Рубль: измеряем период стабильности

Многие аналитики стали более оптимистично смотреть на будущее российского рубля. Но стоит ли расслабляться? Ведь пока состояние экономики нестабильно, давление на рубль может возобновиться в любой момент

Москва. 30 марта. IFX.RU - Прогнозы курса рубля в последнее время существенно улучшились. Так, первый заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Улюкаев заявил, что девальвационные ожидания в РФ практически преодолены. Аналитики инвестиционных структур пересматривают в лучшую сторону прогнозы динамики рубля; не ожидает новой дестабилизации российского валютного рынка и Всемирный банк (ВБ).

В то же время большинство авторитетных экспертов говорит, что финансовый кризис еще не завершен: памятны слова министра финансов Алексея Кудрина, осторожно нынешнюю экономическую реальность оценивает и помощник президента РФ Аркадий Дворкович. По его мнению, в ситуации, когда параметры и сроки погашения основного объема долгов российских компаний не известны, говорить о достижении экономикой дна сложно.

То есть - оценки крайне неопределенны: пока экономика падает, давление на рубль может сохраняться, и российскому Центробанку, который в последние два месяца не потратил ни цента на поддержание валютной стабильности, возможно, придется еще защищать позиции рубля. Не исключено, что критический момент настанет в августе 2009 года.

Прогнозы рубля стали более позитивными

Даже ожидая, что чистый отток капитала из РФ в 2009 году составит $170 млрд, что примерно вдвое выше прогноза отечественного Минфина ($83 млрд), Всемирный банк не видит необходимости для России изменений текущих параметров валютного коридора. Это означает, что верхним уровнем для бивалютной корзины весь 2009 год может оставаться отметка 41 рубль.

Главный экономист ВБ по России Желько Богетич, представивший в понедельник оценку российских экономических реалий, отметил, что политика ЦБ, предусматривающая гибкое управление валютным курсом, привела к стабилизации и курса, и золотовалютных резервов Банка России. "Мы ожидаем, что такая политика будет сохраняться", - сказал он, оговорившись, что стабилизация курса связана еще и со стабилизацией цен на нефть. По его словам, рубль является так называемой commodity currency, то есть его динамика следует за динамикой сырьевого рынка.

Прогнозы ВБ были оглашены в понедельник , а накануне своими прогнозами по поводу будущего рубля поделились первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев и аналитики Bank of America Securities - Merrill Lynch. Первый считает более вероятным укрепление рубля к корзине в течение года, ожидая, что среднегодовой курс доллара в 2009 году может быть 32-33 рубля; вторые объявили, что, по их оценкам, курс рубля к концу года стабилизируется на уровне 37 руб./$.

Между тем, чуть более месяца тому назад оценка Merrill Lynch в отношении российского рубля была гораздо более суровой: аналитики банка писали, что ЦБ РФ вряд ли сможет долгое время удерживать курс рубля на установленном в настоящее время уровне - 41 рубль к бивалютной корзине, и ожидали на конец года курс 44,59 руб./$.

Есть еще и прогноз среднегодового курса рубля к доллару, который закладывается в бюджет 2009 года: он составляет 35,1 руб./$; А.Улюкаев отметил, что не будет спорить с указанным прогнозом (то есть, его оценка в 32-33 рубля за доллар - это личное мнение первого зампреда ЦБ РФ).

ЦБ готов стоять на страже

Банк России в очередной раз официально подтвердил, что г8отов стоять на страже верхней границы технического коридора бивалютной корзины, которая установлена на уровне 41 рубль. В докладе ЦБ о денежно-кредитной политике на 2009 год отмечается, что в текущем году Банк России продолжит реализацию курсовой политики в рамках режима управляемого плавающего валютного курса с использованием в качестве операционного ориентира стоимость бивалютной корзины.

"В 2009 году по мере изменения фундаментальных факторов формирования платежного баланса тенденция ослабления национальной валюты может смениться к тенденции ее укрепления", - говорится в докладе. При этом ЦБ РФ в 2009 году предполагает постепенно уменьшать свое присутствие на внутреннем валютном рынке, вследствие чего повысится гибкость курсовой политики.

