Итоги года: телеком-триллер a la russe

Для российской телекоммуникационной отрасли 2010 год ознаменовался неоднозначными событиями. Завышенные ожидания конвертировались в несбывшиеся надежды, а нерешенные вопросы грозят возобновлением затухших акционерных войн

Москва. 30 декабря. FINMARKET.RU - Первые шесть месяцев 2010 года компании российской телекоммуникационной отрасли восстанавливались после финансового кризиса и занимались переоценкой ценностей. А придя в себя, пустились во все тяжкие. Во втором полугодии в отрасли были и громкие скандалы с последующим выяснением отношений в суде, и неожиданные серьезные потери. Завышенные ожидания конвертировались в несбывшиеся надежды, а нерешенные вопросы грозят возобновлением недавно затухших акционерных войн.

Впрочем, оценить эти события только как негативные или позитивные, пожалуй, невозможно. Год ознаменовался неоднозначными и даже неожиданными поворотами, чем и был интересен.

Прогноз погоды

Возможное приобретение Vimpelcom Ltd. холдинга Weather Investments (владеет контрольным пакетом Orascom Telecom и 100% итальянского Wind) у египетского миллиардера Наджиба Савириса не первый месяц будоражит телекоммуникационную отрасль. К концу года окончательного решения по нему так и не появилось, обстановка с каждым днем накаляется.

До недавнего времени вероятность совершения сделки оставалась достаточно высокой. Однако один из двух основных владельцев Vimpelcom - норвежский Telenor - выразил сомнения, что "сделка имеет смысл в стратегическом и финансовом плане для акционеров компании". Норвежцы заявили это накануне заседания наблюдательного совета, который, как предполагалось, должен был принять финальное решение по сделке.

Совет одобрил сделку с Weather, но так и не принял решений о внесении связанных с ней изменений в соглашения между акционерами Vimpelcom. Они будут выноситься на совет повторно. Сделке также предстоит получить одобрение акционеров Vimpelcom.

Согласно подписанному в октябре этого года договору, Vimpelcom Ltd выпустит в пользу Weather дополнительные акции в размере 20% экономического интереса и заплатит $1,8 млрд денежными средствами.

Опасения Telenor связаны как раз с возможным присоединением Н.Савириса к акционерному соглашению норвежцев и "Альфа-групп" в Vimpelcom. Конфигурация сделки предусматривала, что египетский бизнесмен может получить три места в совете директоров компании.

Второй аргумент "против", не менее серьезный для Telenor - возможная национализация одного из основных активов Н.Савириса, алжирского оператора Djezzy. Власти Алжира, которые забрасывают компанию налоговыми претензиями и ранее уже заблокировали ее продажу южноафриканской группе MTN, намерены приобрести Djezzy, оценив ее в сумму порядка $2,5-3 млрд.

Опасения Telenor можно понять. По мнению участников рынка, главный интересант сделки - "Альфа-групп". Ее основной совладелец Михаил Фридман неоднократно заявлял о своем желании создать альянс между Altimo (управляет телекоммуникационными активами "Альфы") и крупным иностранным партнером - так называемый "евразийский Vodafone".

Погоня амбициозного российского бизнесмена за мировым масштабом вообще никогда не нравилась его иностранным партнерам (чего стоит эпическое противостояние ТНК и BP), которые с удовольствием снимают сливки с привлекательных рынков самостоятельно. Ситуация с Weather осложняется тем, что поле битвы не ограничивается Россией, где у владельцев "Альфы" есть с кем поделиться своими печалями. К примеру, алжирским властям тонкости взаимоотношений российского бизнеса с российским государством не интересны: как еще объяснить тот удивительный факт, что атака на Djezzy не захлебнулась после октябрьского визита в эту страну Дмитрия Медведева?

