Рынок акций-2022: через тернии к звездам. Обзор

Москва. 30 декабря. INTERFAX.RU - Рынок акций РФ в 2022 году продолжит подъем, который может опередить по темпам другие перегретые рынки на фоне ожидаемого ужесточения монетарной политики мировыми центробанками и успешной борьбы с новой волной коронавируса COVID-19 "омикрон", полагают опрошенные агентством "Интерфакс" аналитики инвесткомпаний и банков.

По оценкам экспертов, факторами поддержки для рынка акций РФ останутся его сохраняющаяся недооцененность и высокая дивидендная доходность, а также вероятное ослабление рубля вместе с мировыми валютами в условиях нарастающей общемировой инфляции вследствие проводимых стимулирующих монетарных политик мировых центробанков. Факторами риска, которые могут негативно повлиять на дальнейшую восходящую динамику российских индексов, выступят возможные эскалация напряженности в теме нерасширения НАТО на восток и антироссийские санкционные действия Запада из-за ситуации вокруг Украины. Таким образом, рынку акций в 2022 году на пути к новым вершинам предстоит пережить ряд испытаний.

По итогам 2021 года долларовый индекс РТС вырос на 14,3% на фоне резко подорожавшей нефти, рублевый индекс МосБиржи прибавил за год также 14,3%, обновив в середине осени исторический максимум (4293 пункта, рост с начала года 30,5%) на фоне раллировавших мировых фондовых площадок. Доллар за год подрос на 0,27 рубля (с уровня 74,42 руб./$1), нефть Brent подорожала на $27, или на 52,1% (с уровня $51,72 за баррель), за счет восстановления спроса и ограниченного предложения, контролируемого странами ОПЕК+.

В лидерах повышения среди акций, входящих в листинг 1-го и 2-го уровней "Московской биржи", по итогам 2021 года оказались ценные бумаги ГК "Самолет" (+402%), привилегированные акции "Мечела" (+298%), акции "Распадской" (+189%), расписки TCS Group (+150%), бумаги "Ашинского металлургического завода" (+148%), ПАО "Белуга Групп" (+139%), ПАО "Русская аквакультура" (+126%), "ВСМПО-Ависма" (+122%), "Акрона" (+111%), "Русала" (+107%), "ФосАгро" (+86%), ГК "ПИК" (+80%), "КАМАЗа" (+62%), банка "Санкт-Петербург" (+61%), "Газпрома" (+59%).

Вместе с тем, аутсайдерами года стали депозитарные расписки VK Company (-56%), OR Group (-45%), "М.Видео" (-39%), Petropavlovsk (-39%), "Россетей" (-37%), "РуссНефти" (-35%), расписки Okey Group (-34%), Ozon (-34%), Etalon Group (-33%), X5 Retail Group (-30%), бумаги "Группы ЛСР" (-30%), "ФСК ЕЭС" (-28%).

В 2021 году большинство основных мировых фондовых рынков выросло на 5-20%, подъем ускорился в конце года и перешел в рождественское ралли, несмотря на решение Федрезерва США приступить к сокращению мер стимулирования экономики с последующим ожидаемым переходом весной 2022 года к ужесточению монетарной политики.

Наибольшие темпы роста продемонстрировали США и Индия, а аутсайдерами выступили развивающиеся рынки во главе с Бразилией, а также Гонконг и показавшие умеренные темпы роста азиатские рынки.

Мировая экономика

По оценкам аналитиков "ВТБ Капитал Инвестиции", рост мировой экономики продолжает нормализовываться после достижения пика, в то время как экономика США получает поддержку на фоне улучшения эпидемической ситуации. Во II полугодии 2021 года рост мировой экономики значимо замедлился на фоне сокращения фискальных и монетарных стимулов, карантинных ограничений и проблем с цепочками поставок. Динамика европейской экономики оставалась позитивной, но очередная волна COVID-19 и рост цен на газ ограничили деловую активность в ЕС. Тем не менее, замедление темпов роста после быстрого восстановления является нормальным явлением. Более того, индексы экономических сюрпризов недавно начали расти и уже находятся в положительной области в США и Китае. Это свидетельствует о том, что риски замедления мировой экономики уже заложены в цене.

Даже замедлившись, рост мировой экономики останется стабильным в следующем году, если не будет глобального локдауна, что выглядит маловероятным. Спрос на услуги по-прежнему не восстановился до предкризисных значений и должен увеличиться по мере ослабления антиковидных ограничений.

Центробанки развивающихся стран находятся в авангарде ужесточения монетарных условий, в то время как регуляторы в развитых странах медленно меняют свою политику. Инфляционное давление снизится в 2022 году на фоне нормализации сырьевых цен, восстановления цепочек поставок и эффекта высокой базы. ФРС объявила о начале сворачивания покупок облигаций в ноябре 2021 года на фоне устойчивого инфляционного давления. На этом фоне снижение инфляции в США до порядка 3% ожидается лишь к концу 2022 года, а возврат к таргету 2% - не ранее 2023 года. Также ожидается, что ФРС ускорит сворачивание программы покупок облигаций в ближайшие месяцы и повысит ставку дважды в 2022 году. В результате прогноз по доходности 10-летних UST повышен с 1,8% до 2% к концу 2022 года.

Аналитики "Атона" также констатируют, что побочным эффектом антикризисных мер, принятых в 2020 году, стало ускорение инфляции. Эта проблема наблюдается во всем мире, а Россия столкнулась с ней даже раньше, чем многие другие страны. Инфляция начала набирать обороты уже в конце 2020 года. Для ее сдерживания монетарные власти начали ужесточать ДКП.

