Банк России выбирает между ростом экономики и инфляцией

Регулятор должен принять решение относительно уровня ставок: противоречивые советы валятся на ЦБ со всех сторон

Москва. 8 августа. FINMARKET.RU - В пятницу 10 августа совет директоров Банка России соберется, что обсудить возможность изменения текущего уровня ключевых ставок. Впервые за долгое время от решения регулятора зависит так много: снижение или увеличение ставок окажет существенное влияние на итоги главной битвы года - Центральный банк против инфляции.

Регулятор оказался в сложной ситуации. Неустойчивый рост вроде бы требует от ЦБ как минимум сохранения ставки, а как максимум - ее снижения. С другой стороны, перегрев кредитного рынка в сочетании с перспективой роста цен на зерно, муку и хлебопродукты во второй половине года подталкивает ЦБ в противоположную сторону - ставку надо увеличить, чтобы не выйти за пределы целевых 6% за год. Прошлогодний опыт не сильно помогает в принятии решения: во-первых, только в этом году ЦБ перешел от политики управления курсом рубля к таргетированию инфляции, во-вторых, цены в прошлом году вели себя совсем по-другому.

Недостатка в прогнозах и советах у ЦБ нет, скорее, наоборот, их слишком много и они слишком разные. Аналитики Goldman Sachs, например, считают, что регулятор сейчас не будет ничего менять, но в сентябре таки повысит ставку: слишком велики риски того, что инфляция вырвется за целевые ориентиры в 6%.

• Инфляция в июле выросла до 5,6% с майских 3,6%, хотя все еще укладывается в целевой ориентир ЦБ на этот год в 5-6%. Но к концу года рост потребительских цен может разогнаться до 6,3% (декабрь к декабрю).Дело не только в плохом урожае, начинает сказываться эффект низкой базы прошлого года, а внутренний спрос продолжает расти темпами, которые явно превышают разумные пределы.
• В пятницу ЦБ, скорее всего, оставит учетную ставку без изменения, повышение на 25 б.п. будет отложено до сентября.
• Также на 25 б.п. до конца года будут повышены и все остальные ключевые ставки. Кризис в зоне евро оказывает серьезное давление на российский финансовый рынок, и лучший выход в такой ситуации для монетарных властей - самим пойти на ужесточение условий. Впрочем, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев недавно дал понять, что не исключает изменений ставок и в августе - инфляционные риски растут, а вот давление на экономику снижается.
• Прогноз инфляции в 6,3% на конец года основан на предположении, что нового урожая, пусть он и будет скромнее прошлогоднего, все же будет достаточно, чтобы избежать шокового роста цен на продовольственном рынке. Новости об урожае, правда, приходят всё хуже и хуже, поэтому риски растут. По официальным данным министерства сельского хозяйства, урожай зерна может снизиться до 80 млн тонн по сравнению с почти 95 млн тонн в 2011 году.
• Рост реальных зарплат в июне уже достиг 12,9% и продолжает ускоряться. Несмотря на то, что российская экономика замедляется, частное потребление продолжает расти, и пока нет никаких причин для того, чтобы эта тенденция изменилась. Это классический случай перегрева, а значит, ставка будет увеличена и в следующем году, по прогнозу GS в 2013 году она может вырасти в общей сложности на 100 б.п.

С прямо противоположным мнением выступил во вторник главный экономист "Тройки диалог" Евгений Гавриленков, который считает, что относительно точно прогнозировать уровень инфляции можно будет на раньше середины августа, когда станут ясны масштабы традиционного сезонного снижения цен на фрукты и овощи, а также появится ясность со сбором урожая.

Но он уверен, что есть все шансы сохранить контроль над инфляцией без повышения ставок. Некоторое укрепление курса рубля будет способствовать снижению цен в третьем и четвертом кварталах, а значит, ситуация на рынке продовольствия, если она, конечно, не будет совсем катастрофической, не окажет столь драматического влияния на итоговые цифры по инфляции. Главный вывод Гавриленкова - ставку не стоит трогать ни сейчас, ни в сентябре, цены стабилизируются сами собой.

• Скачок инфляции в России в последний месяц объясняется не только повышением административно регулируемых тарифов, но также плавающим обменным курсом.
• Быстрее всего цены на фрукты и овощи (особенно на такие важные для России продукты, как капуста и картофель) росли в конце мая и в июне - например, в июне цены на фрукты и овощи в целом выросли примерно на 13,4% по сравнению с маем, т. к. в это время на рынке еще не появилась продукция нового российского урожая.
• Рост цен на импортные фрукты и овощи более или менее соответствовал ослаблению рубля, зафиксированному во втором квартале. В прошлом году в августе - сентябре рубль также значительно ослаб относительно доллара и валютной корзины, однако влияние этого фактора на темпы инфляции было умеренным, поскольку на рынке выросло предложение отечественной сельхозпродукции.
• Учитывая, что за последние месяцы курс рубля немного восстановился (примерно на 5% относительно бивалютной корзины) и на рынке постепенно появляется продукция нового урожая, можно ожидать в августе и сентябре довольно сильного снижения цен на некоторые сельскохозяйственные продукты. Однако точно оценить масштаб и продолжительность подобной дефляции затруднительно.
• К середине августа можно будет дать более надежный прогноз инфляции, т. к. к этому времени должен проясниться масштаб снижения цен на фрукты и овощи.
• Кроме того в середине августа будет более ясной и картина по сбору яровых культур, который, как правило, оказывается более богатым. В июле шел сбор озимых (главным образом, пшеницы), которые во многих регионах пострадали от суровой зимы и от майской засухи. Пока урожайность с гектара заметно уступает прошлогодней, однако во многих районах погибшие посевы озимых заменили яровыми культурами, преимущественно кукурузой.

В общем, недостатка в гипотезах у ЦБ нет. И, возможно, осенью ему придется принимать гораздо более серьезные решения. В каком-то смысле ситуация пока очень похожа на ситуацию 2008 года. На фоне разрастающегося кризиса (тогда это был кризис на рынке ипотеки в США, сейчас - кризис в еврозоне) российская экономика демонстрирует признаки перегрева и, при этом, сильно страдает от постоянно увеличивающегося оттока капитала. Очевидно, что кризисная повестка, если она снова станет актуальной осенью, оставит в прошлом споры о ценах на капусту и размерах ярового клина.