Покупка активов Н.Савириса действительно превратила бы Vimpelcom в глобального игрока. В состав Weather входят операторы с совокупной абонентской базой в 123 млн в Алжире, Бангладеш, Италии, Пакистане, Зимбабве, Бурунди и ЦАР. Кроме того, Orascom Telecom контролирует канадскую компанию Globalive Wireless.

Однако, несмотря на многообразие активов Weather, котировки Vimpelcom неизменно реагируют падением на "хорошие" новости о сделке. Рынок смущает громадная задолженность Weather, высокая, по мнению инвесторов, цена сделки, алжирская проблема.

Вопросы у инвесторов могла бы взывать и покупка Wind, третьего оператора в Италии, ведь глава Vimpelcom Александр Изосимов не раз говорил, что компании на любых рынках интересны только 1-2-е места. Однако пока компания занималась международной экспансией, эта нестыковка естественным образом устранилась - "Вымпелком" сам стал третьим оператором на главном для себя российском рынке, уступив "Мегафону" вторую позицию и по выручке, и по абонентам.

Помимо прочего, инвесторы опасается возникновения нового конфликта между "Альфой" и Telenor. Взгляды этих компаний на вопросы M&A не совпадают не в первый раз, и четырехлетняя война из-за "Украинских радиосистем" памятна всем. Отношения акционеров перешли в мирную стадию совсем недавно. Осенью 2009 года стороны объявили об объединении "Вымпелкома" и "Киевстара" в единую холдинговую структуру Vimpelcom Ltd., и в апреле 2010 года завершили слияние.

Предсказать, состоится ли сделка с Н.Савирисом, пока невозможно. Очевидно, что Vimpelcom идет на довольно серьезный риск, замахнувшись на такой сложный и проблемный актив. Кстати, недавно стало известно, что ранее переговоры с Н.Савирисом вел другой крупный российский инвестор - АФК "Система", но холдинг Владимира Евтушенкова условия, предложенные египетским бизнесменом, не устроили.

Новости о сделке Vimpelcom могут появиться со дня на день, но пока покупка активов Н.Савириса может считаться главным нерешенным вопросом года в российских телекоммуникациях.

Не ходите, дети, в Азию гулять!

Большинство активов Н.Савириса находится в странах "третьего мира", а минувший год с новой силой поднял вопросы о том, нужно ли российским компаниям искать счастья на этих рынках. В отличие от уже насыщенных рынков России, Европы и Америки они растут гораздо более высокими темпами, однако зачастую в нагрузку к барышам прилагается риск потери бизнеса.

В этом году оказалось, что даже рынки СНГ, которые российские компании традиционно причисляют к своим "домашним", способны преподнести неприятные сюрпризы. Если раньше проблемы носили "точеный" характер, и возникали в странах с практически нулевым уровнем политической стабильности (например, в Киргизии, где Eventis Telecom лишился своей "дочки" "Бимоком"), то в этом году плохие вести пришли сразу из нескольких стран ближнего и дальнего зарубежья.

В сентябре Vimpelcom сообщил, что вынужден "временно замедлить" дальнейшее развитие бизнеса во Вьетнаме, так как не может согласовать с местным партнером - госкорпорацией Global Telecommunications Corporation - вопросы распределения финансирования.

Кроме того, Vimpelcom уже более года не удается завершить покупку 78% оператора Millicom Lao Co в Лаосе. Местные власти спорят с оператором за преимущественное право выкупа этого пакета.

Еще меньше повезло АФК "Система": сначала индийский регулятор объявил о возможности отзыва лицензий у ее "дочки" Sistema Shyam Teleservices, а в конце декабря власти Туркмении приостановили действие лицензии туркменкой "дочки" МТС - Barash Communications Technologies (BCTI). Поначалу представители МТС в неофициальных разговорах выражали надежду на то, что с туркменскими чиновниками удастся договориться. Однако затем стало ясно, что это не рутинное вымогательство со стороны отдельных коррупционеров: Минсвязи Туркмении полностью прекратило работу BCTI. От компании потребовали разорвать все договоры с абонентами, демонтировать базовые станции и т.д. Похоже, что действия туркменских властей - не блеф, и бизнеса в этой стране МТС почти лишилась.

