Государство опять на связи

Рынку телекоммуникаций уходящий год подарил ряд значимых событий. В первую очередь, в вопросе реструктуризации "Связьинвеста" появилась конкретика. На базе этой компании государство намерено сколотить телекоммуникационный холдинг, который сможет стать важным игроком на рынке связи. Правда, реализация планов потребует согласования многих деталей

Москва. 29 декабря. IFX.RU - Уходящий год наверняка запомнится всем, кто имеет отношение к российским телекоммуникациям, как один из самых интересных в новейшей истории нашей страны.

В отрасли связи, как и, наверное, в любой отрасли экономики нашей страны, существовало несколько "долгоиграющих тем", которые участники телекоммуникационной отрасли обсуждают годами. Порой эти истории, с нескончаемыми судебными разбирательствами и безрезультатными переговорами, приедаются хуже горькой редьки. Но, как известно, ничто не вечно.

Журналисты, долго пишущие о телекомах, прекрасно помнят, какую реакцию у ньюйсмейкера и аудитории вызывал вопрос о приватизации "Связьинвеста" в каком-нибудь 2006 году. Очередной высокий госчиновник, с трудом подавляя улыбку, давал пространный или не очень комментарий, суть которого сводилась к тому, что приватизация холдинга - безусловно, очень важный вопрос, но будет ли он когда-нибудь решен - бог весть.

Однако в этом году ситуация начала меняться по всем фронтам: endless story получила развитие, сдвинулась с мертвой точки. В то же время, пока нет абсолютной уверенности в том, что все намеченное в этом году в итоге будет воплощено в жизнь. Но на фоне стагнации последних нескольких лет и это можно считать огромным прорывом.

Такая корова нужна самому

Историческая справка, размещенная на официальном интернет-сайте телекоммуникационной монополии, гласит, что ОАО "Связьинвест" было создано в 1995 году "для обеспечения притока иностранных и отечественных инвестиций в телекоммуникационную отрасль". Два года государство было единственным акционером холдинга.

В июле 1997 года состоялся знаменитый аукцион по продаже 25% плюс одна акция "Связьинвеста", в котором победу одержал кипрский консорциум Mustcom Ltd., основным участниками которого были "Онэксим-банк" Владимира Потанина и фонд Джорджа Сороса Quantum Fund. Позднее Дж.Сорос выкупил доли своих партнеров, назвал инвестиции в "Связьинвест" "худшим вложением денег за всю жизнь", а в начале 2004 года продал Mustcom Леонарду Блаватнику и Виктору Вексельбергу за $625 млн.

Продажа второго пакета акций "Связьинвеста" была запланирована на 1998 год, однако реализации этих планов помешал финансовый кризис. С тех пор на протяжении почти десятилетия чиновники вели дискуссию о сроках и параметрах продажи госпакета акций холдинга, а в итоге приняли прямо противоположное решение.

Впервые идея превращения "Связьинвеста" в единую операторскую компанию прозвучала в письме в 2006 года в письме тогдашнего главы Минэкономразвития Германа Грефа тогдашнему первому вице-премьеру Дмитрию Медведеву. С того момента чиновники Минэкономразвития начали регулярно заявлять, что "Связьинвест" нуждается в модернизации и повышении эффективности, предлагая несколько сценариев реструктуризации холдинга, среди которых неизменно присутствовала схема создания единой компании-оператора.

Шансы этой идеи на реализацию поначалу не представлялись высокими: против нее выступили как отраслевое ведомство, так и менеджмент, и миноритарии "дочек" холдинга.

Глава Мининформсвязи Леонид Рейман заявил, что подобного рода реорганизацию будет сложно провести, "поскольку это связано с интересами акционеров восьми компаний, входящих в "Связьинвест", и все они котируются на рынке". Министр также отметил, что реализация такого плана приведет к монополизации рынка и ухудшению конкуренции.

Тогдашний гендиректор "Связьинвеста" Александр Киселев высказался еще более откровенно: "Это создание монопольного монстра".