Повышенная инфляция сохранится, как минимум, до конца 2022 г., а более вероятно - и до 2023 г. В то же время ожидается, что логистические проблемы постепенно исчезнут, как и перебои в цепочках поставок, что устранит основные проблемы на стороне предложения. Принимая во внимание ожидаемое восстановление трудовой миграции, можно предположить, что цены на продукты питания и сельхозтовары в следующем году будут расти более умеренно. В то же самое время дисбалансы на рынке труда также постепенно сгладятся, что приведет к росту зарплат - это также можно считать дезинфляционным фактором. Тем не менее отложенный спрос, восстановление индустрии услуг и высокий уровень издержек производителей будут стимулировать рост цен. В этих условиях ужесточение ДКП Банком России в 2022 г. представляется практически неизбежным.

Как отмечают аналитики инвестбанка "Синара", беспрецедентные по масштабам программы количественного смягчения в крупнейших экономиках мира и прямая фискальная поддержка населения при введении ограничений в производственной сфере уже привели к глобальному разгону инфляции. Баланс ФРС увеличился с $4,2 трлн до $8,6 трлн после запуска в марте 2020 г. очередной программы покупки активов. Инфляция в США уверенно держится выше целевого уровня в 2%, достигнув пика в 6,8% г/г в ноябре. Много раз назвав ускорившийся рост цен "преходящим", глава ФРС Джером Пауэлл все-таки был вынужден признать, что инфляционное давление не носит временный характер. Центральный банк США объявил о начале сворачивания программы выкупа активов, увеличив вероятности повышения ставки в 2022 г. Постепенное сворачивание программы ФРС по выкупу активов означает сокращение объема покупки с $120 млрд на $15 млрд в месяц начиная с ноября, что положит конец этой практике поддержки уже к концу июня 2022 г.

Рынок уже переоценивает вероятность подъема ставки, ожидая первого пересмотра уже к середине 2022 г (ранее предполагалось в сентябре). Скорее всего, ужесточение монетарной политики начнется уже в I полугодии и ключевую ставку могут поднять к декабрю 2022 г на 0,75 п.п., что затормозит американскую экономику, полагают эксперты инвестбанка "Синара".

Глобальные рынки в 2022 году

По оценкам аналитиков "ВТБ Капитал Инвестиции", мировые акции будут под давлением из-за монетарного ужесточения в развитых странах, высоких оценок и новых волн COVID-19 даже при высоких уровнях вакцинации. Эксперты предпочитают развивающиеся рынки, поскольку во многих странах ужесточение монетарной политики уже началось и нашло свое отражение в выросшем дисконте по сравнению с развитыми странами. Акции Китая наилучшим образом позиционированы на 2022 г. и могут стать триггером для опережающего роста всех развивающихся рынков.

2021 г. был сложным годом для развивающихся стран из-за многих факторов, в том числе сбоев в цепочке поставок, раннего начала ужесточения ДКП, медленных темпов вакцинации и более высокой экспозиции на китайский рынок, который был под давлением со стороны регуляторов и возросших политических рисков. Но прошлые сложности становятся будущими возможностями: более быстрый переход на жесткую монетарную политику в значительной степени уже заложен в оценке активов, а снижение политических рисков в Китае окажет положительное влияние на уверенность инвесторов в отношении Китая и развивающихся рынков в целом.

По оценкам аналитиков "Атона", восстановительный рост мировой экономики в 2021 г., вероятно, достиг пика, и теперь стоит ожидать его замедления в 2022-2023 гг. Это должно снизить привлекательность "акций роста", которые обычно неважно себя чувствуют при повышении процентных ставок, а инвесторы могут переключиться на стоимостные и циклические компании. Поскольку соотношение "экономический рост/инфляция" будет ухудшаться, 2022 г видится волатильным для финансовых рынков, особенно для его более рискованных сегментов, таких как рынок акций.

Как отмечают аналитики Промсвязьбанка, мировая экономика неплохо восстановилась в 2021 г. на фоне низкой базы. Темпы роста мирового ВВП в 2021 г. составят 5,6% г/г, однако в 2022 г. ожидается замедление до 4% преимущественно за счет формирования довольно глубокой региональной дивергенции в части мер господдержки и доступа к вакцинам в разных странах.

Рост ВВП США в 2022 г. может составить 3,6% г/г, в еврозоне темпы роста не превысят 3,7%, а в КНР - 5%. Штамм "омикрон" - это один из основных и, возможно, недооцененных вызовов мировой экономике в 2022 г.

Факторы влияния, риски

Как отмечают аналитики "Атона", после впечатляющего ралли с начала 2021 г. индекс РТС с пикового значения 1900 пунктов упал на 15% на фоне роста геополитических рисков, связанных с ситуацией вокруг Украины, и новостей о распространении нового более опасного штамма коронавируса "омикрон". Однако коррекция рынка носит, скорее, временный, чем фундаментальный характер, и даже в некоторой степени может восприниматься со знаком "плюс", поскольку тем самым на рынке создается возможность для хорошего роста в 2022 г.

Одним из ключевых рисков в следующем году может стать "процентный шок" - инвесторы будут избавляться от облигаций в условиях высокой инфляции и низкой номинальной доходности долговых бумаг. Это может стать очередным потрясением для рынка - ранее наблюдался "инфляционный шок" (2021) и "шок роста" (2020). Если ставки станут более волатильными, как в начале 2021 и 2018 годов, это может вызвать значительную турбулентность в акциях - в частности, спровоцировать существенную коррекцию.