"Азия - сложный регион для европейских компаний", - признавал исполнительный директор Telenor (работает в Индии, Пакистане, Бангладеш, Таиланде и Малайзии) Ян Эдвард Тигесен.

Президент МТС Михаил Шамолин недавно высказал мнение, что развитые рынки западных стран предпочтительнее для инвестиций, так как на них ожидается "новая волна" роста, связанная с взрывным спросом на услуги по передаче данных. Кроме того, денежные потоки на развитых рынках гораздо больше, сказал глава МТС. На развивающихся рынках рост, основанный на увеличении количества пользователей, почти исчерпан, говорил М.Шамолин, при этом риски на emerging markets гораздо выше.

Впрочем, МТС пока не планирует никаких крупных сделок и концентрируется на своих домашних рынках, подчеркнул он.

Безобразия в "Связьинвесте"

Одна из наиболее "долгоиграющих" тем российской телекоммуникационной отрасли - реформа "Связьинвеста". Мало кто сомневался, что реализация столь грандиозного проекта, как создание единого оператора, работающего по всей стране, из девяти больших и очень больших компаний, не может пройти без проблем, однако реальность превзошла даже самые смелые предположения.

В жизни часто бывает так, что вроде бы правильно избранный путь заводит совсем не туда, куда планировалось изначально, из-за того, что идущий по нему человек забывает о конечной цели. Также случается и с корпорациями, ведь управляют их деятельностью обычные люди, со своими сильными и слабыми сторонами.

Люди в таких случаях говорят: "Дьявол попутал". А что такое дьявол - весьма доходчиво объяснял знаменитый советский киногерой: "Если есть на свете дьявол, то это не козлоногий рогач, а дракон о трех головах, имя которым - хитрость, жадность, предательство, и если одна из них прикусила человека, то другие дожрут его без остатка".

Скандалы, сотрясавшие "Связьинвест" в 2010 году, стали еще одной иллюстрацией к этой сентенции. Казалось бы - поставлена ясная задача, определены пути ее решения - осталось лишь, засучив рукава, взяться за работу и создать "национального чемпиона". Но тут, увы, в дело вновь вмешался пресловутый человеческий фактор. Да еще как!

Сомнения в безупречности корпоративных практик "Связьинвеста" возникли еще в 2009 году, когда на рынке появились слухи о предварительных коэффициентах обмена акций межрегиональных компаний (МРК) на акции "Ростелекома". Во второй половине 2009 года, когда решение о реорганизации "Связьинвеста" уже было принято, а расчет коэффициентов конвертации еще не завершен, участники рынка фиксировали активную скупку акций "дочек" госхолдинга.

Одним из основных участников этого процесса был Газпромбанк. Считается, что он действовал в интересах инвестфонда Marshall Capital, выходцы из которого заняли ряд ключевых постов в структурах "Связьинвеста".

Осенью 2010 года MarCap выкупила у Газпромбанка фонд, владеющий акциями МРК и "Ростелекома". Ожидается, что после завершения консолидации активов "Связьинвеста" на базе "Ростелекома", запланированного на конец I квартала 2011 года, MarCap станет владельцем около 7% акций объединенной компании. Как сообщалось, на эту сделку инвесткомпания потратила около $700 млн.

Скупку акций открыто вел и теперь уже бывший гендиректор "Связьинвеста" Евгений Юрченко. Впрочем, и он, и основатель MarCap, участник совета директоров "Связьинвеста" Константин Малофеев уверяли, что скупка велась без применения инсайдерских знаний о будущих коэффициентах. ФСФР, проводившая расследование сделок Е.Юрченко, также не нашла в них следов применения инсайда.

Однако подозрения в инсайде стали далеко не единственной неприятностью, случившейся в "Связьинвесте".

