"Медведь" умер. Да здравствуют "медведи"!

Безвременная кончина знаменитого "медведя" с Уолл-стрит закрепила господство "медвежьих" настроений на мировых рынках

Москва. 18 марта. INTERFAX.RU - Мировым финансовым рынкам нездоровится уже не первый месяц. К перманентному падению доллара, обратной стороной которого стал безудержный рост цен на нефть и золото, казалось, все уже привыкли. Но два крупных дефолта, последовавших один за другим, буквально взорвали "будничную" картину глобального финансового кризиса.

На прошлой неделе в своей несостоятельности расписался инвестиционный фонд Carlyle. Крайне нервная реакция рынка на это событие показала, что его не воспринимают как пусть и неприятное, но частное явление. Рынок оказался прав - вслед за Carlyle в пучину кризиса погрузился крупнейший американский инвестбанк Bear Stearns, павший жертвой излишнего увлечения своего бывшего руководства сложноструктурированными долговыми обязательствами. Безвременная кончина знаменитого "медведя" (bear в переводе с английского означает "медведь") с Уолл-стрит закрепила господство "медвежьих" настроений на мировых рынках. Продажи захлестнули в понедельник все основные финансовые центры, и даже экстренное вмешательство Федеральной резервной системы (ФРС) США не спасло ситуацию.

Кризис subprime оказался сильнее "великой депрессии"

Инвесткомпания Bear, Stearns & Co. основана в 1923 году. Пережив биржевой крах 1929 года и период "великой депрессии", Bear Stearns постепенно стал одним из пяти "китов" Уолл-стрит. В банке работают более 14 тыс. человек, помимо США, отделения Bear Stearns открыты в Китае, Гонконге, Швейцарии, Ирландии, Бразилии, Сингапуре, Японии.

В прошлом июле рухнули два фонда Bear Stearns, связанных с рискованной ипотекой, что обошлось инвесторам в $1 млрд. В январе ушел в отставку с поста CEO многолетний глава компании Джеймс Кейн.

Его преемник Алан Шварц попытался исправить ситуацию, однако обвал на кредитном рынке создавал все новые и новые проблемы для Bear Stearns, шестая часть доходов которого приходилась на бизнес, связанный с выпуском производных ипотечных бумаг. Это бизнес практически прекратил существование еще летом.

В начале марта европейские банки, реагируя на слухи об ухудшающемся финансовом положении компании, перестали ее кредитовать. Руководство Bear Stearns до поры до времени пыталось гасить панику категоричными заявлениями. Еще 10 марта глава Bear Stearns А.Шварц был уверен, что "слухи о проблемах с ликвидностью абсолютно беспочвенны". Насколько сильны были его заблуждения, стало ясно уже очень скоро. В понедельник деньги стали забирать из Bear Stearns трейдеры, а партнеры по рынку - закрывать позиции. К вечеру четверга стала ясно, что компания не выдержит оттока средств.

Рано утром в пятницу глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Тимоти Рейтнер, глава ФРС Бен Бернанке и министр финансов США Генри Полсон провели телеконференцию, на которой было принято решение о выделении Bear Stearns экстренного финансирования.

В 7 утра ФРБ Нью-Йорка договорился предоставить кредит через JPMorgan Chase. Перед Bear Stearns встал выбор: или быть проданным за любые деньги большому банку, который сможет выполнить обязательства перед клиентами, или подать в суд иск о банкротстве. Федеральный резерв любой ценой хотел избежать банкротства, которое грозило непредсказуемыми последствиями. В итоге букет проблем за $236 млн купил JPMorgan, опередивший других желающих добавить себе головной боли (по данным СМИ, в их числе были Royal Bank of Scotland, хедж-фонд Citadel Investment Group, а также компании частных инвестиций, например, возможно, J.C. Flowers & Co).

Если продажа Bear Stearns для рынка вряд ли стала сюрпризом, то смехотворная цена (одна только недвижимость компании стоит в разы больше) стала неприятным откровением. Риски, принимаемые на себя покупателем, оказались настолько высоки, что больше символических $2 за акцию Bear Stearns он заплатить не решился.

В заявлении руководства JPMorgan Chase отмечалось, что "клиенты и контрагенты Bear Stearns должны чувствовать себя в безопасности, так как JPMorgan гарантирует риски Bear Stearns как контрагента".

В случае с британским Nothhern Rock, который в итоге пришлось национализировать, причиной кризиса стало изъятие депозитов и снижение доступности кредитов на рынке. Причиной стремительно нараставших проблем Bear стали его партнеры и клиенты, забравшие деньги.

