенные агентством Bloomberg, в среднем прогнозировали подъем на 5,8%.

В конце ноября на рынке российских еврооблигаций сформировалась новая волна снижения, особенно "длинных" бумаг. Участники рынка отыгрывали рост геополитических рисков из-за сбитого Турцией российского военного самолета в Сирии. Данный инцидент вызвал жесткую реакцию со стороны российских властей. Президент РФ Владимир Путин заявил, что атака турецких ВВС на российский самолет была "ударом в спину" со стороны "пособников террористов", добавив, что инцидент будет иметь серьезные последствия для российско-турецких отношений. Российский фронтовой бомбардировщик Су-24 был сбит над территорией Сирии турецким истребителем F-16 и упал на сирийскую территорию, сказал Путин. По его словам, самолет находился на удалении одного километра от границы с Турцией и "упал в четырех километрах от границы".

По мнению аналитиков, в целом сектор валютных гособлигаций России довольно стойко пережил рост геополитической напряженности после сбитого в Сирии российского самолета. В былые времена на сходном негативном фоне движение рынка вниз было бы более выраженным, а сейчас рынок был довольно крепким, в немалой степени за счет того, что он утратил былую ликвидность (большой объем бумаг выкуплен с рынка и выступает в качестве залогов).

Рекордное падение нефти в конце года было вызвано решением Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК) о сохранении фактических объемов добычи, составляющей около 31,5 млн баррелей в сутки. При этом страны-члены картеля договорились не устанавливать квоты до следующего заседания в июне 2016 года. Решение, принятое ОПЕК 4 декабря, означает, что "все могут делать, что хотят", заявил министр нефти Ирана Биджан Зангане, оценивающий излишек предложения на рынке в $2 млн б/с.

В результате февральские фьючерсы на нефть марки Brent опустились 21 декабря до $36,35 за баррель, самой низкой отметки на закрытие торгов с 5 июля 2004 года (в ходе сессии цена падала до $36,04 за баррель). Котировки февральских фьючерсов на нефть WTI снизились до $35,81 за баррель на опасениях роста поставок топлива на мировой рынок, который и так испытывает значительный переизбыток.

Вместе с тем мировые рынки позитивно отреагировали на итоги декабрьского заседания Федрезерва США. Американский центробанк своим относительно мягким решением поднять процентную ставку всего на 25 базисных пунктов и заявлениями о том, что ужесточение денежно-кредитной политики будет плавным и осторожным, способствовал росту спроса практически на все рисковые активы, в том числе российские еврооблигации. По итогам заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) 15-16 декабря целевой диапазон базовой процентной ставки был повышен впервые с июня 2006 года - на 25 базисных пунктов, до 0,25-0,5%, что совпало с ожиданиями рынка. До этого базовая ставка оставалась на беспрецедентно низком уровне - 0-0,25% - в течение семи лет, с декабря 2008 года. В 2008 году ставка снижалась 7 раз.