Девальвация: обрушить или плавно снижать

Девальвация в этом году стала одной из самых обсуждаемых экономических тем. Пока государство заявляет, что снижение рубля будет плавным, ведущие аналитики пытаются понять, как лучше девальвировать рубль - плавно или резко, и не могут прийти к согласованному мнению

Москва. 25 декабря. IFX.RU - Особо интенсивно тема возможной девальвации стала обсуждаться после того, как Банк России в ноябре ввел политику постепенного ослабления рубля. Слово опять вошло в лексикон россиян, решивших было, что забыли кризис-98. Девальвация рискует стать наиболее популярной темой конца 2008 года, поскольку обсуждается в кабинетах, на совещаниях, в СМИ, на улицах…

Эксперты уже не пытаются отрицать ее неизбежность. Для них важен лишь вопрос, каким образом это можно сделать, чтобы обойтись малой кровью. Аналитики не могут прийти к согласованному мнению, обсуждая, как лучше ослабить рубль - резко его "уронив" или плавно снижая курс.

Совет резких: "ронять" быстро и сильно

Среди аналитиков, опрошенных агентством "Интерфакс-АФИ", большинство считают, что пошаговое ослабления курса рубля относительно бивалютной корзины является напрасной тратой времени и денег.

Аналитики инвестиционной компании "Тройка Диалог" характеризуют политику постепенного ослабления курса рубля как "неверные шаги в верном направлении" и пока не видят оснований для изменения своего мнения.

По мнению главного экономиста "Тройки Диалог" Евгения Гавриленкова, при медленном ослаблении рубля высока вероятность, что замедление экономического роста РФ продолжится, так как пока курс российской валюты будет столь же предсказуемо снижаться, банки и прочие инвесторы будут накапливать валюту. Этот процесс не прекратится до тех пор, пока курс рубля не найдет новое равновесное значение, при котором спекуляции на ожидании его девальвации потеряют смысл.

По его мнению, самый естественный способ найти такое равновесие - переход к политике плавающего валютного курса (в идеале это должно сопровождаться повышением процентных ставок), хотя можно продолжать и текущую политику постепенного ослабления валюты под контролем государства.

Однако, по оценке аналитика, второй вариант представляется гораздо более дорогим: пытаясь переиграть рынок, ЦБ РФ не только сокращает золотовалютные резервы, но и провоцирует экономический спад, поскольку в ожидании девальвации деньги нормально не циркулируют.

Главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова считает, что решение ЦБ РФ постепенно ослаблять обменный курс рубля к бивалютной корзине хуже и чем моментальная девальвация, и чем поддержание курса на стабильном уровне.

По ее мнению, в первом случае ЦБ смог бы сохранить резервы на прежнем уровне и не дать спекулянтам времени уйти в доллары. Однако такой шаг отрицательно сказался бы на стоимости сбережений граждан, подстегнул инфляцию и спровоцировал изъятие средств с депозитов. С другой стороны, поддержка рубля на прежнем уровне позволила бы сохранить рублевые депозиты, но ценой дальнейшего сокращения резервов. Однако промежуточное решение постепенно ослаблять рубль к корзине не предотвратило сокращения резервов и подстегнуло бегство из рубля.

Аналитик UniCredit Aton Владимир Осаковский считает, что девальвировать рубль надо сразу, несмотря на то, что в краткосрочной перспективе это может вызвать определенные сложности из-за повышенной волатильности валютного курса. Между тем, данная мера позволит стабилизировать платежный баланс, минимизировать дальнейшие потери резервов, вернуть денежно-кредитную политику в нормальное русло, отмечает эксперт.

В.Осаковский считает, что если сейчас отпустить рубль, то он подешевеет где-то на 10%. При этом эксперт отметил, что это достаточно оптимистичный сценарий.

Среди негативных последствий пошагового ослабления рубля аналитик отметил продолжение оттока капитала, бегство из рубля на ожиданиях его дальнейшего ослабления, давление на резервы.

Кроме того, он считает, что в таких условиях осуществление какой-либо кредитной политики, особенно в банковской системе, практически невозможно: рублевые кредиты в большинстве случаев просто не выдаются.

Аналитик полагает, что если ЦБ РФ "отпустит рубль в свободное плавание", ситуация стабилизируется в течение нескольких недель, если не дней. Однако когда это может произойти, он затрудняется прогнозировать. Может быть, в ближайшие месяцы, предположил он.