В сентябре со скандалом подал в отставку Евгений Юрченко после того, как в июле президентом "Ростелекома" был назначен выходец из MarCap Александр Провоторов. Позднее Е.Юрченко говорил, что это стало для него полной неожиданностью, так как он сам рассчитывал возглавить объединенную компанию.

Дальше все пошло кувырком. На следующий день после подачи заявления об отставке Е.Юрченко попытался его забрать, но председатель совета директоров "Связьинвеста" глава Минкомсвязи Игорь Щеголев возвращать его отказался.

Кандидатом на должность главы "Связьинвеста" стал вице-президент "Ростелекома" Вадим Семенов, утверждение которого должно было состояться на внеочередном собрании акционеров госхолдинга. Собрание было назначено в заочной форме с окончанием срока приема бюллетеней 29 октября, однако в начале октября выяснилось, что акционеры "Связьинвеста" (Росимущество и АФК "Система") проголосовали за В.Семенова досрочно, 1 октября. По мнению ряда экспертов, такая процедура не вполне соответствует российскому законодательству и потенциально могла бы быть оспорена в суде, однако ни один из двух акционеров, естественно, не заявил о нарушении своих прав.

После подачи заявления об уходе Е.Юрченко не стеснялся в выражениях: назвал К.Малофеева "великим рейдером России", захватившим контроль над "Связьинвестом", а И.Щеголева призвал уйти в отставку с поста председателя совета директоров госхолдинга.

В ряде последующих интервью опальный топ-менеджер утверждал, что центр принятия решений в "Связьинвесте" переместился в Marshall Capital, ее аффилированные структуры с использованием рейдерских механизмов скупили строительных подрядчиков госхолдинга, и выходцы из MarCap подготовили сделку по приобретению "Центртелекомом" ("дочка" "Связьнвеста") оператора "Акадо" по цене, значительно выше рыночной.

К.Малофеев избрал другую тактику борьбы - он не стал атаковать Е.Юрченко через прессу, а подал на него и издания, опубликовавшие скандальные интервью, иски о защите деловой репутации.

Минкомсвязи предпочло сохранить молчание - ни один из чиновников отраслевого регулятора до сих пор не прокомментировал ни конфликт в госхолдинге, ни обвинения, выдвинутые Е.Юрченко.

Сейчас экс-глава "Связьинвеста" воздерживается от новых выпадов в адрес MarCap, однако оружия не сложил: он продолжает скупку акций МРК, чтобы консолидировать пакет, позволяющий войти в совет директоров объединенного "Ростелекома", и, заручившись поддержкой бывших соратников по "Связьинвесту" и представителей Ассоциации по защите прав инвесторов (АПИ), сумел сохранить за собой пост председателя совета директоров в трех МРК. Полку влиятельных отставников в телекомах прибыло.

Новый же глава "Связьинвеста" В.Семенов, руководящий компанией уже три месяца, также пока не провел ни одной пресс-конференции и даже не был официально представлен прессе.

Помимо конфликта "Юрченко vs Малофеев" немалое место в жизни "Связьинвеста" в прошлом году заняла история о том, как бывший глава Мининформсвязи и советник президента (покинул этот пост в сентябре, одновременно с Юрченко) Леонид Рейман пытался убедить всех в том, что менеджмент холдинга действует вопреки задаче укрепления контроля государства. Суть заявлений чиновника сводилась к тому, что управленцы "Связьинвеста" своевольно изменили начальную концепцию реорганизации, что приведет к потере госконтроля над объединенным "Ростелекомом".

