Ставки по-прежнему далеки от реального сектора

Ситуация на кредитном рынке по-прежнему остается напряженной - ставки по кредитам на срок от месяца и выше находятся на очень высоком уровне. Финансовая система по-прежнему исключительно далека от реального сектора, который теперь живет сам по себе. Но есть надежды на некоторое улучшение в будущем

Москва. 16 февраля. IFX.RU - Процентные ставки на российском денежном рынке остаются крайне высокими: средневзвешенная ставка на состоявшемся в понедельник беззалоговом аукционе по 3-месячным кредитам превысила 18,5% годовых. Это нездоровая ситуация, поскольку практически весь нефинансовый сектор оказался "отрезан" от кредитования по приемлемым ставкам. Однако, не исключено, что нынешняя ситуация имеет предпосылки к улучшению.

Свет в конце тоннеля

Во-первых, не все однозначно плохо на рынке МБК, например, в секторе краткосрочных МБК проблем пока нет. Ставки по кредитам "овернайт" вот уже более двух недель стабильно держатся около 10% годовых, что по нынешним временам более чем терпимо. В краткосрочной перспективе ликвидности, кажется, достаточно, даже несмотря на то, что банкам ежедневно приходится занимать заметно более 100 млрд рублей у ЦБ РФ, то есть работать с рублями, привлеченными на короткий срок.

Однако ключевая проблема сейчас - не в сегменте "овернайт". По настоящему высокими являются ставки по кредитам на срок от месяца и выше. MosPrime Rate (индикативная ставка московского межбанковского кредитного рынка) по таким кредитам с конца осени прошлого года стабильно превышает 20% годовых. Самыми высокими ставки были во второй половине января, когда они достигали 25-30% годовых.

Ставки MosPrime Rate начали снижаться в феврале: трехмесячная ставка, в частности, опустилась до уровня 24,5% годовых (в период 21-28 января эта ставка держалась в диапазоне 28-29% годовых).

Неустойчивые изменения к лучшему

К сожалению, пока нельзя сказать, что видна явная тенденция к улучшению ситуации: тенденция к снижению рыночных ставок неустойчива, в то же время кредитование без обеспечения, осуществляемое ЦБ РФ в качестве меры антикризисной поддержки ликвидности, идет по все более высоким ставкам. На аукционе в понедельник, где предоставлялись 3-месячные ресурсы, средневзвешенная ставка составила 18,56% годовых: в предыдущий раз (2 февраля) на аналогичном аукционе ставка составила 18,65% годовых. То есть за 2 недели ставки практически не изменились.

Ранее беззалоговые кредиты были дешевле: 19 января трехмесячные кредиты без обеспечения предоставлялись в среднем под 13,6% годовых, а последний аукцион по 3-месячным ресурсам прошлого года (22 декабря) прошел под доходность 12,85% годовых.

Налицо не снижение, но стабилизация ставок по долгосрочным централизованным ресурсам на крайне высоком уровне - уровне, близком к рыночным ставкам. Эти ставки слишком высоки для того, чтобы банки могли массово кредитовать нефинансовый сектор: по сути, под них можно лишь позволить рефинансировать (в случае крайней необходимости) ранее полученные кредиты.

Таким образом, пока есть отчетливое ощущение, что финансовая система (банки, денежные рынки и пр.) все сильнее отдаляются от нефинансового сектора, который теперь должен жить, практически никак не опираясь на заемные средства.

Возможно, на короткое время такая ситуация оправдана тем, что экономика должна была сначала пройти плавную девальвацию рубля (толкающую всех на покупку валюту на любые свободные средства), а затем - суметь стабилизироваться после девальвации, придти в норму.

Девальвация прошла, но осадок остался

Девальвация рубля завершилась уже почти 2 недели назад. Однако "шлейф" от нее остался: валютные фьючерсы по-прежнему ориентированы на снижение курса рубля темпом около 20% годовых. Рынок, "смирившийся" с тем, что ЦБ РФ в краткосрочном разрезе не собирается допускать роста стоимости бивалютной корзины выше 41 рубля, пока все же не готов поверить до конца в то, что это намерение будет долгим. Валютные фьючерсы на середину июня текущего года днем в понедельник настроены на стоимость бивалютной корзины чуть больше 42 рублей. Это значит, что покупатели срочных контрактов на валюту защищают себя от того, что ЦБ РФ в ближайшие 4 месяца предпримет новое отступление.

До тех пор, пока структура срочных ставок на рынке рубль/доллар настроена под активное снижение рубля, участники рынка имеют высокодоходный и практически безрисковый рублевый инструмент. Этот инструмент - покупка валюты на спот-рынке с одновременной продажей ее на срочном рынке. Около 20% годовых такие операции приносят.

И пока этот инструмент дает 20% годовых, ставки по рублевому кредитованию не могут существенно снизиться. Выход для властей (при условии сохранения свободной конвертируемости рубля) - стремиться всеми силами снизить форвардную доходность валютных покупок. Это снижение могло бы произойти, если бы, с одной стороны, участники рынка были бы твердо уверены, что ЦБ РФ удержит бивалютную корзину ниже 41 рубля, например, до середины июня (тогда никто не покупал бы валютные форварды по ценам, соответствующим корзине выше 41 рубля), а с другой стороны, ЦБ РФ не позволял бы корзине снизиться, например, ниже текущих 39,5 рубля (эта цифра могла бы медленно расти с течением времени).

Таким образом, "сжатый" подобными ограничениями валютный рынок был бы ориентирован (в разрезе ближайших 4-х месяцев) на рублевую доходность валютных сделок в 11,5-12% годовых. В результате могла бы возникнуть база для снижения ставок по рублевым кредитам, которые, может быть, и оживили бы российскую экономику.