Энергоарифметика Газпрома: 2+6=1

Газпром укрупняет свой энергобизнес. Компания сообщила, что готовит объединение подконтрольных ей "ОГК-2" и "ОГК-6". В результате на рынке может появиться новый мощный игрок

Москва. 2 апреля. FINMARKET.RU - Российский рынок электроэнергетики продолжает консолидироваться. Правда, на этот раз консолидация пройдет в рамках одного холдинга: "Газпром" в четверг сообщил, что готовит объединение подконтрольных ОАО "ОГК-2" и ОАО "ОГК-6".

Установленная мощность объединенной ОГК составит почти 18 ГВт, годовая выработка - около 80 млрд кВт.ч, а рыночная капитализация, исходя из текущих котировок двух компаний - более $3,4 млрд. Таким образом, на рынке в скором времени может появиться новый игрок, сопоставимый по объему производства с "РусГидро" и превышающий по мощности теплогенерирующие компании страны.

Консолидация как оптимизация

Прошлый год задал вектор постреформенному развитию электроэнергетики, главным направлением которого стало укрупнение генерирующих активов. Государство, некогда одобрившее разделение отрасли и конкуренцию ОГК и ТГК, начало собирать нераспроданные в ходе реорганизации РАО "ЕЭС России" активы в "Интер РАО ЕЭС", положив основу для появления нового энергогиганта наряду с уже существовавшими - "Газпромом", "РусГидро" и "Росэнергоатомом". В частном секторе было консолидировано "Евросибэнерго" Олега Дерипаски.

Участники отрасли никогда не скрывали, что работать на рынке будет проще крупным компаниям, и в перспективе передел неизбежен. "Газпром", очевидно, придерживается того же мнения.

Как сообщил в четверг глава "Газпром энергохолдинга" (управляет активами "Газпрома" в электроэнергетике) Денис Федоров, основной целью консолидации ОГК-2 и ОГК-6 является оптимизация их деятельности, в том числе за счет сокращения управляющей надстройки. Как много удастся сэкономить на такой оптимизации, "Газпром энергохолдинг" оценить пока не берется.

Разработкой условий консолидации займется специальный консультант, который будет выбран в течение месяца на основании конкурса.

Тем не менее, оптимизация в компаниях уже началась. Генеральным директором ОГК-2 с 1 апреля назначен глава ОГК-6 Алексей Митюшов, и с этого момента он будет возглавлять обе генкомпании. Экс-гендиректора ОГК-2 Станислава Невейницына "Газпром энергохолдинг" пригласил занять пост замглавы холдинга, сообщил "Интерфаксу" источник в одной из структур "Газпрома".

По словам Д.Федорова, ОГК-2 и ОГК-6 в перспективе перейдут на единую акцию. Он не стал уточнять, на базе какой компании может начаться объединение, отметив, что проработкой этого вопроса также займется консультант. Он же просчитает коэффициенты конвертации акций, а также определит более эффективную модель.

В любом случае, объединение ОГК-2 и ОГК-6 позволит "Газпрому" создать более эффективный бизнес в оптовой генерации, считают эксперты. По мнению аналитика Deutsche Bank Дмитрия Булгакова, основная оптимизация придется на ликвидацию дублирующих функций в управляющем аппарате, от которой "Газпром" сможет получить "сотни миллионов рублей" экономического эффекта.

Аналитик "Совлинка" Екатерина Трипотень полагает, что дополнительный эффект может дать оптимизация системы закупок топлива, оборудования, а также привлечения финансовых ресурсов.

Хорошая новость для фондового рынка

Сообщение о планируемом объединении ОГК-2 и ОГК-6 вызвало позитивную реакцию фондового рынка: сразу после заявления "Газпром энергохолдинга" акции ОГК-6 поднялись на 7,8%, ОГК-2 - на 3,1%.

Но сейчас обе компании уже близки в своей "справедливой" цене на рынке, считают аналитики, поэтому по отдельности потенциал для роста этих компаний невелик. Объединение компаний откроет новые возможности для роста, так как единая компания будет более эффективна. При том, что сейчас ликвидность ОГК-2 и ОГК-6 с точки зрения большого free float - в районе 35% - достаточно высока, в совокупности с возможным ростом после объединения ОГК "Газпрома" будут привлекательными для инвесторов.

"Одна большая компания - это лучше для рынка, чем две небольшие компании. На консолидации она (объединенная ОГК) еще вырастет", - отмечает аналитик ВТБ Капитала Михаил Расстригин, поясняя, что ликвидность новой компании будет выше. "Главное, чтобы не регистрировали новое юрлицо, тогда будет долгая пауза в торгах. Но они, наверное, попытаются этого избежать", - добавил эксперт.

Подсчитать возможную стоимость новой компании аналитики пока не берутся. На это будут влиять условия консолидации и ситуация в целом на рынке.