"Связьинвесту" принадлежит в "Ростелекоме" и присоединяемых компаниях - семи МРК и ОАО "Дагсвязьинформ" - по 38% уставного капитала и более 50% голосующих акций. Вопросы у Л.Реймана возникли в связи с тем, что привилегированные акции МРК и "Дагсвязьинформа" было решено (как считает экс-чиновник, в обход совета директоров "Связьинвеста") конвертировать в обыкновенные акции "Ростелекома". Из-за этого доля "Связьинвеста" в объединенной компании составит 40,1% (43,4% обыкновенных акций). С учетом пакетов "Ростелекома", которые по итогам реорганизации будут принадлежать Агентству по страхованию вкладов (АСВ, 6,9% капитала, 7,4% голосов) и Внешэкономбанку (ВЭБ, 2,2% и 2,4%), доля государства в "Ростелекоме" вырастет до 49,2% (53,2% голосующих акций).

Однако, по мнению Л.Реймана, доли АСВ и ВЭБа нельзя называть государственными. Госкорпорации созданы в соответствии с законом "О некоммерческих организациях", и форма собственности, на основе которой они владеют имуществом, "не является ни частной, ни государственной, ни муниципальной, а относится к иным формам собственности, отмечал Л.Рейман.

Такая позиция вызвала недоумение менеджмента "Связьинвеста" - Е.Юрченко неоднократно отмечал, что наблюдательный совет ВЭБа возглавляет премьер-министр Владимир Путин, а АСВ - министр финансов Алексей Кудрин. Вопрос о рисках потери госконтроля дважды обсуждался на совете директоров "Связьинвеста", а затем вышел и на уровень правительства. Союзником Л.Реймана стала глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина, но ее больше волновал вопрос размывания доли государства в "Ростелекоме" на последнем этапе реорганизации - если будет принято решение об объединении оператора со "Связьинвестом". В этом случае акции госхолдинга (25% плюс 1), принадлежащие "Ростелекому", конвертируются в бумаги "Ростелекома", станут казначейскими и будут подлежать продаже в течение года или погашению.

На защиту выбранной схемы реорганизации встало Минкомсвязи. Государство сохранит контроль в объединенном "Ростелекоме", заявил недавно И.Щеголев. "Так или иначе, по всем подсчетам доля контроля государства будет больше 50%", - подчеркнул он. "Вопрос - что считать государственным контролем - прямое владение через Росимущество, или через Внешэкономбанк и Агентство страхования вкладов. Мы исходим из того, что это такие же институты государства", - уточнил министр.

Хотя большинство экспертов сошлись во мнении, что де-факто "Связьинвест" не сможет уйти из-под контроля государства, чиновники решили подстраховаться: в настоящее время ведомства рассматривают возможность передачи Росимуществу 29,9% акций "Ростелекома", принадлежащих АСВ. В этом случае совокупная доля "Связьинвеста" и Росимущества в объединенном "Ростелекоме" составит 50,8% голосующих акций (47% капитала). Обсуждается также передача "Ростелекомом" блокпакета "Связьинвеста" ВЭБу.

Кроме того, Минэкономразвития инициировало дополнительную экспертизу коэффициентов конвертации акций МРК в бумаги "Ростелекома", рассчитанных Ernst & Young. Экспертиза, проведенная саморегулируемой организацией "Российское общество оценщиков", показала, что стоимость "дочек" "Связьинвеста" была рассчитана обоснованно.

Однако, даже если бы чиновники решили, что схему реорганизации необходимо поменять, сделать это на нынешнем этапе практически невозможно: условия присоединения МРК к "Ростелекому" одобрены советами директоров и акционерами всех участвующих в реорганизации компаний. "Ростелеком" и МРК уже завершили выкуп собственных акций у миноритариев, не согласных с реформой, потратив на это 14,4 млрд рублей.

Так что шансы на то, что весной следующего года мы увидим долгожданный единый "Ростелеком", очень высоки. Гораздо менее однозначным представляется ответ на вопрос, избавится ли новая компания от шлейфа конфликтов и скандалов, который, несомненно, помешает ей сосредоточиться на решении главной задачи - превращении в самого сильного игрока на телекоммуникационном рынке страны.