Инвесторы задумались о худшем возможном сценарии, связанном с эффектом домино, и обрушили акции Lehman Brothers на 15%, Goldman Sachs и Morgan Stanley - на 5%, Merrill Lynch - на 6%.

"Все это произошло так быстро, что инвесторы волнуются, кто станет теперь следующей жертвой", - объяснил Bloomberg TV кредитный стратег Morgan Stanley Грегори Питерс.

Тем временем Федеральная резервная система, которая в пятницу впервые со времен Великой депрессии предоставила кредит не коммерческому банку, а иному - хотя и финансовому - институту, пошла на еще один нестандартный шаг. Впервые за десятилетия в воскресенье ФРС приняла решение о снижении одной из своих ставок на выходных, чтобы успеть до открытия рынка. Учетная ставка (discount rate) была снижена на четверть процентного пункта - до 3,25%.

ФРС пыталась действовать максимально агрессивно, чтобы не дать проблемам одной финансовой компании распространиться на всю экономику. Однако, несмотря на хирургическое вмешательство ФРС, страх и недоверие все больше охватывали рынок.

Предсказуемый обвал

После бурных событий конца прошлой недели понедельник не мог не стать "черным". Рынки Азии, а вслед за ними и Европы отреагировали на коллапс Bear Stearns предсказуемым обвалом.

Снижение было зафиксировано по всем азиатским индексам. Сводный азиатский индекс MSCI Asia Pacific, учитывающий ситуацию на 14 рынках Азиатско-Тихоокеанского региона, опустился на 2,3%. Японский Nikkei рухнул на 3,71% - до минимального уровня с 8 августа 2005 года. Гонконгский Hang Seng обвалился на 5,18%.

Фьючерсы на американский фондовый индекс Standard & Poor‘s 500, истекающие в июне, упали в ходе торгов в понедельник на 2,3% - до 1264,7 пункта. С начала года индекс Standard & Poor‘s 500 потерял 12,3%, и только 2,3 процентного пункта отделяют его от зоны так называемого "медвежьего рынка".

Европа решила от Азии не отставать. Индекс крупнейших предприятий Европы Dow Jones Stoxx 50 к 19:00 МСК упал на 102,84 пункта (2,88%) - до 3463,75 пункта. Это минимальный уровень с ноября 2005 года. Британский FTSE к этому времени опустился на 160,9 пункта (2,86%), составив 5470,8 пункта. Германский DAX рухнул на 217,57 пункта (3,37%) - до 6234,33 пункта. Французский индекс CAC 40 уменьшился на 125,87 пункта (2,74%) и составлял 4466,28 пункта.

Доллар упал к иене, евро и швейцарскому франку до новых рекордных значений. В ходе торгов курс американской валюты к европейской опускался до $1,5903 и падал до 95,76 иены - самой низкой отметки с 15 апреля 1995 года. Снижение к японской валюте составило 2,3% - наибольшее значение с 31 марта 2000 года. Американская валюта опускалась до исторически минимальной величины в 0,9658 швейцарского франка.

"Доллар столкнулся с кризисом доверия, - констатировал аналитик Deutsche Securities Кодзи Фукуя. - Все рынки входят в штопор".

Цена на нефть, в свою очередь, сначала взлетела до исторического рекорда - $111,8 за баррель, однако затем начала падать на фоне опасений рецессии и опустилась до $105,6.

Цены на золото, как правило, идущие в направлении, противоположном курсу доллара, в понедельник обновили рекорд, цены на серебро выросли до максимума с 1980 года. Стоимость золота с немедленной поставкой в Лондоне поднялась на $19,98, или на 2%, - до $1022,92 за тройскую унцию. В ходе торгов цена достигала рекордных $1032,7 за унцию. Цены на серебро выросли на 54 цента, или на 2,6%, - до $21,205 за унцию. В ходе торгов они достигали $21,355 за унцию, максимального с марта 1980 года значения.

Обломки Bear Stearns задели участников российских "народных IPO": дешевеют акции ВТБ (РТС: VTBR) и Сбербанка

Российский рынок акций в понедельник скатился в область минимумов по индексу ММВБ под давлением распродаж на внешнем негативе, лидерами падения выступали бумаги банковского сектора.

По итогам торгов на биржах ФБ ММВБ и РТС цены большинства ликвидных акций упали на 1,8-5,6%; индекс ММВБ опустился до 1582,02 пункта (-4,23%), а в течение сессии значение индикатора достигало 1551,85 пункта, что соответствует уровням первой декады февраля и является минимумом с начала года.

Индекс РТС упал в понедельник на 3,56% - до 1990,84 пункта, минимум дня составил 1970,18 пункта.

