Худший месяц, или как удерживали рынки

Минувший октябрь стал худшим месяцем для российского финансового рынка с 1998 г., но ЦБ смог удержать под контролем валютный рынок, не дав рублю упасть

Москва. 1 ноября. INTERFAX.RU - Российский финансовый рынок не мог остаться в стороне от мирового финансового кризиса, октябрь текущего года для многих секторов рынка стал худшим месяцем с кризисного 1998 года - наибольшие потери понес фондовый рынок, однако валютный рынок Центральный банк смог удержать под своим контролем, не дав рублю упасть ниже установленных ранее рамок.

Рынок акций: худший месяц с 1998 года, но конец октября дает надежду на восстановление

Российский рынок акций пережил один из самых драматических месяцев с 1998 года - в течение октября фондовые индексы опускались до уровней 2004 года (еще пару месяцев назад этого практически никто не мог предположить). Надо сказать, что отечественный фондовый рынок был не одинок, и негативные настроения в октябре господствовали на всех мировых фондовых и товарных рынках. Мировые инвесторы, опасаясь затяжной и тяжелой рецессии, избавлялись от рискованных активов, переводя средства в доллар и, соответственно, в казначейские облигации США, а также иену, в течение нескольких последних лет служившей "дешевой" валютой фондирования для многих инвесторов.

Некоторое улучшение ситуации произошло лишь в самом конце месяца, когда фондовым индексам частично удалось отыграть почти беспрерывное падение двух с половиной декад. В итоге за месяц снижение индекса РТС составило 36,2% - до 773,37 пункта (минимум был достигнут в начале торгов 28 октября - 549,06 пункта, что на 54,7% ниже уровня конца сентября), а индекс ММВБ потерял за месяц 28,8% (на пике падения его потери составляли 52%).

По мнению ряда аналитиков, худшие времена для российского фондового рынка, похоже, уже позади, и тех низких цен на рынке акций, которые мы видели в начале третьей декады октября, мы уже вряд ли в ближайшее время увидим. Время продавцов, скорее всего, уходит. Об этом свидетельствует и конец октября, когда всего за четыре торговых дня (28-31 октября) индекс РТС взлетел на 41%, а индекс ММВБ - на 43%. На рынке стали сказываться меры, предпринятые правительством и Банком России по насыщению внутреннего рынка денежной ликвидностью и поддержке финансового рынка. В частности, на рынке появился крупный покупатель в лице Внешэкономбанка, который стал инвестировать государственные средства в отечественный фондовый рынок.

Кроме того, ситуация на мировых фондовых и товарных рынках также потихоньку стала улучшаться (чего стоит более чем 10%-ный рост американских фондовых индексов, произошедший 28 октября). Этому способствовали как меры, которые предпринимали в последнее время мировые центробанки и правительства крупнейших держав по стабилизации ситуации на мировых финансовых рынках (это и накачка ликвидностью банковских систем в рамках различного рода программ, и снижение процентных ставок, и государственная поддержка отдельных системообразующих финансовых институтов), так и публиковавшаяся макроэкономическая статистика, которая в последнее время оказывается чуть лучше ожиданий. Участники рынка изначально "заложились" под самый пессимистический сценарий развития ситуации, а действительность оказывается чуть лучше - вот и приходится инвесторам отыгрывать обратно, покупая ценные бумаги, проданные ранее на волне паники.

Валютный рынок: ситуация под контролем Центробанка

Что касается ситуации на валютном рынке, то она, несмотря на весь драматизм, в принципе была под контролем Центрального банка, который не давал курсу российского рубля опускаться ниже установленной ранее планки стоимости бивалютной корзины (состоящей из 0,55 доллара и 0,45 евро) в 30,4 рубля. На этом уровне Банк России отражал все атаки на национальную валюту, не дав ей сильно девальвироваться и вызвать тем самым сильную панику.

Многие сейчас пытаются говорить о том, что рубль все же упал по отношению к доллару. Да это так, но ведь рубль вырос по отношению к евро. Сегодняшнюю ситуацию, по мнению аналитиков, не вполне корректно сравнивать с 1998 годом, когда в стране была моновалютная привязка курса национальной валюты. Сейчас нужно смотреть именно на бивалютную корзину, а ее стоимость по итогам месяца выросла всего на несколько десятых процента, то есть в принципе для тех, кто держит деньги или устанавливает цены в пропорциях 0,55 доллара и 0,45 евро, изменения были практически незаметны и укладываются, как говорится, "в рамки погрешности".

Динамика доллара и евро по отдельности по отношению к рублю в октябре была противоположной и целиком определялась динамикой пары доллар-евро на мировом рынке Forex. Снижение рубля к доллару составило в октябре 5,8%, это рекорд темпа снижения за месяц с 1998 года. Доллар поднимался в последних числах октября на ММВБ до 27,45 руб./$1 - максимального за последние 2 года 7 месяцев уровня. При этом рубль по отношению к евро заметно укрепился (примерно на 5%), а также подорожал к огромному количеству валют, привязанных к евро или просто падавших по тем же причинам, что и единая европейская валюта.

На рынке Forex октябрь для американского доллара оказался месяцем восстановления позиций по отношению к подавляющему большинству ведущих мировых валют. В частности, доллар вырос к евро. В самом начале месяца единая валюта стоила $1,41, а в конце - $1,274. Соответственно, за месяц потери евро к доллару составили 10,7%.

При этом на общемировом фоне рубль продемонстрировал весьма неплохой результат, обусловленный тем, что ЦБ РФ весь месяц проводил валютные интервенции и удерживал верхнюю границу "технического коридора" для бивалютной корзины (операционный индикатор ЦБ РФ, состоящий из $0,55 и EUR0,45) не выше уровня 30,4 рубля.