Аналитики инвестбанка "Синара" полагают, что российские страновые риски уже учтены рынком. В начале ноября российский рынок сначала пострадал от эскалации напряженности в сфере геополитики в связи с публикацией в СМИ статей об усилении военного присутствия РФ вблизи украинской границы. Этот фактор уже учитывается в рыночных ценах после нескольких "черных пятниц" и такого же цвета понедельников. Если ситуация не ухудшится, то уже только это поспособствует нормализации премии за геополитический риск, стимулируя интерес покупателей.

По оценкам аналитиков BCS Global Markets, влияние факторов внутреннего рынка в 2022 г. будет снижаться. Сочетание высокой базы восстанавливающегося потребления 2021 г. и сворачивание бюджетных стимулов может замедлить динамику внутреннего спроса. Рост розничной торговли может снизиться до 3,3% в 2022 г. по сравнению с прогнозируемыми 7,1% в 2021 г. Еще одним фактором, который может негативно отразиться на экономическом росте, будет введение QR-кодов в 2022 г. Учитывая, что уровень вакцинации от COVID-19 в РФ остается сравнительно низким (привито менее 50% населения), введение ограничительных мер может снизить темпы потребления.

Ускорение инфляции и повышение ключевой ставки - негативные факторы для роста. Инфляция достигнет пика в конце 2021 г., а затем замедлится примерно до 5% к концу 2022 г. Динамика роста цен в России будет зависеть от ряда внешних факторов, в том числе от перебоев в мировых поставках. Таким образом, можно предположить, что ЦБ РФ будет крайне осторожно снижать процентную ставку. Это ограничит спрос и усилит неопределенность в отношении экономических перспектив России.

Риски замедления роста по-прежнему преобладают. Ожидается, что цены на сырьевые товары в 2022 г. останутся высокими, что поддержит положительное сальдо счета текущих операций и экономический рост. С другой стороны, ужесточение денежно-кредитной политики и возможная постепенная фискальная консолидация могут ограничить спрос. Внешние позиции России могут ухудшиться, если падение цен на сырьевые товары окажется продолжительным, полагают в BCS Global Markets.

Нефтяной рынок

Аналитики Промсвязьбанка скептически настроены относительно перспектив рынка нефти в 2022 г. и ждут перехода к профициту предложения. Целевой диапазон по среднегодовой стоимости Brent - $65-70 за баррель, при этом к концу года котировки могут отступить к $63-65 за баррель.

Аналитики "ВТБ Капитал Инвестиции" повысили прогноз средней цены на нефть Brent с $64 до $72 за барр. в 2022 г., а также долгосрочный прогноз - с $57 до $62 за барр. Недостаток инвестиций в отрасли в последние годы приведет к отставанию производства нефти от восстанавливающего после пандемии спроса.

Решение ОПЕК+ о продолжении наращивания квот на 400 тыс. б/с ежемесячно продиктовано необходимостью возвращения утраченной доли рынка на фоне ожидаемого ускорения прироста добычи нефти странами за пределами ОПЕК+. МЭА ожидает прироста добычи нефти вне ОПЕК+ на 1,9 млн б/с в 2022 г. Скорее всего, уже в середине 2022 г. ОПЕК+ может значительно снизить скорость наращивания добычи, чтобы не допустить падения цен, а также в силу предельных возможностей имеющихся свободных мощностей по добыче.

Долгосрочные перспективы для цены нефти выглядят позитивными, так как недостаток инвестиций в отрасли на фоне оттока средств для финансирования энергетического перехода повышает вероятность отставания предложения от роста спроса по мере выхода из пандемии, полагают эксперты "ВТБ Капитал Инвестиции".

По оценкам аналитиков "Атона", динамика нефти в 2022 г. будет зависеть от предложения, прогноз для Brent - $75 за баррель. Мировой спрос на нефть, как ожидается, в 2022 г. превысит доковидные уровни, в то время как мировые запасы нефти остаются низкими (на 5% ниже средних за 5 лет). В этой связи ожидается, что ограничение предложения на рынке сохранится, учитывая многолетнее недоинвестирование в сектор.

Объем предложения нефти должен увеличиться примерно на 6 млн б/с ввиду снижения ограничений на добычу в рамках соглашения ОПЕК+ на протяжении этого года. К серьезному профициту на рынке это не приведет, если только не последует каких-то неприятных сюрпризов в динамике роста спроса - либо из-за новых вспышек COVID-19, либо из-за высоких цен на сырье. Распечатывание резервов нефти в Китае и США свидетельствует о готовности двух крупнейших в мире потребителей нефти охладить нефтяной рынок. Однако это вряд ли поможет существенно снизить цены. США объявили о высвобождении 50 млн баррелей, что, по грубым оценкам, составляет всего половину дневного объема потребления (или 0,15% от годового). Объемы, которые могут быть предложены другими странами, будут существенно ниже. Лидирует в динамике восстановления спроса Китай, где потребление уже превысило пиковый допандемический уровень на 10%.

По оценкам аналитиков "Финама", диапазон $65-75 за баррель Brent является вполне комфортным для потребителей и производителей на 2022 г. В случае обострения геополитических рисков не исключен взлет цен в район $85-90. С другой стороны, краткосрочно цена Brent может опуститься в следующем году ниже $65, но в этом случае можно ждать мер по регулированию предложения со стороны ОПЕК+, что восстановит котировки.