Ассоциация по защите прав инвесторов (АПИ), объединяющая миноритариев МРК, заявила, что хотела бы сохранить существующую структуру холдинга. Миноритарии, в частности, указывали на значительную долговую нагрузку ряда МРК, "отсутствие цивилизованных механизмов в вопросах оценки в РФ" и "отсутствие механизмов, обеспечивающих недопущение утечки инсайдерской информации".

Между тем, вскоре у идеи консолидации "Связьинвеста" обнаружился еще один союзник. Во второй половине 2006 - начале 2007 года инвестбанк "КИТ Финанс" предпринял массированную скупку акций "Ростелекома" и МРК. Конечных клиентов, в чьих интересах приобретались акции, "КИТ Финанс" не называл, но знакомые с ситуацией источники рассказывали, что за скупкой стоит компания "Лидер". Это управляющая компания НПФ "Газфонд", который, в свою очередь, контролирует Газпромбанк. "Лидер" входит в группу "СОГАЗ", подконтрольную банку "Россия".

В июне 2007 года "КИТ Финанс" и Минэкономразвития в рамках Петербургского экономического форума презентовали проект консолидации активов "Связьинвеста" на базе "Ростелекома". Ранее такая идея была предложена в начале 2000-х при консолидации более 80-ти региональных дочек "Связьинвеста" в 7 МРК, но тогда она не нашла сторонников. По предварительным расчетам, доля государства в консолидированном "Ростелекоме" составила бы около 54%. Но при такой реорганизации блокпакет АФК "Система", которая приобрела его у Л.Блаватника и В.Вексельберга в конце 2006 года, размылся бы до примерно 18%, и проект зашел в тупик.

Казалось что реализация любого из вариантов реорганизации холдинга - практически нерешаемая задача из-за большого количества участников процесса, интересы которых не совпадают.

В мае 2008 года, после президентских выборов, было сформировано новые правительство. Мининформсвязи было преобразовано в министерство связи и массовых коммуникаций во главе с Игорем Щеголевым, ранее руководившим протоколом президента. Одно из первых же появлений И.Шеголева перед прессой продемонстрировало, что приватизация "Связьинвеста" с повестки дня снята. "Такая работа (по подготовке к приватизации "Связьинвеста") сейчас не ведется", - сказал он 1 сентября, отвечая на соответствующий вопрос журналистов.

Вопрос о том, что ожидает "Связьинвест" дальше, оставался висеть в воздухе, тем более, к осени 2008 года до России докатился экономический кризис, и говорить о приватизации холдинга было уже нелепо. Осознав, что на приватизацию уже можно не надеяться, основной владелец "Системы" Владимир Евтушенков направил премьер-министру Владимиру Путину письмо с предложением о выкупе государством блокпакета "Связьинвеста" у АФК.

Инвестбанкиры вместо чиновников

К концу 2008 года стало ясно, что Минкомсвязи удается сменить команду менеджеров "Связьинвеста". На должность гендиректора вместо Александра Киселева, занявшего этот пост при Л.Реймане, министерство предложило Евгения Юрченко, который ранее уже работал в "Связьинвесте" - в 2002-2005 годах он занимал должность заместителя гендиректора холдинга и курировал финансовый блок.

10 февраля 2009 года Е.Юрченко был избран гендиректором "Связьинвеста", а совет директоров компании претерпел радикальные изменения.

Из семи представителей государства в совете остался лишь Л.Рейман, занявший пост советника президента РФ Дмитрия Медведева. По инициативе государства чиновников в совете сменили инвестбанкиры. В совет директоров вошли советник главы Минкомсвязи, бывший вице-президент МДМ-банка и управляющий директор инвестфонда Marshall Сapital Partners Михаил Лещенко, управляющий директор МДМ-банка Никита Ряузов, управляющий партнер Marshall Capital Partners Константин Малофеев, управляющий директор "ВТБ-инвест" Михаил Бутрин, профессор Высшей школы экономики Иван Родионов и член совета директоров ЗАО "Ю Би Эс Банк" (российская "дочка" UBS) Марлен Манасов.

Экономический кризис ускорил реструктуризацию холдинга. Промедление и выжидание лучших времен больше не соответствовало интересам сторон. "Система" хотела как можно быстрее избавиться от висящего мертвым грузом блокпакета акций, "КИТ Финанс" в результате кризиса столкнулся огромными финансовыми проблемами и был вынужден привлечь в банк новых инвесторов: по 45% акций "КИТа" приобрели структуры госкомпаний "РЖД" и "АЛРОСА".

