Заявление Банка России: покупатель последней инстанции. Обобщение

Москва. 18 марта. INTERFAX.RU - Совет директоров Банка России в пятницу принял решение сохранить ключевую ставку неизменной на уровне 20%. На шоковый всплеск инфляционных и девальвационных рисков ЦБ отреагировал еще в конце февраля, разом увеличив ставку даже с некоторым запасом, более чем вдвое, так что сейчас рынок не ждал от регулятора резких движений.

Сигнал ЦБ о будущих изменениях ставки, обновления которого аналитики обычно ждут с нетерпением, в этот раз большого интереса не представлял: пока говорят пушки, музы денежно-кредитной политики молчат. Как и в конце февраля, сигнал оказался формальным: "Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков". В условиях невиданных доселе рисков и волатильности ЦБ, воздержавшись от четких прогнозов по темпам разгона инфляции и глубине падения экономики, предсказуемо оставил руки полностью свободными.

Сопровождавшие заседание детали подчеркивали: многие неписанные законы ДКП остались в прошлом. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина не стала давать пресс-конференцию, ограничившись одним лишь заявлением. Само заявление - небывалый факт - уже в день заседания сдвинули на два часа, вызвав в памяти лозунг 2014 года "Есть вещи поважнее фондового рынка". Неудивительно, что и главная новость тоже оказалась необычной. Набиуллина, которая раньше безапелляционно отвергала саму возможность приобретения Центробанком на свой баланс госдолга, анонсировала запуск с понедельника торгов ОФЗ после паузы в несколько недель и сообщила, что Банк России выступит на них покупателем.

Председатель как гарант таргета

На фоне новости об импортозамещении quantitative easing вряд ли кого-то удивил бы и отказ от таргета по инфляции или же его видоизменение. Однако тут ЦБ проявил верность традициям и подтвердил курс на 4%, пусть и выглядит сейчас эта цифра анахронизмом. Новый ориентир - возврат к цели в далеком, но все же обозримом будущем: в 2024 году.

Приверженность к таргету, которую с радостью отмечают аналитики, согласуется в их понимании с еще одной новостью дня. Не связанной, впрочем, с самим механизмом ДКП, но важной для его реализации - кандидатура Набиуллиной внесена для утверждения на пост главы ЦБ РФ на новый срок.

"Во-первых, переназначение снимает лишние вопросы в различных "группах влияния" и гарантирует операционную преемственность деятельности всех подразделений регулятора. В текущих условиях это важно, поскольку смена руководителя неминуемо привела бы к изменению команды, что не выглядит самым эффективным сценарием в текущий момент. Во-вторых, это может косвенно сигнализировать о сохранении прежней парадигмы в отношении монетарной и, возможно, валютной политики, хотя во втором случае говорить об этом можно будет лишь спустя какое-то время в зависимости от скорости/масштабов снятия введенных ограничений", - отмечает директор по инвестициям "Локо-инвеста" Дмитрий Полевой.

"Нельзя исключать, что операционные ориентиры монетарной политики (цель по инфляции, оценки нейтральной ставки и потенциального роста экономики) могут быть скорректированы. Более того, очевидно, что в текущих условиях экономике потребуется стимулирующая монетарная политика, что скажется на будущей траектории ставки. Однако речи о кардинальном пересмотре подходов пока, видимо, не идет ввиду переназначения Набиуллиной. В-третьих, сохранится и фокус на поддержании стабильности банковской и финансовой инфраструктуры, хотя эти задачи, уверены, решались бы при любом руководителе", - отмечает он.

"Решение Владимира Путина номинировать Эльвиру Набиуллину на пост главы ЦБ РФ на третий срок - это очень позитивная новость. Во-первых, это решение указывает на то, что, несмотря на сильное изменение экономического ландшафта и приоритетов экономической политики, процесс принятия экономических решений будет осуществляться по-прежнему профессионально. Во-вторых, смена главы ЦБ в момент экономического шока усилила бы и без того высокую неопределенность и негативно сказалась бы на настроениях в экономике. Наконец, при Эльвире Набиуллиной Банк России останется приверженным политике инфляционного таргетирования: пресс-релиз от 18 марта подтверждает цель по возврату инфляции к ориентиру 4% к 2024 году", - пишет в своем обзоре главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

Собиратель госдолга

Торгов на фондовом рынке "Московской биржи" нет с 28 февраля: ЦБ, как напомнила Набиуллина в пятницу, приостановил их, "чтобы избежать резких колебаний стоимости ценных бумаг в момент беспрецедентного изменения экономической ситуации". Биржевые каникулы так сильно затянулись, что успели попасть в одну из речей американского президента. Байден не без оснований связал паузу в торгах с воздействием санкций, и с удовлетворением констатировал, что их никак не могут открыть заново из-за опасений обвала. Не дать противнику еще один козырь в виде сбывшихся мрачных прогнозов попытается опять же сам Центробанк.