По мнению аналитиков BCS Global Markets, цены на сырьевые товары в 2022 г. останутся высокими и поддержат экономический рост. С другой стороны, ужесточение ДКП и возможная постепенная фискальная консолидация могут ограничить спрос. Геополитические риски нельзя учитывать для адекватной количественной оценки в анализе инвестиционной привлекательности российского рынка, поэтому для практических целей следует использовать сценарий сохранения статус-кво. Тем не менее, следует признать потенциально катастрофические последствия "иранизации" российского рынка акций и более широкого финансового рынка, которая может вызвать отток десятков миллиардов долларов, что вызовет макрошок и потенциальную рецессию, а также поменяет правила игры для рынка акций.

Как отмечают эксперты компании "Универ Капитал", продолжение пандемии наносит по нефти периодические удары через замедление экономики, ухудшение прогнозов, сокращение перевозок, поэтому потребность в углеводородном топливе уменьшилась, сократились авиаперевозки. В худшие для нефтедобытчиков недели 2020 г. мировой спрос на нефть упал более чем на 20%. В конце года экономическая активность в мире выросла, как и объем авиаперевозок и спрос на нефть, цены находятся на уровнях конца 2019 г. (доковидный период), и рынок нефти устойчиво восстанавливается, несмотря на новые штаммы коронавируса. Однако увеличение квот на добычу в рамках сделки ОПЕК+ приведет к тому, что в 2022 г. рынок столкнется с профицитом, вплоть до 2,0-2,5 млн б/с. Так что рост цен ограничен, даже несмотря на то, что активная сланцевая добыча на рынок не вернется как по экономическим причинам, так и под давлением ESG.

Негативным фактором для нефти и для других сырьевых товаров в 2022 г. станет планируемое ужесточение политики Федрезерва. С другой стороны, традиционная нефтяная отрасль будет страдать от недофинансирования и не сможет предложить быстро увеличить предложение нефти. Особенно на фоне инфляционного давления на капзатраты. Часть нефтяных компаний встала на рельсы "зеленого энергоперехода" и уменьшила вложения в развитие традиционной нефтедобычи, которая требует длинного производственного цикла. Не стоит забывать о потенциальном навесе сланцевой нефтедобычи в США, которая может быстро увеличить предложения нефти ввиду короткого инвестиционного цикла, хотя пока "зеленая" повестка не дает сегменту повторить рекордное развитие 2010-х годов. Базовым сценарием является боковой диапазон или "нефтяные качели" котировок нефти в широком диапазоне $60-75 за баррель с периодическими выходами цены наверх в район $85 за баррель, полагают в "Универ Капитал".

Фавориты рынка акций РФ

По оценкам аналитиков инвестбанка "Синара", более высокие, чем ожидалось, ставки сместят внимание инвесторов от "акций роста" к "акциям стоимости". Если инфляция продолжит превышать ожидания, общий уровень ставки ФРС вполне может превзойти 1-1,25%, который сейчас отражен в цене казначейских облигаций. Рост доходности UST, скорее всего, повлияет на ставки дисконтирования, которые используются во всех долларовых финансовых моделях. Учитывая, что расчетная справедливая стоимость компаний из секторов технологий и здравоохранения, как правило, более чем на 70% состоит из стоимости постпрогнозного периода, эти секторы окажутся наиболее уязвимыми в случае реализации базового сценария. Напротив, "акции стоимости", представленные в основном традиционными производителями сырья и промышленными компаниями, окажутся в выигрыше от притока средств, когда управляющие активами переключат свое внимание с роста на стоимость. На данный момент, несмотря на сильное ралли с марта 2020 г., средства международных фондов остаются недовложенными (задействовано около 80% в среднем по фондам, согласно данным MorningStar), что говорит о покупательной способности в будущем.

Российский рынок акций может стать главным бенефициаром этого перекладывания средств. В этой парадигме он представляется едва ли не лучшим выбором среди развивающихся рынков благодаря высокой доле производителей сырья и промкомпаний, которые в совокупности составляют около 2/3 общей капитализации. Инфляционные тренды, скорее всего, приведут к более высоким ценовым уровням в 2022-2023 гг., тогда как расчетная справедливая стоимость акционерного капитала в этих секторах сосредоточена главным образом в ближайших периодах.

Покупка дивидендных акций является одной из лучших долгосрочных инвестиционных стратегий, позволяющей инвесторам получать дивиденды, реинвестировать их, а также получать прибыль при росте стоимости самих акций. Кроме того, дивидендные акции обычно менее волатильны, чем быстрорастущие имена, которые дивиденды, как правило, не платят, а инвестируют свободные средства в свой рост.

Высокие дивиденды характерны для "акций стоимости", и аналитики "Атона" не исключают, что в ближайшие годы они могут обогнать быстрорастущие акции, которые были фаворитами инвесторов последние десять лет. Важность дивидендов для инвесторов можно продемонстрировать примером: средняя годовая доходность индекса МосБиржи полной доходности за последние десять лет (2012-2021 гг.) составила около 18%. Она рассчитывается в рублях и учитывает дивиденды, выплачиваемые компаниями и реинвестированные за этот период. Без учета дивидендного фактора средняя годовая доходность индекса составляет всего 12%. Это означает, что дивиденды добавляют в среднем 6 п.п. к доходности акций.

Фокус-лист "Атона" на 2022 г. включает акции "Газпрома", "Роснефти", "Норникеля", Сбербанка, TCS Group, АФК "Система", "Яндекса", МТС, "Магнита", "ФосАгро", "Интер РАО".