В этих условиях стало очевидно, то 40%-ному пакету акций "Ростелекома", которым владел "КИТ Финанс", нужен новый хозяин. Тем более, что государство вернулось к идее консолидации активов "Связьинвеста" на базе "Ростелекома" - этот сценарий реформы стал базовым в рамках разрабатываемой новой концепции реорганизации холдинга.

В рамках программы по санации "КИТ Финанса" правительство решило выкупить у банка акции "Ростелекома". Покупателями пакета стали Внешэкономбанк и Агентство по страхованию вкладов (АСВ). Такая схема позволила государству избежать выставления оферты на выкуп долей миноритарных акционеров "Ростелекома". Согласно российскому законодательству, покупатель более 30% голосующих акций обязан предложить оферту другим акционерам.

ВЭБ приобрел около 10% акций "Ростелекома", еще 30% акций выкупило АСВ для передачи пакета в доверительное управление ВЭБу. Акции приобретались по цене 230 рублей за бумагу, таким образом, на выкуп государство потратило около 67 млрд рублей.

Параллельно со спасением "КИТ Финанса" и его инвестиций в "Ростелеком" государство занималось вопросом о приобретении блокапакета "Связьинвеста" у "Системы".

В начале этого года вице-премьер Сергей Иванов поручил Минкомсвязи проработать варианты возвращения в госсобственность блокпакета "Связьинвеста" без использования средств федерального бюджета.

Сделку решили структурировать как обмен активами между "Комстар-ОТС" и государством. АФК "Система" предложила передать государству акции "Связьинвеста" в обмен на погашение кредита Сбербанка на 26 млрд рублей, который был привлечен для покупки блокпакета госхолдинга в 2006 году. Наряду с погашением долга перед Сбербанком "Комстар-ОТС" получит от "Связьинвеста" 23% акций своей "дочки" ОАО "Московская городская телефонная сеть" (МГТС). Также "Система" передаст "Связьинвесту" 50% акций мобильного оператора "Скай Линк". Первоначальная схема обмена активами предполагала, что АФК выкупит оставшиеся 50% акций "Скай Линка" у структур датского юриста Джеффри Гальмонда. Затем схема изменилась, и теперь планируется, что "Скай Линк" выкупит 50% своих акций сам. Впрочем, окончательная структура сделки пока не обнародована. Более того, стороны пока не объявили, что она уже согласована.

Обсуждение и согласование деталей будущей сделки продолжалось на протяжении большей части года. В сентябре Путин одобрил размен активами между государством и "Системой", в ноябре АФК "Система", "Комстар" и "Связьинвест" подписали трехсторонний меморандум о взаимопонимании и начале переговоров по реструктуризации активов. Документ предусматривает возможность завершения сделки до 15 февраля 2010 года.

Президент АФК "Система" Леонид Меламед считает март 2010 года крайним сроком для завершения сделки по обмену активами с государством. "Если через четыре месяца мы эту сделку не закроем, то не закроем ее никогда", - заявлял Л.Меламед в конце октября. "У этой сделки есть срок годности", - говорил он, поясняя, что к этому моменту все необходимые для сделки решения приняты, и процедуры завершены. Если этого не произойдет, то, значит, на пути к завершению сделки возникли непреодолимые препятствия, отмечал глава "Системы", оценивая вероятность успешного завершения сделки в 70%.

В ожидании коэффициентов

В конце мая правительственная комиссия по транспорту и связи одобрила концепцию реформирования "Связьинвеста" на базе его крупнейшей "дочки" - ОАО "Ростелеком".

Базовый сценарий консолидации "Связьинвеста" - конвертация акций МРК в акции дополнительной эмиссии "Ростелекома". По этому сценарию в состав объединенного "Ростелекома" не войдет ОАО "Центральный телеграф" (ЦТ), которое на первом этапе останется "дочкой "Связьинвеста". Это связано со сложностями оценки ЦТ, которое владеет дорогой недвижимостью - зданием на Тверской, 7.