Частотный передел

История с частотами для сетей беспроводной связи четвертого поколения (4G) стала едва ли не самой яркой иллюстрацией противоречивой и запутанной нынешней жизни российских телекомов.

Еще в 2009 году Государственная комиссия по радиочастотам (ГКРЧ) приняла решение выставить на конкурс полосы частот в диапазоне 2,3-2,4 ГГц. Первоначально было объявлено, что эти частоты выделяются для строительства сетей по технологии WiMAX. Затем замглавы Минкомсвязи Наум Мардер объявил, что условия конкурсов предусматривают технологическую нейтральность, то есть их победители смогут строить сети и в других стандартах, в то числе в LTE, считающемся сейчас наиболее перспективным.

Затем, когда выигравший 38 из 40 конкурсов "Ростелеком" (условия были изначально прописаны под него, как заявляли другие претенденты на частоты) заявил, что намерен строить сети LTE, Роскомнадзор уточнил, что в решениях ГКРЧ по этим частотам были прописаны технические требования к построению сетей, которым удовлетворяет только оборудование WiMAX.

Но дальше - больше: Минобороны, представители которого в составе ГКРЧ ранее принимали решение о выставлении частот на конкурс, отказалось согласовать "Ростелекому" частотные присвоения, из-за чего оператор пока не может приступить к строительству сетей.

По мнению знакомых с ситуацией источников, демарш военных был связан с их собственными притязаниями на частотный спектр для LTE, ставшими одной из причин масштабной подковерной борьбы, продолжавшейся почти весь год.

Изначально на 28 мая было назначено заседание ГРКЧ, на котором планировалось определить пилотные зоны LTE, а также назначить конкурсы на частоты 2,3-2,4 ГГц в 22 регионах и решить вопрос о перераспределении в пользу технологий 4G частот в диапазоне 2,5-2,7 ГГц. Участник рынка ожидали, что опытные зоны будут развернуты операторами "большой тройки" и "Ростелекомом" и в последующих конкурсах также победят именно они, однако этот, наиболее предсказуемый сценарий, не был реализован.

Заседание ГКРЧ 28 мая не состоялось. Вскоре выяснилось, почему: Минобороны потребовало передать частоты таинственной компании "Основа Телеком", регистрация которой завершилась в июне этого года. Военным принадлежит в "Основе" лишь блокпакет, а 74,9% акций владеет ООО "Айкоминвест" предпринимателя Виталия Юсуфова. Впрочем, как поговаривают участники рынка, бенефициаром компании является также миллиардер Сулейман Керимов.

Ажиотаж вокруг новой технологии LTE, позволяющей, как считается, превратить мобильный Интернет в настоящую альтернативу фиксированному ШПД, не оставил равнодушным и другого олигарха - Григория Березкина. Причем, если у С.Керимова был опыт участия в компаниях телеком-сектора (он владел оператором "Национальные телекоммуникации"), то Г.Березкин ранее инвестировал в основном в энергетику и медиа. Впрочем, планировалось, что у предпринимателя будет опытный отраслевой партнер - тот же "Ростелеком".

Компании "большой тройки", столкнувшиеся с реальной угрозой остаться без частот для 4G, закидали письмами высших российских чиновников - главу Минкомсвязи, премьер-министра и президента - с просьбой разыграть частоты на "прозрачном конкурсе".

"Тройка", еще не завершившая строительство сетей третьего поколения (3G) на полученных в 2007 году частотах 2,1 ГГц, заверяла, что развернет сети 4G значительно быстрее новых игроков. Выдача лицензий компаниям, появившимся ниоткуда, приведет лишь к тому, что дерзкие новички не смогут ничего построить и продадутся "большой тройке", предупреждали ведущие операторы.

Закулисная схватка за частоты продолжалась почти до самого конца года. За это время вопрос об LTE-частотах несколько раз вносился в повестку заседаний ГКРЧ, а потом исчезал из нее. "Большой тройке", в кои-то веки сплотившейся перед лицом общего врага, удалось отцепить от погони за частотным ресурсом "Русэнерготелеком" Г.Березкина. "Прорваться через блокаду "большой тройки" не получилось", - заявил бизнесмен в сентябре.