Каждая из этих компаний – лидер в своей отрасли, что позволяет диверсифицировать инвестиционный портфель, не ограничиваясь только сырьевыми именами. "Яндекс" и TCS остаются самыми быстрорастущими компаниями на российском фондовом рынке с отличным потенциалом роста, в том числе на международных рынках. Бумаги "Интер РАО" включены в список как самые недооцененные российские акции, которые могут показать рост на фоне улучшения финрезультатов и возможного ускорения активности в сфере M&A. Среди секторов, которые в 2022 г. могут оказаться условно менее привлекательными, эксперты "Атона" выделяют горно-металлургическую промышленность, недвижимость и электроэнергетику. Акции майнинга были одними из самых быстрорастущих в 2020-2021 гг., и ожидается некоторое снижение интереса со стороны инвесторов к этому сектору, хотя все производители стали по-прежнему выплачивают большие дивиденды, и потому некоторые компании имеет смысл держать в портфелях. На сектор недвижимости негативно повлияет повышение ставок по ипотеке, что приведет к снижению спроса. При этом потенциал есть у акций "ПИКа". В электроэнергетике помимо "Интер РАО" не видно хороших катализаторов для роста.

Лучшие дивидендные истории, по оценкам экспертов "Атона": Evraz, "Газпром", ВТБ, ММК, "Северсталь", НЛМК, "Татнефть", Globaltrans, "ЛУКОЙЛ" и "префы" Сбербанка.

Аналитики "ВТБ Капитал Инвестиции" предпочитают "держать" акции развитых стран, поскольку краткосрочные риски в связи с их высокой рыночной оценкой и повышенной инфляцией балансируются хорошим уровнем вакцинации населения и потенциалом роста прибылей. При этом эксперты делают выбор в пользу "покупки" акций EM, которые в значительной степени учитывают предстоящее ужесточение монетарных условий, в то время как снижение политических и регуляторных рисков в Китае должно позитивно отразиться на отношении инвесторов к развивающимся рынкам.

Совокупная доходность российских акций может составить около 48% в следующие 12 месяцев, с учетом предположения, что российский рынок будет торговаться с мультипликатором P/E2022 на уровне 7,2х, исходя из ожиданий снижения стоимости акционерного капитала на 300 б.п. Прогноз по чистой прибыли на акцию индекса РТС на 2022 г. построен исходя из цены на нефть $72 за баррель. Прогноз по индексу РТС - 2246 пунктов, что предполагает рост почти на 40%.

Поэтом позицию по российским акциям аналитики "ВТБ Капитал Инвестиции" поменяли с "держать" на "покупать" в условиях благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках, привлекательной дивидендной доходности (10,4-9,6% на 2022-2023 гг.) и учтенной в котировках геополитической премии. Также эксперты рассматривают "покупку" ОФЗ и рублевых корпоративных облигаций высокого кредитного качества в ожидании смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Совокупная дивидендная доходность России по результатам 2021-2022 гг прогнозируется на уровне 9,7-10,4% при коэффициенте дивидендных выплат 55%. Двузначная дивидендная доходность российских "голубых фишек" привлечет инвесторов весной, когда будут объявлены рекомендации по дивидендам. Прогнозируется умеренный рост прибыли на акцию в 2022 г. (+9% г/г) в нефтегазовой и финансовой отраслях, в то время как внутренне-ориентированные отрасли могут показать двузначный рост прибыли (+20% г/г) на фоне укрепления рубля в 2022 г. Рост прибыли транслируется в привлекательные дивидендные доходности компаний из этих секторов. Соотношение "Чистый долг/EBITDA" российских публичных компаний - одно из самых низких среди развивающихся рынков, что немаловажно на фоне роста процентных ставок в мире и в России. Основными рекомендациями аналитиков "ВТБ Капитал Инвестиции" являются акции "Газпрома", "НОВАТЭКа", "Роснефти", "ЛУКОЙЛа", "Русала", Evraz, Сбербанка, "Ренессанс Страхования", "Магнита", "МТС", "Яндекса", HeadHunter, Globaltrans, Segezha Group, "РусАгро".

По оценкам аналитиков General Invest, в 2022 г. российский фондовый рынок останется среди растущих рынков благодаря ожидаемой благоприятной конъюнктуре рынка нефти, газа и других товаров российского экспорта. Макроэкономические показатели РФ выгодно отличаются от индикаторов многих развивающихся рынков: высокий уровень международных резервов, низкий уровень долга, растущий платежный баланс, рост промпроизводства и снижение безработицы в совокупности с ожидаемым ослаблением инфляционного давления к середине года. Усиление темпов вакцинации способно стабилизировать экономическую ситуацию, геополитическая премия может сократиться на фоне ожидаемых контактов президентов России и США. Исторически российский фондовый рынок более устойчив в периоды повышения доходностей казначейских облигаций США в сравнении с другими развивающимися рынками. Форвардная дивидендная доходность российского рынка составляет 7,8% годовых (по данным MSCI Russia), что является одним из самых высоких показателей среди аналогов, как и коэффициент дивидендных выплат около 40%.

Несмотря на существенный рост в 2021 г, по мультипликаторам российский рынок торгуется существенно дешевле большинства развивающихся и развитых рынков. Мультипликатор EV/EBITDA 2022 г. находится на уровне 4,48х (год назад - 6х), мультипликатор P/E2022 - на уровне 6,75х, что представляет дисконт в районе 50% и 64% к средним мультипликаторам по развивающимся и развитым рынкам.