"Сейчас мы готовы постепенно их (торги - ИФ) возобновлять. В понедельник в фондовой секции "Московской биржи" откроются торги облигациями федерального займа. Чтобы предотвратить избыточную волатильность и обеспечить сбалансированную ликвидность в этом сегменте в период возобновления торгов, Банк России будет осуществлять покупки ОФЗ", - заявила Набиуллина.

Покупки ОФЗ "будут проводиться в объемах, необходимых для предотвращения рисков для финансовой стабильности". "После стабилизации ситуации на финансовых рынках мы планируем полностью продать этот портфель облигаций, чтобы нейтрализовать влияние данной операции на денежно-кредитную политику", - сказала она.

В опубликованном после выступления главы ЦБ "Комментарии Банка России по операциям на рынке государственного долга" говорится, что решение о сроках и графике продажи портфеля будет принято позднее с учетом фактической обстановки на финансовых рынках.

Дополнительных комментариев о том, как и где будет раскрываться информация о приобретенных госбумагах, Банк России не предоставил.

Торги ОФЗ 21 марта пройдут с 10:00 до 11:00 МСК в режиме дискретного аукциона, далее с 13:00 до 17:00 МСК в обычном режиме, короткие продажи будут запрещены.

"В первое время волатильность на рынках будет очень высокая: торги ОФЗ были остановлены до повышения ключевой ставки Банка России, так что оно не отражено в доходностях", - пишут аналитики "ВТБ Капитала", отмечая, что рынок ОФЗ, тем не менее, придет в равновесие.

"По нашим оценкам, к концу текущего года кривая ОФЗ останется инвертированной, но будет ниже уровней последнего дня торгов (25 февраля): к концу 2022 г. мы прогнозируем доходность 2-летних ОФЗ около 12,9%, 5-летних - около 12,4%, 10-летних - около 11,5%", - отмечают аналитики.

"Выкуп ОФЗ с рынка является российской версией программы количественного смягчения (QE), позволив поддержать ликвидность в системе и снизить стоимость заимствований для бюджета", - считает Полевой из "Локо-инвеста". По его мнению, выкупать нужно как классические бумаги, так и флоатеры, "ведь при текущих ставках их обслуживать очень дорого помимо возросших допрасходов на действующие программы льготной ипотеки".

Выкуп ОФЗ за счет средств ЦБ потенциально высвобождает весь забронированный для поддержки фондового рынка 1 трлн руб. из ФНБ на поддержку именно рынка акций, отмечает эксперт. "Вкупе с возможными решения самих компаний по обратному выкупу акций это может нивелировать "даунсайд" по ценам после открытия торгов акциями", - полагает Полевой.

Куда пойдут ставки

"Как мы и ожидали, Банк России сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 20%. Уже понятно, что Россия "входит в фазу масштабной структурной перестройки", но неопределенность относительно всех условий этой новой реальности пока еще слишком высока для принятия новых решений. При этом ЦБ положительно оценивает эффективность предыдущего экстренного повышения ставки для предотвращения бегства вкладчиков из банков и поддержания финансовой стабильности. Риторика пресс-релиза выглядит сбалансированной. С одной стороны - и это очень важно - ЦБ сохраняет приверженность таргетированию инфляции на уровне 4% и консервативный подход. С другой, очевидно, риски для экономической активности выходят на первый план. Мы не видим никаких указаний на то, что может идти речь о дальнейшем повышении ставки, и сохраняем свой взгляд, что следующим движением будет снижение ставки - вероятнее всего, в июне", - говорится в комментарии экономистов "Ренессанс Капитала" по России и СНГ Софьи Донец и Андрея Мелащенко.