Возможности роста

В состав ОГК-2 сейчас входят 5 станций суммарной установленной мощностью 8,7 ГВт, при этом основной объем мощности (около 70%) приходится на Уральский федеральный округ.

ОГК-6 незначительно превышает ОГК-2 по мощности - 9 ГВт. В ее составе 6 ГРЭС, а основные мощности (около 40%) приходятся на Центральный регион России.

Но у каждой генерирующей компаний есть инвестиционные программы. Согласно материалам "Газпром энергохолдинга", через десять лет мощность ОГК-2 увеличится на 17%, ОГК-6 - на 15%. В абсолютном выражении это рост до 10,2 ГВт и 10,4 ГВт соответственно.

Это значит, что в 2020 году на рынке будет существовать ОГК с установленной мощностью 20,6 МВт - уровень крупнейших игроков энергорынка, "РусГидро" (более 25 ГВт с учетом восстанавливаемой Саяно-Шушенской ГЭС), "Росэнергоатома" (23 ГВт), "Евросибэнерго" (19,5 ГВт).

Догнать единую ОГК "Газпрома" по установленной мощности не сможет, наверное, ни одна ОГК, даже с учетом нового строительства. Разве что за счет объединения.

"Газпром" же может не остановиться на слиянии двух ОГК. Как сообщил "Интерфаксу" источник в одной из структур "Газпрома", к объединенным ОГК-2 и ОГК-6 могут добавиться некоторые станции ОАО "ТГК-1, а также другие активы. ТГК-1 владеет генерацией на северо-западе РФ, в том числе обеспечивает энерго- и теплоснабжение Санкт-Петербурга. Ее мощность - 6,3 ГВт, в перспективе десяти лет - 7,7 ГВт.

Об объединении с какой-либо подконтрольной "Газпрому" генкомпанией "Мосэнерго" речи пока не идет. Московская ТГК сама по себе является энергогигантом на рынке теплогенерации - почти 12 ГВт. Зато у "Газпрома" есть проекты, которые пока не встроены ни в одну из подконтрольных "Газпром энергохолдингу" генкомпаний - Калининградская ТЭЦ-2, Каунасская ТЭЦ (Литва), Адлерская ТЭС.

Структура активов "Газпром энергохолдинга" в 2010 году может измениться - компания ведет переговоры об обмене с "Интер РАО". О том, будет ли этот процесс взаимосвязан с объединением и как, говорить еще рано, отмечают в пресс-службе "Газпром энергохолдинга".

Возможное влияние объединенной ОГК "Газпрома" на конкуренцию в Федеральной антимонопольной службе (ФАС) пока не комментируют, пояснив, что ходатайство от газового холдинга в ведомство пока не поступало.

Укрупнение бизнеса "Газпрома" не должно вызвать нареканий у ФАС, полагают эксперты отрасли. "Они (ОГК-2 и ОГК-6) и так принадлежали одному лицу. ФАС рассматривает влияние на конкуренцию с учетом акционеров", - заявила Е.Трипотень из "Совлинка". Она напомнила, что у "Газпрома" уже есть предписания антимонопольной службы относительно одновременного владения ТГК-1, Псковской и Киришской ГРЭС (соответственно ОГК-2 и ОГК-6) на северо-западе страны. Видимо, этим ФАС ограничится, считает аналитик.

Еще не скоро

"Газпром" не обозначил возможные сроки объединения ОГК-2 и ОГК-6, пока известно лишь, что в апреле прорабатывать этот вопрос начнет консультант, затем последуют корпоративные процедуры.

Обсуждение планируемого объединения с миноритариями ОГК-2 и ОГК-6 не проводилось, признался Д.Федоров. Он добавил, что вряд ли "Газпром" встретит существенное сопротивление: ни в одной из ОГК нет крупных миноритариев, таких как в "Мосэнерго" (правительство Москвы) или в ТГК-1 (финский Fortum).

Для одобрения решения об объединении собраниями акционеров ОГК-2 и ОГК-6 необходимо не менее 75% голосов (у "Газпрома" по 50,3% в каждой из этих компаний), напоминают аналитики. Однако объединение будет выгодно миноритариям генкомпаний, ведь в итоге они получат акции более крупной, стабильной и ликвидной компании, считают эксперты. "Думаю, у миноритариев не возникнет желания препятствовать объединению", - заявил М.Расстригин.

Вместе с тем, даже при поддержке миноритариев, "Газпрому" потребуется значительное время на проведение корпоративных процедур. Сначала вопрос будет вынесен на рассмотрение советов директоров ОГК-2 и ОГК-6, потом, через установленный законом срок - на рассмотрение акционеров, те, кто не проголосуют или будут голосовать против, смогут предъявить акции к выкупу, и это тоже потребует времени, отмечает М.Расстригин.

В целом на утверждение решений может уйти не менее полугода, не считая времени, затраченного на проработку схемы консолидации. По мнению экспертов рынка, процесс может перейти на 2011 год.