Ожидается, что реорганизация завершится к середине 2011 года.

Оценку акций, получение корпоративных одобрений, реструктуризацию долгов и другие процедуры в рамках присоединения МРК к "Ростелекому" планируется провести в течение 2010 года. Собрания акционеров реорганизуемых компаний, на которых должно быть принято решение о присоединении, намечены на лето.

Ключевыми направлениями деятельности реформированного "Связьинвеста" должны стать усиление экспансии на рынке широкополосного доступа, создание федерального мобильного оператора, в том числе и путем приобретения других игроков, а также укрепление позиций на рынке Москвы, где доля холдинга составляет сейчас лишь 5%.

Капитализация объединенной компании, может превысить $14 млрд, что в 2 раза больше текущей рыночной стоимости "Ростелекома" и МРК, подсчитали консультанты холдинга - Morgan Stanley, "Ренессанс Капитал" и "ВТБ Капитал".

Пока что подготовка к реорганизации "Связьинвеста" проходит без существенных сбоев, однако сама реорганизация пока не начиналась. Насколько успешной окажется реформа, покажет уже следующий год.

Самое ожидаемое событие первой половины 2010 года - завершение оценки активов "Связьингвеста" и расчет коэффициентов конвертации акций. Этот вопрос очень чувствителен для миноритариев МРК, которые опасаются, что консолидация может быть проведена на невыгодных для них условиях.

Дело в том, что, по общему мнению, "Ростелеком" значительно переоценен рынком, в то время как МРК торгуются с существенным дисконтом. Озабоченность у миноритариев вызвала и оценка "Ростелекома" в рамках сделки по выкупу 40% акций оператора ВЭБом и АСВ. В настоящее время акции "Ростелекома" торгуются по цене около 150 рублей за бумагу, что значительно ниже оценки в рамках санации "КИТ Финанса" (230 рублей).

Миноритарии МРК и участники рынка с интересом ждут итогов оценки "Ростелекома" для реорганизации: чтобы обеспечить справедливые условия конвертации, он должна быть значительно ниже. Однако если это будет так, у общественности могут возникнуть вопросы об эффективности расходования бюджетных средств в рамках выкупа госструктурами пакета "Ростелекома" у "КИТ Финанса".

Между тем, инвесторам, входящим в АПИ, в ряде МРК в совокупности принадлежат блокпакеты акций, и без их голосов консолидация не может быть одобрена на собраниях акционеров (требуется две трети голосов). Кроме того, при голосовании по вопросу о реорганизации право голоса получат и привилегированные акции, которыми "Связьинвест" не владеет.

"Связьинвесту" предстоит договариваться с миноритарными акционерами - для этого создан специальный координационный совет. Не исключено, что часть миноритариев предпочтет продать свои акции МРК заранее, не дожидаясь коэффициентов, в случае получения выгодного предложения. Так поступил, в частности, инвестфонд Prosperity Capital Management (владел более 10% "Центртелекома"), который продал свои акции МРК стратегическому инвестору. Один из миноритарных акционеров рассказывал "Интерфаксу", что предложение продать акции МРК получали и другие крупные инвесторы.

Летом и осенью шла активная скупка акций МРК, рассказывали "Интерфаксу" участники рынка. В чьих интересах она проводилась, пока неизвестно. Prosperity также не раскрывал своего контрагента. Не исключено, что покупателем доли фонда стали структуры, аффилированные с банком "Россия", для которых в свое время скупал бумаги "Ростелекома" "КИТ Финанса". Недавно стало известно, что Русский коммерческий банк (Цюрих), входящий в группу Газпромбанка, осенью стал владельцем крупного (21,58% голосов) пакета акций "Центртелекома".

Утечка или дезинформация?

В конце года разразился первый скандал вокруг ситуации с оценкой компаний "Связьинвеста". С начала декабря акции ряда МРК существенно прибавили в цене на фоне снижения котировок "Ростелекома". Так, капитализация ЮТК выросла на 60%, СЗТ - более чем на 40%. Это связано с тем, что промежуточные результаты оценки могли стать известными некоторым участникам фондового рынка, предполагали в беседе с "Интерфаксом" ряд аналитиков и представителей телекоммуникационной отрасли.