Однако с силовиками справиться "большой тройке" не удалось. В итоге единственный свободный диапазон - 2,3-2,4, ГГц - достался "Основе Телеком", которой поручено построить в нем опытную зону LTE.

"Большой тройке" и "Ростелекому" поручено провести исследования всех остальных пригодных для LTE диапазонов: 700-862 МГц, 890-915 МГц, 935-960 МГц, 1710-1785 МГц, 1805-1880 МГц, 1920-1950 МГц. 2010-2015 МГц, 2110-2140 МГц и 2500-2700 МГц.

По итогам предстоит определить необходимый объем работ по конверсии частот, профинансировать которую предстоит операторам. Стоимость расчистки оценивается в десятки миллиардов рублей.

Судьба же частот 2,3-2,4 ГГц, выигранных "Ростелекомом", после итогового заседания ГКРЧ 28 декабря стала еще туманней. По словам замглавы Минкомсвязи Н.Мардера, если в ходе исследований в опытной зоне "Основы Телеком" выяснится, что две сети LTE в этом диапазоне будут мешать друг другу, частоты у "Ростелекома" могут быть отняты.

Мыльная опера

Состоявшееся в ноябре 2010 года IPO Mail.ru Group активизировало интерес инвесторов к российским интернет-компаниям, которые, вдохновившись успехом первопроходца (если не брать в расчет бесславную рыночную историю Rambler Media) готовятся стать публичными.

Инвесторов впечатлил набор активов, входящих в Mail.ru Group: 100% интернет-ресурса Mail.ru, сервиса мгновенных сообщений ICQ и социальной сети "Одноклассники", 25,1% платежного сервиса Qiwi, 2,4% соцсервиса Facebook, 1,4% производителя игр Zynga, 5,1% скидочного сервиса Groupon, 97% ресурса HeadHunter.ru, 24,99% соцсети "Вконтакте" (сейчас уже 32,5%).

В следующем году примеру Mail.ru могут последовать крупнейший в России поисковик "Яндекс" и разработчик программного обеспечения Parallels.

Размещение Mail.ru на Лондонской фондовой бирже (LSE) было очень успешным: компания продала GDR по верхней границе - $27,7 (подписка на акции превысила объем предложения в 20 раз), объем IPO составил $1 млрд, котировки резко пошли вверх в первые дни торгов. За месяц, прошедший после IPO компании, ее расписки подорожали на 44%.

Потом ажиотажный спрос на бумаги компании поутих. В частности, пыл инвесторов охладили банки, выпустившие аналитические обзоры по компании 16 декабря - сразу по окончании тихого периода после размещения Mail.ru. Пессимистичные оценки и утверждения аналитиков, что Mail.ru Group серьезно переоценена, обрушили стоимость GDR компании более чем на 8%. Тем не менее, сейчас бумаги Mail.ru торгуются на уровне около $34, что все равно заметно выше цены размещения.

По мнению аналитиков Bank of America Merrill Lynch, справедливая цена GDR Mail.ru - $35. Ориентир Credit Suisse, который, как и Bank of America Merrill Lynch, не участвовал в подготовке к IPO - $31. Рекомендация обоих банков - "продавать". "Менеджменту компании потребуется время, чтобы доказать, что он не только умный покупатель перспективных интернет-активов, но и сильный руководитель, способный превратить Mail.ru Group в русский Tencent (крупнейшая интернет-компания Китая - ИФ)", - комментирует свою оценку Bank of America Merrill Lynch.

