Итоги года: облигации под давлением европроблем

Рынок российских еврооблигаций в 2010 году вел себя достаточно спокойно, демонстрируя в целом позитивную динамику. Однако всю вторую половину года он находился под давлением "европейского фактора"

Москва. 31 декабря. FINMARKET.RU - После значительного обвала российского долгового рынка во второй половине 2008 года и наметившегося в 2009 году восстановления цен, доходность рублевых облигаций уже в первом квартале прошедшего года полностью вернулась к докризисным уровням как на вторичных, так и на первичных торгах. Однако дальнейшего активного роста котировок не последовало, и рынок, скорректировавшись вниз в апреле-мае, затем вновь вернулся на уровни начала апреля, где и дрейфовал в "боковике" до ноября, после чего начал неагрессивно сползать вниз, приостановив свое снижение лишь в конце года, отмечают эксперты "Интерфакс-ЦЭА".

В результате ценовой индекс IFX-Cbonds-P по итогам года вырос всего на 1%, составив 109,80 пункта, а индекс полной доходности IFX-Cbonds подрос на 12,12% - до 291,54 пункта.

Рост был небольшим

Среди факторов, которые стимулировали рост цен рублевых облигаций в течение первого квартала 2010 года, аналитики выделяют, во-первых, высокие цены на нефть; во-вторых, укрепление рубля по отношению к бивалютной корзине, стоимость которой вернулась в марте на уровни конца декабря 2008 года; в-третьих, значительный объем свободной рублевой ликвидности в банковском секторе и низкие ставки на рынке межбанковских кредитов (МБК) и РЕПО, что позволяло инвесторам привлекать дешевое финансирование в необходимых объемах.

Кроме того, ЦБ РФ продолжил в первой половине года смягчение денежно-кредитной политики, начатое еще в 2009 году, снижая ставку рефинансирования и другие ставки по операциям на денежном рынке на 0,25 процентного пункта ежемесячно, что также поддержало рост рублевых бондов в первые месяцы 2010 года.

Однако в апреле-мае на первый план вышли проблемы долгового бремени наиболее слабых стран еврозоны, таких как Греция, Испания, Италия, Португалия, что вызвало сильную волатильность на рынках акций и резкое снижение у инвесторов "аппетита к риску". Это выразилось в частичном оттоке иностранного капитала с развивающихся рынков. Не стал исключением и российский долговой рынок, где в этот период наблюдалось заметное снижение цен наиболее ликвидных бумаг.

Так, международное рейтинговое агентство Standard & Poor's 27 апреля понизило долгосрочный рейтинг Греции до "бросового уровня" - "ВВ+" с "ВВВ+". Кроме того, до "бросового уровня" были снижены и рейтинги банков National Bank of Greece, EFG Eurobank Ergasias SA, Alpha Bank AE и Piraeus Bank, а 30 апреля другое рейтинговое агентство - Moody's - понизило рейтинги финансовой устойчивости, а также рейтинги по депозитам и долговым обязательствам 9 греческих банков.

В свою очередь российские банки в апреле начали наращивать объемы кредитования, перетягивая средства с внутреннего долгового рынка. При этом в мае, помимо опасения ухудшения долговых проблем стран еврозоны, заметное давление на российский долговой рынок оказала негативная корректировка нефтяных фьючерсов (в мае цены WTI упали с $85 до $67 за баррель), вызвав значительный рост стоимости бивалютной корзины и оказав давление на рублевые активы.

Однако уже в третьей декаде мая, после успешного погашения Грецией своих облигации на 8,5 млрд евро, за счет предоставленной в этом же месяце Евросоюзом и МВФ помощи в размере 110 млрд евро, и отскока цен на нефть от своих минимальных внутригодовых значений, на фондовые рынки вновь начал возвращаться оптимизм.

Так, в июне рост "аппетита к риску" со стороны инвесторов привел не только к росту цен на рынке еврооблигаций российских эмитентов, которые по сравнению с бумагами стран еврозоны выглядели достаточно привлекательным объектом для инвестиций, но и позволили российскому долговому рынку на этом фоне частично отыграть потери апреля-мая.

Однако оптимизм на российском долговом рынке продлился недолго, и уже в середине июля рынок ушел в боковой дрейф. Причиной такой динамики отчасти стало начало сезона отпусков и прекращение снижения ЦБ РФ ставки рефинансирования из-за опасений роста инфляции. Кроме того, большинство выпусков корпоративных облигаций к этому моменту достигли своих справедливых ценовых уровней, что сдерживало дальнейший рост рынка.

Стоит отметить, что весь третий и начало четвертого квартала прошедшего года российский долговой рынок провел в боковом тренде, двигаясь то вверх, то вниз, вдоль достигнутых значений и в зависимости от поступающих новостей.