В конце декабря одно из ведущих деловых изданий сообщило, что его корреспонденты получили по электронной почте анонимное сообщение о том, что сам "Ростелеком" предварительно оценен Ernst & Young в 75 млрд рублей, СЗТ - в 39 млрд рублей, "Уралсвязьинформ" - в 36 млрд рублей, "Сибирьтелеком" - в 37 млрд рублей, "Дальсвязь" -в 16 млрд рублей, ЮТК - в 28 млрд рублей, "Волгателеком" - в 49 млрд рублей, "Центртелеком" - в 59 млрд рублей.

Аналитики ФК "Уралсиб" в своем обзоре отметили, что опубликованные цифры "весьма близки" к их оценкам, основанным на прогнозах агрегированных коэффициентов EV/EBITDA компаний "Связьинвеста" на 2008-2010 годы. Как подсчитали аналитики, опубликованная оценка предполагает, что на долю "Ростелекома" приходится лишь 22% совокупной стоимости консолидированного оператора, а совокупная доля МРК равна 78%. Текущая рыночная капитализация предполагает распределение стоимости в пропорции 46-54%.

Миноритарии МРК недоумевали: на январь назначено заседание координационного совета, на котором должны только обсуждаться подходы к оценке, а по рынку уже гуляют слухи о предварительных коэффициентах. "Связьинвест" выступил с официальным заявлением о том, что появившиеся в СМИ данные о результатах оценки компаний холдинга не соответствуют действительности.

"Оценка компаний, проводимая независимым оценщиком ООО "Эрнст энд Янг - оценка" в рамках реорганизации холдинга, в настоящее время не завершена", - говорилось в заявлении госхолдинга.

"Любые сведения по оценке компаний группы, которые могут появиться до момента ее объявления в установленном порядке, могут существенно отличаться от официальных результатов оценки", - заявил "Связьинвест".

Представители АПИ в свою очередь, заверили, что доверяют менеджменту "Связьинвеста", который в ходе общения с миноритарными акционерами также отрицал наличие предварительных результатов оценки.

Кому достанется Мегафон?

Еще одна интрига связана с амбициозными планами экспансии "Связьинвеста" на рынок мобильной связи. Концепция реорганизации холдинга предусматривает два основных варианта действий в этой сфере: альянс с одним из игроков "большой тройки" ("Мегафон", "Вымпелком" и МТС) либо строительство четвертого федерального оператора путем получения недостающих лицензий, приобретения региональных игроков и выхода на рынок Москвы в качестве виртуального оператора (MVNO).

Еще в начале лета этого года по рынку поползли устойчивые слухи о том, что в качестве возможного партнера "Связьинвеста" рассматривается третий по количеству абонентов сотовый оператор "Мегафон", принадлежащий шведско-финской TeliaSonera (43,8%), Алишеру Усманову (31,1%) и "Альфа-групп" (25,1%).

Минувшей осенью компания А.Усманова "АФ Телеком холдинг" инициировала переговоры об обмене доли в "Мегафоне" на пакет "Ростелекома" в ответ на идею Altimo объединить российского оператора с Turkcell. Однако перспективы такой сделки еще более туманны.

С одной стороны, "Мегафон" в силу традиционной близости некоторых его акционеров к государству представляется единственным реальным кандидатом на альянс с холдингом. Однако стоимость сотового оператора, по подсчетам аналитиков, выше, чем всего объединенного "Ростелекома", поэтому в обмен на свой 31,1%-ный пакет А.Усманов должен получить еще более крупный пакет в новом телекоммуникационном холдинге.

С учетом пакетов, которые получат миноритарии "дочек" "Связьинвеста", совокупная доля частных акционеров в реформированном "Ростелекоме" в таком случае будет намного выше 50%, что противоречит основной идее реорганизации, которая заключается в сохранении госконтроля над объединенной компанией. Но это препятствие при желании можно обойти: "Связьинвест" может приобрести часть пакета А.Усманова за деньги. За финансированием дело не станет: такие вопросы легко решаются при помощи госбанков.

Дело за утверждением схемы, а вот это, как показывает многолетний опыт, в телекомах уже особая история.