Совет осторожных: соблюдайте "золотую середину"

Практически все аналитики признают, что девальвация рубля необходима, чтобы привести его курс в соответствие с текущими ценами на нефть. Однако часть из них считает резкую девальвацию национальной валюты крайней мерой, которая может привести к непредсказуемым и неуправляемым негативным последствиям. Поэтому текущая политика ЦБ РФ представляется экспертам как "золотая середина" между жестким контролем над курсом и позволением ему изменяться под воздействием рыночных условий.

По мнению аналитиков "Ренессанс Капитала", немедленный переход к плавающему курсу рубля в текущих условиях не представляется целесообразным.

"Финансовый кризис 1998 года сформировал в восприятии населения России жесткую связь между девальвацией и банковским кризисом. Таким образом, разовая девальвация на 20-30%, неизбежная при принятии решения о переходе к плавающему курсу, вызовет резкий и бесконтрольный отток вкладов физических лиц вкупе с обменом рублевых сбережений на доллары США или евро. Такой поворот событий чрезвычайно опасен с двух точек зрения: 1) банки сразу же лишатся большей части депозитов населения (6 трлн рублей), что приведет к необходимости запрета на их досрочное снятие, как это сделали власти Украины в октябре текущего года; 2) появятся очереди у отделений банков и обменных пунктов, возникнет дефицит наличных долларов, что обусловит появление черного рынка валюты - все это чрезвычайно опасно с точки зрения социальной стабильности в стране. Кроме того, возможно нарушение ковенантов по уровню относительной задолженности компаний и банков и, соответственно, предъявление требований немедленного возврата внешней задолженности", - говорится в обзоре инвесткомпании.

Аналитики полагают, что альтернативой перехода к плавающему курсу является текущая политика ЦБ РФ: поэтапное снижение курса рубля к бивалютной корзине путем расширения допустимого коридора колебаний к операционному ориентиру. Среди преимуществ такой политики - отсутствие значительных колебаний и, соответственно, резкого ускорения оттока депозитов, а также гибкость в определении дальнейших шагов в зависимости от ситуации на мировом товарном рынке и рынках капитала.

Именно сохранение стабильности курса юаня в 1997-1999 годах в условиях масштабной девальвации валют других азиатских стран привело к существенному укреплению позиций Китая на мировых финансовых рынках, отмечают аналитики.

В то же время они подчеркивают, что у такого подхода есть и ряд существенных недостатков. Основным из них является усиление ожиданий будущей девальвации - неважно, плавной или резкой.

По мнению экспертов "Ренессанс Капитала", хорошим был бы вариант разового резкого ослабления курса рубля (на 10-15%) при сохранении контроля над диапазоном его колебаний к корзине, и последующее плавное и менее значительное укрепление (на 5-10%).

Аналитики считают, что такая политика, как и вариант перехода к свободному курсообразованию, позволит ликвидировать ожидания девальвации в будущем (то есть остановить и, возможно, развернуть отток капитала), обеспечит условия для предоставления ликвидности финансовой системе и реальному сектору и приведет к снижению процентных ставок. При этом девальвация не будет бесконтрольной, что должно минимизировать риск резкого оттока вкладов населения. Тем не менее и у этого подхода есть недостатки. Основным из них, по мнению экспертов, является наименьшая гибкость с точки зрения курсообразования в будущем, так как в случае дальнейшего ухудшения условий торговли успешное повторение такой политики маловероятно.

Оптимальным в сложившихся условиях аналитики "Ренессанс Капитала" считают сохранение существующих границ коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине до тех пор, пока спекулятивное давление на российскую валюту не прекратится, а затем возобновление поэтапного перехода к плавающему курсу.

По мнению аналитика финансовой корпорации "Уралсиб" Владимира Тихомирова, плавная девальвация рубля, особенно относительно доллара США, позволяет правительству РФ не потерять доверия населения, что снижает отток денежных средств с депозитов физлиц.

Как отметил В.Тихомиров, резкая девальвация чревата сильной дестабилизацией, как экономики РФ, так и политической ситуации в стране. Это может привести к потере доверия к валютной политике, как со стороны населения, так и инвесторов. При этом он полагает, что плавная девальвация не будет иметь сильных негативных последствий для экономики страны.

Согласно оценке аналитика "Уралсиба", ЦБ РФ тратит на поддержку курса рубля не так уж много средств, чтобы это стало обоснованием неправильности действий Центробанка.

"Резервы сократились также и из-за переоценки валют, и в результате помощи корпоративному сектору расплатиться с внешними долгами", - отметил аналитик.

При этом он подчеркнул, что если обратиться к истории, то резкая девальвация национальной валюты происходила раньше совершенно в другой макроэкономической обстановке: когда резервы истощались до критического уровня и когда де-факто формировался "черный рынок" валюты, то есть официальный курс не отражал реального. Ничего подобного в России не наблюдается, отметил эксперт.