Рубль не захочет дорожать

Даже повышение ставок Центробанком и дорогая нефть не приведут к существенному укреплению рубля. Отток капитала снизится, но не намного

Москва. 21 августа. FINMARKET.RU - Экономисты банка HSBC уверены, что ЦБ уже в сентябре придется повысить ставки. Этому не помешает даже замедление экономики - инфляционные риски окажутся сильнее. В теории это должно было бы привести к укреплению курса рубля, ведь, покупая рубль, инвесторы могли бы заработать на высоких ставках. Однако рубль скорее исключение из экономических правил: его курс даже при повышенных ставках, будет падать, уверены экономисты.

Засуха ускорила инфляцию

Российская инфляция в июле ускорилась до 1,2% месяц к месяцу, а в годовом выражении - до 5,6%. К середине августа годовая инфляция составила уже 5,8%. У всплеска инфляции есть три совпавшие по времени причины - рост цен на продукты питания, рост регулируемых тарифов и эффект низкой базы для сравнения с прошлым годом (в прошлом году в августе было отмечено снижение цен). В результате уже в августе - начале сентября инфляция может выйти за пределы целевого диапазона ЦБ на весь 2012 год - 5-6%. Быстрый рост цен продолжится вплоть до второго квартала 2013 года.

Особенно сильную озабоченность вызывают цены на продукты питания, которые будут расти из-за плохого урожая в ключевых сельскохозяйственных регионах России.

Если текущая динамика цен на продукты питания сохранится, то и инфляция ускорится лишь из-за этого фактора на 3,1 п.п. Еще 1-1,5 п.п. добавит рост тарифов.

В итоге, в первом квартале 2013 года годовая инфляция может составить примерно 8% по сравнению с 3,6% в мае этого года.

Ответ ЦБ: готовьтесь к ужесточению монетарной политики

Российский Центробанк два года назад перешел к системе инфляционного таргетирования вместо управления курсом рубля. Расширение границы валютного коридора 24 июля - это очередной шаг в этом направление.

По мнению экономистов HSBC:

• ЦБ вмешается, когда годовая инфляция окажется выше 6%. Последние пресс-релизы ЦБ и комментарии первого зампреда банка Алексея Улюкаева говорят о том, что регулятор готовится поднять ставки.
• ЦБ вряд ли ограничится повышением лишь ставки рефинансирования. Ее значение для управления денежным рынком невелико: скорее, по этой ставке банки получают ликвидность лишь в самых крайних случаях.
• Вместо этого ЦБ предпочитает управлять монетарной политикой с помощью фиксированной ставки РЕПО (сейчас - 6,25%) и ставки по однодневным аукционам РЕПО (5,25%). Так ставка по РЕПО на уровне 6,25% соответствует, по мнению ЦБ, монетарной инфляции на уровне 6%.

• В сентябре ЦБ решится на повышение ключевых ставок на 25 б.п. Но, вероятно, ЦБ из-за роста инфляции придется повышать ставки несколько раз уже в этом году. Так общее повышение ставок в сентябре, октябре и декабре, как ожидают экономисты HSBC, составит 75 б.п. А если учесть повышение ставки по депозитам, то все ставки будут повышены на 100 б.п.
• Конечно можно было бы ожидать повышения ставок и на 200 б.п., однако прогнозы ЦБ по инфляции более консервативны, чем "заявленные" HSBC 8%. Да и перспективы роста российской экономики становятся все мрачнее - замедление может оказаться более существенным, чем прогнозирует власти сейчас.
• Кроме того, банки, бизнес и политики будут недовольны значительным повышением ставок. Компромиссом станет серия небольших повышений.

Ослаблять монетарную политику ЦБ начнет в 2013 году, когда инфляция вновь снизится до 6%. Во второй половине года три процентные ставки вновь будут снижены - вместе на 75 б.п.

ЦБ, тем не менее, будет сложно победить инфляцию, ведь она будет зависеть именно от роста цен на продукты питания - они находится вне зоны его ответственности.

Рубль - исключение из правил

Обычно повышение ставок приводит к укреплению местных валют. Но в отношение рубля эти правила не работают.

• Курс рубля больше зависит от поведения внутренних инвесторов, чем иностранных. Отток капитала в большей степени связан со структурными причинами, чем с монетарными. Рост ставок вряд ли изменит эту ситуацию.
• Если на мировом рынке будет царить оптимизм, иностранные спекулянты принесут в Россию $10-20 млрд.
• Если ситуация на рынках останется прежней, в Россию придет лишь $5 млрд - это вряд ли приведет к укреплению рубля.
• Сейчас бивалютная корзина вплотную подошла к отметке 34,65 руб. Если она спустится ниже, ЦБ начнет покупать валюту, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление рубля.

Тем не менее есть несколько причин для дальнейшего укрепления рубля:

• Во-первых, эта цены на нефть - баррель Brent во вторник торговался выше $115. Правда, аналитики ждут, скорее, небольшого падения цен.
• Во-вторых, поддержать рубль сможет доступ иностранных инвесторов к рынку ОФЗ через системы Euroclear и Clearstream. Более открытым для иностранных инвесторов рынок, скорее всего, станет октябре, судя по заявлениям чиновников.
• В итоге, доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, в конце концов, составит примерно 20% против 4,5% в конце первого квартала. Сейчас рынок ОФЗ составляет чуть меньше $100 млрд. Приток капитала от иностранных инвесторов может составить в этом случае $18 млрд Но вряд ли этот приток случится сразу же после того, рынок ОФЗ будет либерализован. В лучшем случае в первые месяцы будет инвестировано $10 млрд.

"Справедливый" курс доллара к рубля составит в ближайшие месяцы 32,3-33,1 руб.

/Финмаркет/