Рынок акций РФ сохраняет фундаментальный потенциал роста. В 2022 г. ожидается дальнейшая положительная переоценка нефтегазового сектора, и прежде всего "Газпрома", "ЛУКОЙЛа", "Роснефти", отмечает General Invest. Позитивный взгляд сохраняется на перспективы финансового сектора, прежде всего, Сбербанка. Сохраняется импульс роста в акциях компаний "новой экономики": "Яндекс", HeadHunter, можно также рассчитывать на восстановление ритейла: "Магнит", Х5 и др.

Основными рисками остаются геополитика, резкая коррекция на товарных рынках, рост доходностей UST, стагфляция в глобальной и российской экономиках, полагают эксперты General Invest.

По оценкам аналитиков "Финама", перспективными инвестидеями на 2022 г. являются бумаги "ФСК ЕЭС", "Роснефти", "Газпрома" и "Московской биржи". В частности, акции ФСК сильно перепроданы, котировки не учитывают ожидания выплаты дивидендов за 2021 г. в размере 0,0185 руб. (доходность 11%) и прогноз существенного увеличения доходов от техприсоединения в 2022 г. Потенциал роста бумаг ФСК, по оценке "Финама", превышает 50%. "Роснефть" интересна развитием проекта "Восток Ойл", оценка которого составляет 70 млрд евро, и рынок ее еще не учитывает. Другой фактор роста - возможное получение разрешения на экспорт трубопроводного газа. Акции "Газпрома" получат поддержку от высоких цен на газ и ожиданий высокой прибыли и дивидендов с доходностью около 14% за 2021 г. и примерно 15% - за 2022 г. Акции "Московской биржи" интересны после коррекции: у компании есть операционный и финансовый рост, и эти бумаги можно считать защитными - даже если рынок упадет, биржа выиграет за счет повышения торговых оборотов, полагают в "Финаме".

Прогнозы по индексам

По оценкам аналитиков "Атона", российский рынок акций является хорошей страховкой от риска ускорения глобальной инфляции в сочетании с привлекательной оценкой: большинство "голубых фишек" торгуются с дисконтом 30-40% к мировым аналогам. Благоприятные цены на сырьевые товары обеспечат рост EPS (прибыль на акцию) в российских компаниях на 10-15% в 2022 г. в сочетании с дивидендной доходностью 9-15% большинства "голубых фишек". Это высокий уровень даже по сравнению с растущей доходностью ОФЗ. Недавний откат индекса РТС на 15% с максимумов в IV квартале 2021 г. на возникших "ковидных" рисках создал условия для продолжения восходящего тренда. Потенциал роста индекса РТС составляет 20-30% - в район 2000 пунктов в 2022 г.

Эксперты Промсвязьбанка осторожно смотрят на фондовый рынок США в 2022 г. Аналитики допускают инерционный рост индекса S&P 500 до уровня 5000 пунктов, но далее просматривается риск его отката к концу 2022 г. к 4200-4400 пунктам. В 2022 г. есть хороший потенциал роста у индекса МосБиржи, а внешние факторы, скорее, будут сдерживать спрос на российские бумаги. Целевой ориентир по индексу МосБиржи на 2022 г. находится на уровне 4770 пунктов. Эксперты не закладывают в базовый сценарий рост страновой премии, поэтому ожидают сохранения спроса на циклические сектора и дивидендные истории. Фаворитами останутся "фишки" нефтегазового и финансового сегментов, а в акциях ненефтяного экспорта ожидается точечный спрос ввиду перспектив охлаждения цен на металлы и снижения дивидендных ожиданий.

По оценкам аналитиков BCS Global Markets, цель по индексу РТС на 2022 г. - 2250 пунктов, рекомендация "покупать" (или 2100 пунктов без дивидендов). Текущая прогнозная дивидендная доходность по индексу РТС на 2022 г. в размере 9,5% останется ключевым аргументом в пользу инвестиций в российский рынок акций, что в сумме с 10,2%, которые могут быть выплачены по большей части к середине 2023 г., дает около 20% на ближайшие 18 месяцев - это поможет выдержать давление от роста ставок на глобальных рынках. Индекс РТС должен вырасти на 26%, после чего войдет в зону рекомендации "держать" - 1950 пунктов с дивидендами, или 1800 пунктов без дивидендов. Мировой консенсус ожидает, что компании в составе американского индекса S&P 500 покажут рост прибыли всего на 7%, что практически совпадет с ожидаемым ростом на 6% по индексам MSCI EM и РТС.

По оценке аналитиков ИК "Русс-инвест", в перспективе 2022 г. у рынка акций РФ есть два сценария движения - негативный и позитивный.

Основное внимание инвесторы уделят вероятности негативного развития событий. Усиление давления на Россию и дальнейшая политика санкций со стороны Запада может снова дать отрицательный импульс российскому фондовому рынку. При такой диспозиции можно было бы ожидать дальнейшего выхода глобальных инвесторов из российских активов, хотя, принимая во внимание объем оттока средств в IV квартале 2021 г. (капитализация индекса РТС за два месяца сократилась на $32 млрд), ожидать моментального падения рынка вряд ли стоит.

Рынок акций РФ после сложившейся перепроданности может войти в фазу консолидации, однако в случае новых западных санкций возрастут риски снижения индекса МосБиржи в район 3000-3300 пунктов. К этому можно добавить перспективу меняющейся политики стимулирования американской экономики и всей финансовой системы, что может привести к существенной коррекции и рынок акций США. При самых негативных раскладах индекс МосБиржи может упасть в район 2300-2400 пунктов, при эмоциональном бегстве международного капитала из страны (перспектива к концу первого полугодия 2022 г.).