Фьючерс на индекс РТС к закрытию торгов опустился на 0,84 пункта к базовому активу, что говорит о нейтральном настрое рынка.

Больше всех пострадали акции ВТБ и Сбербанка, все дальше откатывающиеся от цены размещения в ходе прошлогодних "народных IPO".

Акции ВТБ в понедельник достигли нового "дна", упав до 7,85 копейки за штуку, а по итогам торгов цена составила 8,12 копейки за штуку (-4,3% на ФБ ММВБ). Бумаги Сбербанка России (РТС: SBER) подешевели за день на 5,2% (до 72,81 рубля).

Вышедшая в понедельник американская экономическая статистика оказалась противоречивой, поэтому особой реакции на нее не последовало.

Так, с одной стороны, индекс производственной активности Empire Manufacturing в марте упал до минус 22,2 пункта (при прогнозе роста до минус 7,4 пункта), а промпроизводство упало на 0,5% (ожидалось снижение на 0,1%), с другой - объем чистых вложений нерезидентов в американские активы в январе оказался выше ожиданий аналитиков (приток чистых инвестиций составил $62 млрд, ожидалось $60 млрд).

По словам менеджера по продажам клиентам ФК "Уралсиб" (РТС: USBN) Кирилла Клейнера, ситуация на рынке тревожная, пока продажи превалируют, хотя и без объемов.

"Падение цен акций можно использовать как возможность "дешевого" входа в рынок, но это только на перспективу до конца года. Следом за Bear Stearns о проблемах с ликвидностью могут заявить другие крупные фонды, что справедливо вызывает опасения инвесторов. Однако думаю, что до этого не дойдет. Снижение ставки ФРС может вызвать локальный рост на фондовых рынках, однако спасет ли это ситуацию, остается под вопросом. У денежных властей, по сути, остался один инструмент, который давно не сильно работает. Стабилизация ситуации - это скорее вопрос времени, должно все утихнуть само собой, и тогда начнется планомерный подъем, который займет продолжительное время", - считает он.

По словам трейдера инвестиционного департамента МДМ-банка Евгения Волкова, "рынок опять скатился практически на "дно", которое мы "нарисовали" в феврале". "ФРС теперь, скорее всего, снизит ставку на 1 процентный пункт. Российский рынок пытается зацепиться в падении, но сил маловато, к тому же крупных продаж мы еще и не видели. Главное, чтобы не началась паника по эффекту снежного кома, а такое могут спровоцировать новые заявления о проблемах с ликвидностью в США. Если вслед за Bear Stearns кто-то объявит что-то подобное, рынки улетят вниз. Банки по-прежнему будут впереди волны падения", - сказал он агентству "Интерфакс-АФИ".

Последствия для России: плохо, но не фатально

Последствием разгорающегося мирового финансового кризиса для России может стать дальнейший отток иностранного капитала, а также в целом эмоционально негативный фон на рынке. Однако пока Россия твердо держится на ногах и, прежде всего, благодаря хорошим фундаментальным показателям, считают аналитики и участники рынка, опрошенные агентством "Интерфакс-АФИ". А некоторые аналитики видят в этой ситуации даже плюсы для российской экономики.

По мнению управляющего директора и главного экономиста "Тройки Диалог" Евгения Гавриленкова, ситуация с Bear Stearns может вызвать снижение капитальных потоков. "Те западные инвесторы, которые имеют проблемы и которым может понадобиться ликвидность, скорее всего, будут "продавать" развивающиеся рынки, в том числе Россию, что мы уже наблюдали", - говорит он.

С ним соглашается главный экономист Deutsche Bank Ярослав Лисоволик: "В случае "эффекта домино" и усугубления кризиса нестабильность на глобальных фондовых рынках станет более продолжительной, и Россия еще долго будет испытывать отток капитала. Вот это, наверное, и будет основным эффектом, который будет оказываться такого рода событиями, как Bear Stearns. Больший приоритет приходится отдавать предоставлению ликвидности банковскому сектору, а не борьбе с инфляцией", - говорит аналитик.

"Россию не минует участь остальных развивающихся рынков вне зависимости, надежна она или нет, хотя на фоне других развивающихся рынков она все равно смотрится хорошо хотя бы потому, что цены на нефть высоки. Но когда мы имеем дело с глобальным кризисом, отток средств идет со всех рынков, и Россия, очевидно, не будет исключением", - считает аналитик "Тройки Диалог" Александр Кудрин.

Однако он отмечает, что значительную часть средств с долгового рынка иностранцы уже вывели во второй половине прошлого года. "И сейчас, если отток средств с долгового рынка и произойдет, то это коснется в большей степени сектора российских еврооблигаций, поскольку иностранцы там доминируют, и в меньшей степени - рынка рублевых бондов", - полагает он.