О чем говорят валютные фьючерсы?

Для того, чтобы оценить ожидания рынка в отношении динамики курса рубля, можно воспользоваться данными о валютных фьючерсах, заключаемых на российскую валюту на различных торговых площадках. Эти фьючерсы заключаются по определенному курсу доллара к рублю, через этот курс можно оценить и фьючерсную стоимость бивалютной корзины. Интересно проследить, как в первые месяцы 2009 года фьючерсный рынок оценивал момент достижения стоимостью бивалютной корзины отметки 41 рубль. Эксперты "Интерфакс-ЦЭА" и Финмаркета использовали данные о фьючерсах в РТС (FORTS).

Итак, в первые дни 2009 года на фоне быстрого снижения курса рубля к бивалютной корзине момент достижения уровнем бивалютной корзины отметки в 41 рубль оценивался как все более близкий. Первые 2-3 торговых дня ориентировались на конец августа-начало сентября 2009 года; в последующие дни момент "фьючерсного" пробития уровня 41 рубль приближался и на 19 января переместился к 4 апреля. Вплоть до этого момента уровень 41 рубль не был ничем примечательным, так как ЦБ РФ не обозначал границ продолжающейся девальвации.

Но в начале третьей январской декады ситуация изменилась, рубль приостановил падение, а ЦБ РФ объявил о том, что будет защищать уровень 41 рубль по бивалютной корзине. С этого момента вопрос оценки фьючерсным рынком уровня стал содержательным.

Сила давления на рубль, в соответствии с фьючерсами, достигла максимального уровня 3-4 февраля, в момент, когда курс рубля на ММВБ вплотную подошел к верхней границе коридора: в этот момент, по фьючерсам, вполне могло наступить и преодоление уровня ЦБ РФ. Но ситуация изменилась: уже к середине февраля рубль укрепил позиции, и оценка достижения отметки 41 рубль сместилась к середине мая (т.е. с точки зрения фьючерсного рынка возможным был 3-месячный период сохранения границ коридора).

Далее, после нового кратковременного давления на рубль (период конца февраля и начала марта), рынок валютных фьючерсов стал "сдаваться". В период со 2 по 19 марта момент достижения фьючерсным курсом корзины уровня 41 рубль непрерывно отдалялся и достиг к началу третьей декады марта срока "август-сентябрь 2009 года". То есть, в соответствии с курсом фьючерсов, рубль имеет примерно полугодовой запас прочности.

Стоит отметить, что валютные фьючерсы в значительной степени зависят от процентного дифференциала, и потому критики могут сказать, что фьючерсная оценка валютного курса не является корректным рыночным параметром. С другой стороны, если присутствуют систематические ожидания отклонения реального рыночного курса валюты или валютного агрегата (бивалютной корзины) от фьючерсного курса, то это значит наличие базы для игры "carry trade" - которая, в свою очередь, создает краткосрочную нестабильность валютных курсов, но не может препятствовать общему направлению валютной динамики в длительной перспективе.

Внимание - на август? (или горизонт расширяется)

Допустим, из-за разницы процентных ставок валютные фьючерсы по-прежнему настроены на снижение рубля, но при этом наблюдаются стабилизационные тенденции - те самые, о которых говорил А.Улюкаев. Тогда оценка достижения корзиной "критического" уровня (41 рубль) должна постепенно смещаться в будущее - так, как по мере движения путешественника по поверхности земли смещается горизонт.

В течение первой и второй мартовской декады так и происходило - "горизонт" смещался, причем гораздо быстрее движения "путешественника". А вот в третьей декаде ситуация изменилась. Момент достижения стоимостью бивалютной корзины отметки 41 рубль перестал отдаляться и стабилизировался на периоде, соответствующем второй половине августа 2009 года.

Безусловно, этот факт не означает, что именно в августе непременно стоит ждать нового увеличения давления на рубль. Но, с другой стороны, известно, что август достаточно часто оказывается временем, когда случаются экономические потрясения; это значит, что именно в августе стоит особенно внимательно изучать информацию, влияющую на валютный рынок.