Вероятность наступления негативного сценария зависит от реализации ряда факторов. Инвесторы ожидают, как пройдут переговоры о юридических гарантиях не расширения НАТО на восток (переговорный процесс может растянуться до конца первого квартала) и их реальные итоги.

При "позитивном" сценарии индекс РТС (при том, что груз возможного ухудшения геополитических условий будет давить на рынок) может вырасти выше значений 2021 г. Не стоит сбрасывать со счетов возможные санкции, сама мысль о "новых санкциях из ада" станет неким балластом при возможном росте индекса.

При росте российского фондового рынка индекс РТС может вырасти до 2000 пунктов и даже есть перспектива подойти к области 2500-2555 пунктов, но это возможно при росте мировой экономики, снижении ее зависимости от пандемии короновируса и улучшении общего геополитического фона. Индекс МосБиржи тогда сможет преодолеть диапазон 4300-4500 пунктов, наметив перспективную цель в 5000 пунктов, считают эксперты ИК "Русс-инвест".

По оценкам экспертов "Синары", российский рынок акций выглядит привлекательно при всех сценариях пандемии. Целевой уровень индекса РТС в базовом сценарии на 2022 г. составляет 2100 пунктов, предполагающий потенциал роста более чем на 30%. После ралли в первые 10 месяцев 2021 г., когда рынок вырос на 40% и поднялся до локального максимума в 1933 пункта, индекс РТС растерял значительную часть своих достижений из-за роста геополитических рисков и новой волны страхов, связанных с пандемией. И хотя это движение вниз сопровождалось некоторым остыванием сырьевых рынков, в абсолютных цифрах текущая рыночная конъюнктура остается выигрышной для большинства российских "голубых фишек".

В оптимистичном сценарии целевой уровень индекса РТС составляет 2350 пунктов, что близко к его рекордным значениям, а при реализации негативного сценария пик индекса РТС на конец года составляет 1850 пунктов, полагают эксперты.

Тем не менее, предупреждают в Синаре", в 2022 г. не исключена еще одна волна распродаж; диапазон по индексу РТС 1500-1600 пунктов особенно привлекателен для покупок, а выше 1900 пунктов рекомендуется "держать" портфели. Еще один риск-фактор, способный негативно повлиять на настроения инвесторов, связан с эпидемиологической ситуацией, ухудшение которой уже оказало давление на цены на сырьевые товары. Базовый сценарий указывает на временный характер любого резкого падения цен, фундаментальных рисков снижения не просматривается даже в случае коррекции йен на сырье на 5-10%.

Исходя из средневзвешенных целевых цен Bloomberg, консенсус-прогноз предполагает значение индекса РТС на конец 2022 г. на уровне 2150 пунктов.

Ставки центробанков и валюты

По оценкам аналитиков "Атона", инфляция начнет замедляться уже в начале 2022 г. В этом случае ряд экспортных ограничений, введенных в 2021 г. с целью сдерживания роста внутренних цен, будет снят. Одновременно с этим ЦБ РФ сможет приступить к снижению процентных ставок в 2022 г. Однако вернуть инфляцию к целевому значению, которое на настоящий момент составляет 4%, можно будет не ранее 2023 г.

С фундаментальной точки зрения рубль выглядит сильным, принимая во внимание профицит счета текущих операций, который может достичь $120 млрд за 2021 г. Тем не менее, бюджетное правило препятствует чрезмерному укреплению рубля. Кроме волатильности на мировых рынках, на валюту влияет и нарастающая время от времени геополитическая напряженность. Как только опасения начинают рассеиваться, "санкционная премия" тоже снижается. Например, спекуляции в отношении потенциальной эскалации военного конфликта на Украине в ноябре увеличили эту премию примерно на 2 руб./$1. Без этого фактора и при условии стабильных цен на нефть "справедливым диапазоном" для рубля на 2022 г. можно назвать 71-75 руб./$1, полагают в "Атоне".

Повышенная инфляция сохранится, как минимум, до конца 2022 г., а более вероятно - и до 2023 г. В то же самое время логистические проблемы постепенно исчезнут, как и перебои в цепочках поставок, что устранит основные проблемы на стороне предложения. Принимая во внимание ожидаемое восстановление трудовой миграции, можно предположить, что цены на продукты питания и сельскохозяйственные товары в следующем году будут расти более умеренно. В то же самое время дисбалансы на рынке труда также постепенно сгладятся. Последнее приведет к росту зарплат, что также можно считать дезинфляционным фактором. Тем не менее отложенный спрос, восстановление индустрии услуг и высокий уровень издержек производителей будут стимулировать рост цен. В этих условиях ужесточение ДКП в 2022 г. представляется практически неизбежным, считают аналитики.

Как отмечают аналитики "ВТБ Капитал Инвестиции", ЦБ РФ направил более жесткий сигнал рынкам, повысив прогноз средней ключевой ставки в 2022 г. до 7,3-8,3%. Судя по всему, пик инфляционного давления в РФ был пройден в октябре, и теперь ожидается заметное падение инфляции ближе к 4,5-4,7% до конца 2022 г. на фоне замедления экономики, нормализации бюджетной политики, сильного ужесточения денежно-кредитных условий и стабильности курса рубля. Кроме того, ожидается начало цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ во II полугодии 2022 г. и ее снижение к концу года до 7,25-8,0%.