Между тем, продажа американского брокера оказывает также и эмоциональный эффект на российских участников рынка. "Если негативное влияние и будет, то скорее эмоционального плана, и связано оно будет с нежеланием в этих сложных условиях активно покупать что-то альтернативное. В этой ситуации в долгосрочной перспективе выигрывают те западные компании, у которых больше свободных средств. Поэтому не исключена очередная волна продажи", - говорит Е.Гавриленков, отмечая, что для этого есть поддержка со стороны российских инвесторов. "Поэтому в целом относительно других рынков Россия должна чувствовать себя более уверенно", - отмечает он.

Аналитик МДМ-банка Михаил Галкин полагает, что происходящие события вызывают переоценку кризиса и его возможных последствий. "Ощущение неприятное. Заставляет по-новому взглянуть на потенциальные последствия происходящего кризиса, серьезнее их оценить. Легким испугом мы не отделаемся", - считает он.

В начале марта Barclays Capital опубликовал обзор, согласно которому российские компании в 2008 году столкнутся с необходимостью рефинансировать порядка $111 млрд долга. При этом пик выплат ($36 млрд) придется на первый квартал 2008 года.

"Большая его часть (объема рефинансирования - прим. ИФ-АФИ) - $73,3 млрд - придется на корпоративный сектор и около $38 млрд ляжет на банковский сектор", - говорилось в обзоре.

"Из этих $110 млрд реально имеет смысл говорить о $70-80 млрд долга, в отношении которого можно рассуждать о рисках рефинансирования. Остальное - это долги российских "дочек" иностранных банков и компаний, госдолг и другие вещи, которые "оптически" завышают размер проблемы", - сказал аналитик МДМ-банка Михаил Галкин, добавив, что в $110 млрд входят еще и проценты по долгам.

"Конечно, это не маленькая сумма. Но посмотрите, сколько новых внешних долгов российские компании и банки привлекли только в январе-феврале - около $15 млрд", - говорит аналитик. По его оценке, крупнейшие российские заемщики находятся в хорошей форме, деньги им продолжают ссужать. "Пусть не через еврооблигации, но через синдицированные кредиты. Во втором-третьем эшелоне с доступом на долговые рынки похуже. Но здесь помочь решить долговые проблемы могут equity-сделки, продажа активов или сокращение инвестиционных программ", - отмечает он.

А.Кудрин полагает, что российские банки и компании в текущих условиях уже не смогут так интенсивно наращивать долги, как ранее. "Российская экономика в последние годы развивалась на долговых ресурсах, объем которых постоянно рос. Сейчас ситуация меняется. Возможности привлекать средства в больших объемах у корпораций гораздо меньше. Большая часть ресурсов, которые будут привлечены в этом году, пойдут на рефинансирование, а не на увеличение долга. Поэтому можно предположить, что их развитие замедлится, что, в свою очередь, должно сказаться на финансовой системе России и ее экономике в целом", - говорит он.

"Bear Stearns пал жертвой кризиса недоверия среди банков. Для России это не ужасно, тем более что удорожание заимствований уже произошло. Теперь можно ожидать, что деньги останутся дорогими. Рефинансироваться банки будут на внутреннем рынке, за счет депозитов", - считает аналитик ФК "Уралсиб" Леонид Слипченко.

По мнению портфельного управляющего Pharos Financial Group Кевина Доэрти, российское правительство и компании имеют сравнительно небольшой объем долгов.

"В условиях "стресса" взаимосвязь фондовых рынков очень высока, поскольку инвесторы стремятся "избавляться от всего". Российский рынок не сможет отмежеваться от этого тренда, но как только стабилизация рынков все-таки произойдет, Россия станет одним из самых хороших рынков, поскольку у российского правительства и корпораций очень небольшие долги, а суть наблюдаемого сейчас глобального кризиса заключается как раз в большом долговом бремени", - говорит К.Доэрти.

М.Галкин полагает, что с точки зрения макропоказателей кредитоспособности - соотношения долга и резервов, показателей торгового баланса - Россия выглядит очень уверенно.

Однако не исключено, что в 2008 году впервые за долгое время внешняя задолженность российских заемщиков может не возрасти, а сократиться. "Емкость внутреннего долгового рынка тоже ограничена, поэтому компаниям и банкам придется урезать свои аппетиты по экспансии, а в макроперспективе мы можем увидеть замедление роста. С другой стороны, это приведет к укреплению балансов российских заемщиков", - полагает аналитик МДМ-банка.