Интервенции ЦБ РФ в защиту стабильности бивалютной корзины стали одной из важнейших причин рекордного снижения международных резервов РФ: по данным на 24 октября резервы составили $484,7 млрд, что на $71,4 млрд (на 12,8%) ниже уровня на 1 октября 2008 года.

Некоторая нестабильность в октябре была зафиксирована лишь на рынке наличной валюты, где в середине месяца на волне слухов о возможной девальвации рубля резко возрос спрос на валюту, и обменные пункты существенно подняли курсы продажи наличных долларов и евро. В отдельные дни разница между официальными курсами Центробанка и курсами "налички" достигала 1-1,5 рублей. К концу месяца эта паника стала спадать, а разница в курсах - снижаться.

Рынок рублевых облигаций: рост дефолтов и процентных ставок, инвесторы переоценивают риски

О падении российского рынка акций, вызванного мировым финансовым кризисом, в последнее время было сказано достаточно много. Динамика как российских, так и мировых фондовых индексов становилась объектом внимания СМИ довольно часто. Вместе с тем долговой рынок, не имевший столь "шумного освещения", столкнулся с неменьшими трудностями - это и падение цен (индекс RUXCbonds-P за месяц потерял 8,3%, а в течение месяца его снижение достигало 10%), приведшее к беспрецедентному росту процентных ставок, и снижение активности в первичном сегменте. Рыночные выпуски первоклассных эмитентов полностью выкупаются по оферте, а число технических дефолтов растет с каждым днем. В условиях сжатия ликвидности и кризиса доверия размещать облигации могут лишь самые крупные и надежные эмитенты с относительно низкой долговой нагрузкой. Для большинства же компаний первичный рынок по приемлемым процентным ставкам будет закрыт, по крайней мере, до средины следующего года.

Тенденция к снижению облигаций, характерная для отечественного долгового рынка в течение последних нескольких месяцев, в октябре перешла в критическую фазу. На фоне появившихся проблем на денежном рынке, которые переросли в кризис банковского сектора, начались панические продажи облигаций. В результате за последние два месяца картина облигационного рынка кардинально изменилась: средневзвешенная эффективная доходность 30 наиболее ликвидных облигаций, входящих в расчет индекса RUXCbonds, выросла с конца августа почти в два раза - до 20% годовых (за октябрь рост составил 6,3 процентного пункта). Доходности "голубых фишек" увеличились за месяц на 3-5 процентных пунктов, а рост ставок в бумагах "второго-третьего" эшелонов зачастую составлял десятки процентных пунктов, и доходности в 30-50% годовых в конце октября уже никого не удивляли.

Серьезная ситуация на рынке акций и обострение ситуации с рублевой ликвидностью привели в октябре к сокращению оборотов торгов облигациями на Фондовой бирже ММВБ - по сравнению с сентябрем оборот корпоративными облигациями упал на 12%, опустившись до 224,8 млрд рублей.

При этом стоит отметить, что в октябре проблемы с рефинансированием у небольших компаний встали особенно остро, на фоне чего существенно возросло число технических дефолтов. Если в сентябре компании допустили всего 5 технических дефолтов, то уже в октябре их число достигло 14.

Однако, несмотря на весь негатив, объемы размещений на первичном рынке заметно возросли по сравнению с сентябрем. Если в сентябре было размещено всего 6 выпусков корпоративных облигаций на сумму 12 млрд рублей, то в октябре было размещено 12 выпусков на 46,6 млрд рублей, из которых 3,6 млрд пришлось на биржевые облигации. Тем не менее, говорить о рыночном ценообразовании на данных аукционах не приходится, и почти все первичные аукционы, по мнению аналитиков, носили, скорее, технический характер.

Рынок валютных облигаций: инвесторы бегут от рисков, спреды достигают уровней 2001 года

Октябрь на рынке российских еврооблигаций ознаменовался существенным усилением негативных тенденций, что способствовало заметному снижению котировок и росту доходности отечественных евробондов, а также расширению спредов с базовыми активами - американскими казначейскими обязательствами.

В суверенном сегменте стоимость наиболее ликвидных евробондов с погашением в 2030 году (Russia-30) за минувший месяц опустилась почти на 15% -до 87,58% от номинала. На минимуме котировки опускались до уровня 75,86% от номинала, что соответствует доходности 12,55% годовых (максимум с декабря 2001 года). При этом спред между доходностью Russia-30 и индикативных 10-летних облигаций Казначейства США увеличился более чем в два раза - с 328 до 587 базисных пунктов. На пике падения спред превышал отметку 900 базисных пунктов.

Более заметным оказалось снижение в корпоративном сегменте, где цены большинства выпусков по итогам октября опустились в пределах 30-55% на фоне заметного роста доходности.

Основной причиной столь заметного снижения на российском рынке еврооблигаций послужил массовый вывод средств инвесторами с развивающихся рынков в рамках стратегии "бегства от рисков" (risk aversion) на фоне ухудшения ситуации в мировой финансовой системе.

При этом падение котировок российских еврооблигаций сопровождалось заметным усилением кредитных рисков. Наглядным свидетельством этого может являться динамика российских CDS (credit-defaulted swaps). В частности, спред на 5-летний CDS по суверенным обязательствам России в течение октября увеличился с 253 до 633 базисных пунктов, а аналогичный CDS по обязательствам "Газпрома" (РТС: GAZP) вырос с 436 до 1120 базисных пунктов.

Росту кредитных рисков способствовало снижение в конце октября международным рейтинговым агентством Standard & Poor`s прогноза суверенных кредитных рейтингов со "стабильного" до "негативного", что повлекло за собой снижение прогнозов рейтинга ряда крупнейших российских компаний и банков.