Высокий уровень реальных ставок и комфортные цены на сырье поддержат рубль в 2022 г. Кроме того, спрос нерезидентов на ОФЗ может заметно вырасти на фоне снижения инфляции. Это должно привести к заметному укреплению рубля - прогноз по паре USD/RUB на конец 2022 г. пересмотрен с 70 руб./$1 до 68 руб./$1 в условиях более жесткой политики ЦБ и повышения прогноза по ценам на нефть. Прогноз по паре EUR/USD на конец 2022 г. эксперты снизили с $1,25 до $1,18 в условиях более жесткой риторики ФРС, а также проблем с энергоресурсами и ковидными ограничениями в ЕС. Доллар выглядит переоцененным, поскольку рынок игнорирует ужесточение монетарной политики в ЕМ и других странах, которое уже началось.

По оценкам аналитиков Промсвязьбанка, на фоне растущей обеспокоенности инфляцией Федрезерв в 2022 г. может поднять ключевую ставку 4 раза. Рост ставки к 1% начнет уже ощутимо сдерживать экономическую активность. Инерция к укреплению доллара в начале 2022 г. сохранится: евро останется в коридоре $1,1-1,15 ввиду сворачивания стимулов ФРС и затягивания ЕЦБ с ответными действиями. К середине года ожидается смена тренда в евро на восходящий.

Сворачивание стимулов ограничит рост ВВП России в 2022 г. на уровне 2,2%. Главным драйвером станет экспорт, рост инвестиций будет нивелирован отрицательным влиянием от расширения импорта. Потребление замедлится за счет торможения кредитной активности физлиц, активизации выездного туризма и бюджетной консолидации. В отраслевом разрезе ожидается смена драйверов экономического роста в 2022 г.: опережающий рост покажут транспорт и добыча полезных ископаемых. Инфляция в 2022 г. снизится, но все равно останется выше таргета ЦБ РФ на конец года. Тем не менее, это позволит Банку России завершить цикл повышения ключевой ставки и начать плавное ее снижение. Среднегодовой курс доллара в 2022 г. составит 75,5 руб./$1. Не исключены сильные, но локальные отклонения курса рубля от средней ввиду его высокой чувствительности к геополитической повестке, полагают эксперты Промсвязьбанка.

По оценкам аналитиков "Синары", российская экономика находится в лучшей форме, чем экономики большинства стран с формирующимся рынком. Основная часть макроэкономических показателей свидетельствует о том, что Россия полностью восстановилась от пандемии и выгодно этим отличается от большинства других развивающихся рынков, кроме Китая. Экономика России показала довольно умеренное снижение в 2020 г., упав лишь на 3,0%. В 2021 г. ожидается уверенный отскок на 4,3% благодаря восстановлению потребления домохозяйств и экспорту. Таким образом, рынку еще предстоит оценить сильные фундаментальные показатели России, которые могут стать привлекательнее в случае позитивного сценария развития пандемии.

Аналитики "Финама" полагают, что, помимо повышения процентной ставки, мощную поддержку рублю в конце 2021 г. оказал устойчивый рост цен на нефть и некоторое смягчение санкционной риторики в отношении России. Однако в 2022 г. позитивное влияние этих факторов на курс рубля будет ослабевать. Банк России, вероятно, завершит цикл ужесточения ДКП, тогда как ведущие мировые центральные банки, напротив, только приступят к повышению ставок. Помимо этого, ослабнет поддержка рублю со стороны цен на нефть. Уже в I квартале на нефтяном рынке ожидается профицит за счет увеличения предложения, что будет оказывать понижательное давление на цены. В итоге базовый прогноз на I полугодие 2022 г. по курсу доллара составляет 70-75 руб./$1, а на II полугодие - 70-78 руб./$1.

По оценке аналитиков компании "Универ Капитал", рынки подошли ко второй попытке после 2008 г. начать цикл повышения ставки по доллару. Прошлая попытка закончилась довольно быстро, причем еще до COVID-19, но надо учесть, что тогда подъем ставки происходил на фоне не просто свернутого QE, а еще и при активно сокращающемся балансе ФРС, и в итоге в сентябре 2019 г. случился кризис ликвидности на американском рынке репо. К подъему ставок переходит всё большее число ЦБ, и пока лишь в еврозоне говорить об этом рано, но в случае устойчивого роста инфляции ЕЦБ не сможет оставаться в стороне.

Стоит также учитывать, что сейчас мировые регуляторы вынуждены действовать в условиях чрезвычайно высокой глобальной инфляции, ставящей рекорды с конца 70-х - начала 80-х годов прошлого века. Высокая инфляция заставит центробанки идти на повышение и удержание высоких ставок довольно длительное время, причем с точки зрения регулирования инфляции жесткая монетарная политика ЦБ войдет в противоречие с фискальным и прямым стимулированием со стороны правительств (такими, как пакет стимулов на $3 трлн и т.д.). Все это может вылиться в ситуацию, при которой денег будет ненамного меньше, но они будут дороже.

В 2022 г. ожидается повышение ставки ФРС уже весной и достижение уровня как минимум 1,75% к концу года. Для фондовых рынков, особенно развивающихся стран, это будет плохой ситуацией, если только программы помощи со стороны правительств не окажут более агрессивной поддержки спросу и корпоративным инвестициям. Основной риск состоит в том, что замедление инфляции может носить временный характер, даже в случае восстановления логистических цепочек, а ФРС может быть вынуждена несколько замедлить ужесточение политики, если во втором полугодии 2022 г. на рынках начнется слишком острая реакция на сокращение и удорожание ликвидности. В этом случае в следующие годы может полностью повториться картина 1970-х годов, когда инфляция нанесла по экономике два последовательных удара, причем второй был вдвое более сильным. Впрочем, для сырьевых цен и акций в итоге это оказалось благоприятным воздействием, полагают в "Универ Капитале".