"Комментарий регулятора по итогам решения указывает на сохранение прежней парадигмы, сохранение цели по инфляции на уровне 4%. В нашем понимании, политика ЦБ будет направлена на сдерживание "неконтролируемого" роста цен, структурные же инфляционные процессы ограничиваться не будут. Неизбежное снижение реальных доходов населения и прибылей компаний будет способствовать естественному замедлению инфляции с 2023 года (с 20-25% в 2022 году до 10-15%, возможно чуть ниже, в 2023 году). Иными словами, по мере роста уверенности в достижении финансовой стабильность ЦБ продолжит следить и реагировать на инфляционные ожидания и природу ценовой динамики", - говорится в обзоре Дмитрия Полевого.

По мнению эксперта, в текущих внешних и внутренних условиях ЦБ, вероятно, пока будет сохранять ставку на уровне 20%.

"Учитывая длительные лаги трансмиссии монетарной политики акцент на мерах бюджетной (и в целом, экономической политики) абсолютно оправдан. Долгое время всю ответственность за происходящее в экономике перекладывали на ЦБ, но теперь многое будет зависеть от эффективности решений на уровне правительства, поскольку эти меры будут оказывать влияние на экономику намного быстрее. Основной барьер - ограниченность ресурсов в условиях заморозки части резервов, которые могут включать средства ФНБ, и неизбежное снижение ненефтегазовых доходов в 2022-2023 годах, что будет требовать повышенной эффективности к использованию расходов", - отмечает Полевой.

"Мы считаем решение ЦБ полностью оправданным, так как текущий инфляционный шок связан с нарушениями внешнеторговых поставок и сбоем в трансграничных платежах, тогда как дополнительное повышение ставки усугубило бы спад экономической активности и дестабилизировало бы настроения в экономике", - пишет в обзоре главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

"Хотя Банк России сохранил ставку на уровне 20%, это совсем не значит, что вопрос ее повышения полностью снят с повестки дня. Сохранение ставки на данный момент выглядит очень позитивным сценарием: это возможно только при ограниченном инфляционном шоке. Однако в случае существенного ускорения инфляции, повышение ставки вполне возможно - в противном случае, депозитная база будет размыта, и российские банки столкнутся с сильным ухудшением своих пассивов в дополнение к снижению качества кредитов. В данный момент мы не исключаем, что ставка может достичь 25% позже в этом году", - добавляет эксперт.

Альфа-банк не ожидает экстренных решений по ставке в ближайшее время. Базовый сценарий банка предусматривает неизменную ставку до следующего заседания ЦБ 29 апреля. "Инфляция - главный индикатор для наблюдения, чтобы иметь представление о дальнейших действиях ЦБ: так как снижение запасов на складах компаний может усилить инфляционное давление в апреле-мае, мы не исключаем, что ЦБ еще вернется к вопросу о дополнительном повышении ставки", - отмечает Орлова.

"Самое важное в релизе ЦБ сводится к тому, что российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки", - отмечает в своем телеграм-канале "Твердые цифры" старший экономист "ВТБ Капитала" по России и СНГ Александр Исаков.

"Это значит, что экономическая политика следующих 12-18 месяцев не будет следовать шаблону ковидных мер, где задачей было оградить структуру экономики от временного шока, а будет добиваться обратной цели - ускорения перераспределения ресурсов между секторами - теми, чьи размеры избыточны относительно новой структуры спроса, и теми, которые должны стать больше", - поясняет эксперт.

"На абстрактном уровне "искусством" экономической политики в текущих условиях является способность быстро добиться изменений, но избежать системных рисков финансовой и социальной стабильности", - добавляет экономист.

"ВТБ Капитал" ожидает сохранения ключевой ставки на уровне 20% до июня-июля, снижения до 16% к концу 2022 года и снижения до 8-10% к концу 2023 года.

"Регулятор не представил детального макропрогноза, но сообщил о намерении достичь целевого уровня инфляции в 4% в 2024 году. Это важный сигнал, означающий, что ЦБ РФ не отказывается от прежней цели ДКП - снижения инфляции. На наш взгляд, это указывает на то, что ставка останется в области двухзначных значений на долгое время, пока инфляция не достигнет целевого значения", - говорится в обзоре главного экономиста "Инвестиционного банка Синара" Сергея Коныгина.

По мнению эксперта, денежно-кредитная политика Банка России в будущем может сочетать две цели: монетарное и инфляционное таргетирование. "ЦБ РФ активно увеличивает рублевую ликвидность для поддержки банковского сектора. Денежная база за короткий временной промежуток выросла с примерно 14 трлн рублей до 17,2 трлн рублей. Как только экономика адаптируется к новым условиям, полагаем, регулятору целесообразно поставить дополнительную цель - объем денежной массы в обращении. Это ограничит инфляционное давление, создающееся в результате печатания денег", - пишет Коныгин.