По мнению аналитиков "ВТБ Капитала" (выступал букраннером IPO) менеджмент Mail.ru Group имеет четкое представление "о путях монетизации стоимостного потенциала через выстраивание полностью интегрированной социально-коммуникативной и игровой платформы". "На сегодняшний день ни один из российских конкурентов не может сравниться с Mail.ru Group по прочности позиций на рынке и качеству активов", - говорится в обзоре. По расчетам "ВТБ Капитала", прогнозная цена акций Mail.ru Group - $50.

Оптимистичные оценки приводят и другие банки, принимавшие участие в подготовке к IPO: Morgan Stanley и Goldman Sachs считают справедливой стоимость бумаг интернет-компании в $41 и $43,5 за GDR соответственно.

Рост бизнеса Mail.ru зависит от развития Интернета в России. По прогнозам "ВТБ Капитала", к концу 2019 года уровень проникновения интернет-услуг в стране достигнет 85%, а доля интернет-рекламы в общем объеме рекламных расходов составит 23% (при среднегодовом росте интернет-рынка в 2010-2019 годах на уровне 25%). В 2010 году интернет-проникновение в РФ превысит 38%, ожидает Bank of America Merrill Lynch.

Аналитики также отмечают перспективы роста Mail.ru Group в сегментах социальных сетей, игр, дополнительных интернет-услуг.

Основной конкурент Mail.ru в области соцсетей - Facebook - нацелен на доминирующие позиции как в глобальном, так и в страновом масштабе. "Южная Корея, Япония и Россия остаются лояльными к местным социальным сервисам, но может ли это когда-нибудь измениться?" - задается вопросом Bank of America Merrill Lynch.

По данным comScore, количество пользователей Facebook в России с января по октябрь этого года выросло на 354% - до 6,4 млн, хотя лидирующие позиции по-прежнему принадлежат соцсети "Вконтакте", за аналогичный период ее клиентская база увеличилась на 80% - до 90 млн. У "Одноклассников" она составила 45 млн (+96%).

Чтобы сохранить лидирующие позиции на российском рынке социальных сетей и не уступить долю рынка Facebook, Mail.ru Group необходимо довести свой пакет в "Вконтакте" до контрольного, отмечают аналитики. Помимо этого, стоит рассмотреть приобретение активов в игровом сегменте: компания в ближайшее время столкнется там с усиливающейся конкуренцией со стороны иностранных разработчиков, предупреждает Credit Suisse.

При этом Mail.ru Group необходимо подумать об улучшении механизмов монетизации, например, в почтовом сервисе, считают эксперты Credit Suisse.

В числе рисков - вероятные иски от правообладателей из-за пиратского контента, который зачастую распространяется через социальные сети. Например, несколько судебных разбирательств с ними было у социальной сети "Вконтакте".

С учетом рисков у Mail.ru Group все же хорошие перспективы роста в долгосрочной перспективе, считают инвестбанки. Однако очевидно, что компания торгуется с большой премией к ведущим международным интернет-активам, которые оцениваются в 24 показателя price/earnings (отношение рыночной стоимости компании к ее чистой прибыли - ИФ) 2012 года, в то время как Mail.ru Group - в 29. Это почти вдвое выше мультипликаторов других российских торгующихся компаний потребительского сектора.

"Возможно, мы недооцениваем в долгосрочной перспективе Facebook, в котором у Mail.ru 2,4%. Стоимость этой компании определена в размере $56 млрд. Но даже если оценивать этот актив в $100 млрд, то это добавляет к справедливой стоимости бумаг Mail.ru всего 14% (то есть $35 за GDR). Таким образом, показатель Price/Earnings 2012 года составил бы 24,5, что весьма недешево", - полагает Bank of America Merrill Lynch.

Эти доводы говорят о том, что инвесторы вложились в будущий рост Mail.ru Group, не заостряя особого внимания на текущих показателях компании. И понятно, что в прорубленное Mail.ru Group "окно в Европу" вскоре устремятся и другие игроки высокотехнологичного рынка. Но все ли они могут рассчитывать на высокую оценку рынка и успешное размещение - большой вопрос.

/Финмаркет/