В целом аналитики считают, что продажа Bear Stearns и расширение кризиса не будут для России иметь тяжелые последствия и окажут ограниченное влияние на фундаментальные показатели российского рынка. Это связано с положительным сальдо торгового баланса, существенными золотовалютными резервами (приближающимися к $500 млрд), относительно невысокой долей иностранных займов в пассивах банков (около 20%), растущей ценой на нефть.

"Я думаю, что пока фундаментальные факторы в России выглядят достаточно неплохо. И даже наоборот, те проблемы, которые сейчас в Америке наблюдаются, они приводят к росту цен на нефть. Когда ФРС снижает ставку и увеличивает объем ликвидности на рынке, так или иначе эти деньги идут на рынок сырьевых товаров, что вздувает цены на нефть. Это увеличивает российский профицит торгового баланса, то есть в принципе обеспечивает приток большего количества денег в страну. В целом это плодотворное влияние на экономику", - говорит Е.Гавриленков.

В целом, по оценке М.Галкина, цена на нефть продолжает расти, золотовалютные резервы тоже, Центробанк и правительство готовы в случае чего прийти на помощь. Поэтому можно говорить об очень большом запасе прочности российской экономики и ее "иммунитету" к происходящему в США.

"Ожидания в любом случае были таковыми, что первый и второй кварталы будут достаточно неблагоприятными для рынков, и в этом отношении ситуация с Bear Stearns - это, конечно, некоторое ухудшение, но, тем не менее, я бы не сказал, что это какая-то новая парадигма", - считает Я.Лисоволик.

По его оценке, видение на этот год остается неизменным. "До середины года возможна турбулентность на рынках, нестабильность, проблемы с ликвидностью, которые постепенно начинают разрешаться в течение третьего квартала этого года. Но, безусловно, ситуация с Bear Sterns несколько повышает риски того, что и рецессия, и проблемы с ликвидностью будут более существенными, чем ожидалось, и выход из кризиса в таком случае может занять несколько больше времени", - отметил он.

По мнению председателя госкорпорации "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)" (ВЭБ) Владимира Дмитриева, нынешний виток кризиса - это очередной повод не забывать, что "мы живем не изолировано от глобальной экономики". "В таких условиях банковская система переосмысляет риски, программы своего развития, это подталкивает средние банки к консолидации", - считает он. По мнению главы ВЭБа, на смену агрессивной политике роста, например, открытию филиалов за рубежом, придет политика, направленная на поиск тех объектов финансирования, которые связаны с долгоиграющими инвестициями и экономическим ростом.

Эффект домино: на старт, внимание, марш?

От Bear Stearns зависят многие хедж-фонды, пенсионные фонды, инвесторы, работающие на рынке производных инструментов. В частности, инвестбанк особенно активен на рынке свопов на процентные ставки.

Сейчас аналитики думают о том, что возможный обвал еще нескольких хедж-фондов перерастет в системную проблему и вызовет череду банкротств.

Банки, взволнованные происходящим на рынке, требуют от заемщиков увеличения гарантий. Это толкает фонды к распродаже активов, под которые брались кредиты, что еще больше увеличивает давление на рынок.

Кризис, начавшийся летом с рынка субстандартных ипотечных кредитов, разрастается все шире. "Осознание того факта, что ипотечные кредиты могут оказаться неоплаченными, заставило кредиторов задуматься, что и другие кредиты могут быть не оплачены", - сказал бывший экономист ФРС Дуглас Элмендорф.

Очередное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС, на котором будет обсуждаться вопрос о размере ставки, назначено на вторник, 18 марта.

Эксперты Citigroup и Deutsche Bank ожидают снижения базовой ставки ФРС сразу на 1% в ближайшие дни.

Между тем, экс-глава Bear Stearns, 74-летний Джимми Кейн, пока его преемник судорожно пытался спасти банк, принимал участие в чемпионате Северной Америки по игре в бридж. За карточными успехами бывшего топ-менеджера, который до сих пор сохраняет место в совете директоров компании, внимательно следил Wall Street Journal. Дж.Кейн, обвиняемый аналитиками в нынешнем крахе Bear Stearns, в итоге финишировал на 26-м месте из 130, хотя вначале шел на 4-й позиции. Участие Дж.Кейна в турнире активно обсуждается в Интернете. Один из авторов комментариев на сайте WSJ оставил запись такого содержания: "Когда мне будет 74 и я буду мультимиллионером, мне тоже будет все равно. Я просто выпью свой виски и прикурю сигару". Что ж, пока экс-глава Bear Stearns предается тихим пенсионным радостям, мировым рынкам впору пить не виски, а валерьянку, и ждать дальнейшего развития событий.