По прогнозам главного экономиста Sova Capital Артема Заигрина, ключевая ставка может вырасти до 25-30% в апреле-июне. Как отмечает эксперт, инфляционные риски будут расти учетом продолжающихся шоков предложения и сбоев в логистике.

Заявление Банка России от 18 марта

"Совет директоров Банка России 18 марта 2022 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 20% годовых. На фоне кардинально изменившихся внешних условий резкое повышение Банком России ключевой ставки 28 февраля поддержало финансовую стабильность и предотвратило неконтролируемый рост цен. Российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, в основном связанным с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для постепенной адаптации экономики к новым условиям и возвращения годовой инфляции к 4% в 2024 году.

В дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Финансовая стабильность и денежно-кредитные условия. Кардинальное изменение внешних условий для российской экономики, произошедшее в конце февраля, создало угрозы для финансовой стабильности. Повышение Банком России ключевой ставки 28 февраля и меры по контролю за движением капитала позволили поддержать стабильное функционирование российской финансовой системы.

Депозитные ставки существенно выросли. Это восстановило приток средств на срочные рублевые банковские депозиты и стабилизировало спрос населения на наличность. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика поддерживает привлекательность депозитов и увеличивает склонность населения к сбережению.

Рост кредитных ставок и требований банков к качеству заемщиков на фоне возросшей неопределенности привел к значимому ужесточению условий банковского кредитования. На этом фоне в ближайшие месяцы ожидается существенное ослабление кредитной активности. Вместе с тем принятые Банком России меры по стабилизации ситуации на финансовом рынке и регуляторные послабления, а также правительственные программы льготного кредитования поддержат доступность кредитных ресурсов для предприятий, особенно в наиболее уязвимых секторах, и смягчат масштабы ожидаемого снижения экономической активности.

Динамика инфляции. По недельным оценкам, с начала марта инфляция значимо ускорилась. На текущей динамике цен во многом отражается всплеск потребительского спроса на отдельные группы товаров на фоне возросшей неопределенности и роста инфляционных ожиданий, а также произошедшее с начала 2022 года ослабление рубля.

Российская экономика входит в фазу масштабной структурной перестройки, которая будет сопровождаться временным, но неизбежным периодом повышенной инфляции, связанным в том числе с подстройкой относительных цен по широкому кругу товаров и услуг. Адаптация бизнеса к изменившимся внешним условиям, в том числе перестройка производственных и логистических цепочек, станет определяющим фактором, влияющим на динамику относительных цен на горизонте ближайших кварталов.

Экономическая активность. Оперативные индикаторы, в том числе результаты мониторинга предприятий, проводимого Банком России, свидетельствуют об ухудшении ситуации в российской экономике. Предприятия во многих отраслях сообщают о затруднениях в производстве и логистике на фоне введенных в отношении России торговых и финансовых ограничений. Резко возросшая неопределенность негативно влияет на настроения и ожидания населения и бизнеса.

По оценкам Банка России, в ближайшие кварталы произойдет снижение ВВП. Оно в основном будет связано с факторами на стороне предложения и, как следствие, будет иметь ограниченное дезинфляционное влияние. Принимаемые правительством и Банком России меры поддержки ограничат масштаб экономического спада. Дальнейшая траектория восстановления российской экономики будет во многом зависеть от степени и скорости ее подстройки к новым условиям.

Инфляционные риски. Проинфляционные риски существенно возросли и преобладают на всем прогнозном горизонте. В краткосрочном периоде действие проинфляционных факторов может быть усилено высокими и незаякоренными инфляционными ожиданиями. На более длинном горизонте сохраняется значительная неопределенность относительно скорости и масштаба подстройки совокупного предложения в российской экономике в ответ на произошедшее усиление торговых и финансовых ограничений.

Динамика экономики и инфляции будет значимо зависеть от решений, принимаемых в области бюджетной политики.

Проводимая Банком России денежно-кредитная политика создаст условия для постепенной адаптации экономики к новым условиям и предотвратит неконтролируемый рост цен. С учетом этого годовая инфляция вернется к 4% в 2024 году.

В дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Следующее заседание совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 29 апреля 2022 года. Время публикации пресс-релиза о решении совета директоров Банка России и среднесрочного прогноза - 13:30 по московскому времени".