Лишь в ноябре на фоне оттока рублевой ликвидности на внутренний валютный рынок, в связи со значительными внешними выплатами российских компаний, в период налоговых выплат образовалась значительная нехватка рублевой ликвидности, что привело к локальному росту ставок денежного рынка и продажам долговых инструментов для покрытия разрывов ликвидности.

Кроме того, в последние месяцы 2010 года начали расти опасения относительно ужесточения в ближайшей перспективе денежно-кредитной политики Банком России и роста ставок денежного рынка на фоне ускорения инфляции из-за роста цен на продукты питания и сельскохозяйственную продукцию, вызванного сильной засухой и лесными пожарами на территории России летом прошедшего года. Это привело к неагрессивной фиксации прибыли в долгосрочных выпусках облигаций и спросу инвесторов на "короткие" бумаги.

Тем не менее, несмотря на образовавшийся в конце 2010 года дефицит ликвидности, общий объем средств коммерческих банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ большую часть года находился на комфортном уровне, поддерживая низкие ставки на денежном рынке и позволяя инвесторам привлекать недорогое фондирование, что сдерживало инвесторов от распродаж долговых бумаг во время падения фондовых рынков. Так, большую часть года уровень рублевой ликвидности находился выше 900 млрд рублей, а однодневная ставка MIACR не поднималась выше 3,5% годовых.

На первичном рынке в течение 2010 года отмечалась значительная активность эмитентов, чему способствовала избыточная ликвидность и нисходящая динамика ставок денежного рынка. При этом основная часть размещений пришлась на вторую половину года, что негативно отразилось на активности инвесторов на вторичных торгах. По итогам года на первичном рынке ФБ ММВБ было размещено более 200 выпусков облигаций корпоративных эмитентов на общую сумму около 900 млрд рублей. При этом эксперты отмечают, что на фоне избытка ликвидности благополучно размещались не только компании "первого-второго эшелонов", но и бумаги более рисковых эмитентов.

В 2011 году может начаться рост ставок

По мнению аналитиков Банка Москвы, в 2011 году на фоне ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ для борьбы с инфляцией рост базовых ставок может составить 50-100 базисных пунктов, а ставка рефинансирования к концу года может достичь 8,25-8,75% годовых (на конец 2010 года она составляла 7,75% годовых).

На этом фоне будет наблюдаться рост доходности по всем облигациям. В частности, по мнению экспертов, на "коротком конце" кривой рост доходности может составить 50-100 базисных пунктов, в то время как доходность "длинных" бумаг может подрасти в пределах 50 базисных пунктов.

Что касается первичного рынка, то аналитики полагают, что корпоративному сектору придется бороться за спрос инвесторов, основное внимание которых будет сосредоточено на госкорпорациях и компаниях "первого эшелона". При этом не исключено, что рост ставок на внутреннем рынке приведет к переориентации в поисках финансирования корпораций и банков из "первого и второго эшелонов" на внешние рынки, полагают они.

Еврооблигации РФ сохранили паритет к US Treasuries

Рынок российских еврооблигаций в 2010 году вел себя достаточно спокойно, демонстрируя в целом позитивную динамику. Лишь в последние полтора месяца рынок немного скорректировался вниз, но, тем не менее, он сохранил паритет к американским казначейским облигациям (US Treasuries). Рост котировок тридцатилетнего выпуска отечественных евробондов составил 2,3% - до 115,5% от номинала.

Пик ценового роста пришелся на 4 ноября, когда были установлены новые исторические ценовые максимумы - котировки наиболее ликвидного тридцатилетнего выпуска суверенных евробондов РФ на максимуме достигали отметки 122,45% от номинала. После этого и пошла коррекция.

Доходность "России-30" снизилась за год на 53 базисных пункта - до 4,85% годовых (годовой минимум - 3,9% годовых), в то время как доходность американских казначейских облигаций с погашением в 2020 году снизилась за год на 49 пунктов (до 3,35% годовых). Таким образом, суверенный спред к доходности US Treasuries сузился за год всего на 4 базисных пункта - до 150 базисных пунктов (весной 2010 года, перед самым размещением двух новых выпусков евробондов РФ, спред локально опускался ниже 100 базисных пунктов).

Несомненно, центральным событием уходящего года для рынка валютных госбумаг стало размещение после 12-летнего перерыва новых еврооблигаций России. Общий объем размещения оказался на $1,5 млрд меньше, чем ожидалось. В частности, Россия разместила 5-летние суверенные евробонды на $2 млрд с доходностью 3,741% годовых и 10-летние на $3,5 млрд - 5,082% годовых. Купон 5-летних бумаг зафиксирован в размере 3,625% годовых, цена размещения - 99,475% от номинала. Купон 10-летних бумаг зафиксирован в размере 5% годовых, цена размещения составила 99,363% от номинала.

Долговой рынок, и прежде всего сектор еврооблигаций emerging markets и ряда периферийных европейских государств, оказался более чувствительным к долговым проблемам в еврозоне, поэтому практически всю вторую половину года рынок российских еврооблигаций торговался под давлением "европейского фактора".