Светлое будущее от Улюкаева

Макроэкономика-2010 в изложении ЦБ РФ пышет оптимизмом. Как считает первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, ВВП обскачет официальные прогнозы в 3,1% и вырастет на 5%, инфляция может быть и меньше 7%, и еще много чего хорошего произойдет. Можно будет опять снижать ставки. Но вслед за ростом экономики надо сворачивать меры поддержки, а это проблемное мероприятие

Тула. 20 января. IFX.RU - Банк России продолжит снижать ставку рефинансирования в первом полугодии 2010 года. Для этого, как считает первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев, есть основания. Но уже во втором полугодии цикл снижения может завершиться, и не исключено повышение ставок ЦБ в зависимости от того, насколько будут реализоваться инфляционные риски. Но в целом по году инфляция не будет выше 7%.

Рост ВВП в 2010 году составит скорее 5%, чем 3,1%, заложенные в правительственном прогнозе, полагает банкир, обосновывая перспективы роста экономики эффектом базы, активизацией кредитования, притоком капитала и ростом цен на товары нашего экспорта. Цена на нефть может превысить на $10-15 официальный прогноз в $58 за баррель, и состояние российского бюджета в 2010 году будет существенно лучше, чем предполагается. Торговый баланс будет устойчиво позитивен и ситуация с притоком капитала будет несколько лучше ожиданий. Реальная курсовая политика, как обещает первый зампред ЦБ, будет либеральной, но с элементами контроля. По части вопроса наращивания кредитования банками, по мнению А.Улюкаева, разумным является рост на 20%.

В целом восстановление экономики - позитивный факт, но заставляет задуматься о серьезности сопутствующих вызовов. А значит, актуальным станет вопрос выхода из чрезвычайных антикризисных мер. ЦБ уже начал в подведомственном секторе его реализацию.

Ставка: есть основания снизить, а потом повысить

ЦБ РФ считает, что есть макроэкономические основания для снижения ставки рефинансирования в первом полугодии 2010 года, сообщил Алексей Улюкаев. "Я считаю, что у нас есть макроэкономические основания для того, чтобы цикл снижения ставок еще продолжился в первом полугодии", - сказал он.

А.Улюкаев отметил, что в связи с тем, что существует риск ускорения инфляции во второй половине года, возможно повышение ставки рефинансирования.

"Повышение ставок ЦБ РФ во втором полугодии вполне возможно. Как и во всем мире, мы перейдем от цикла снижения к циклу стабилизации, а затем, возможно, и повышения", - сказал А.Улюкаев. Он отметил, что сейчас мировые центральные банки перешли от цикла снижения ставок к этапу их стабилизации, а к концу текущего года, по мнению А.Улюкаева, возможно начнется их повышение. В России эти процессы происходят с определенным временным лагом. ЦБ РФ позже начал и позже заканчивает период снижения ставок, затем будет период стабилизации, а потом весьма вероятно и повышение, в зависимости от того, насколько будут реализоваться инфляционные риски.

В перспективе ЦБ РФ планирует установить периодичность рассмотрения вопроса об уровне ставки рефинансирования и других ставок денежно-кредитного рынка и более подробно комментировать свои решения, связанные с изменением ставки, в случае его принятия или непринятия.

"В текущем году курсовая политика будет становиться все более либеральной. Я думаю, что в этом году мы будем делать комментарии не только в тех случаях, когда мы сделали какой-то шаг, но и когда мы не сделали его. И, наверное, будем выходить на какой-то разумный график заседаний (совета директоров ЦБ РФ)", - сказал первый зампред ЦБ РФ. Он отметил, что периодичность рассмотрения вопроса по ставке рефинансирования раз в месяц - нормальная, чтобы деловое и аналитическое сообщество имели ясную перспективу.

"Я бы хотел, чтобы это было уже введено уже в 2010 году, и даже в первом полугодии",- сказал А.Улюкаев, отметив, что ЦБ планирует комментировать свои решения более развернуто, чем сейчас. Скорее всего, он будет делать это в рамках пресс-релизов, как это происходит в настоящее время. При этом Центральный банк не планирует раскрывать итоги голосования, то есть сколько членов совета директоров проголосовало за или против принятия решения.

Кроме того, А.Улюкаев добавил, что предложение относительно повышения или снижения ставки рефинансирования для обсуждения на заседании совета директоров ЦБ РФ вносит он сам лично.

По словам А.Улюкаева, у ЦБ РФ также есть планы сделать квартальный обзор по инфляции более четким и содержательным.

Макроэкономический пейзаж

Инфляция - существенно меньше 7%

Инфляция в России в 2010 году может быть существенно меньше 7%, во втором полугодии возможно ее ускорение, считает Алексей Улюкаев.

"Со второго полугодия эти риски (инфляционные) начинают возрастать, потому что и глобальная инфляция может начать расти, и денежное предложение этого полугодия будет немножко иным. Но все равно я не вижу ситуации, при которой инфляция в 2010 году будет выше 7%. Допускаю, что она будет существенно меньше, но уже как риск со второго полугодия она будет нами рассматриваться", - сказал А.Улюкаев.

По словам первого зампреда ЦБ, в первом и во втором кварталах инфляционные риски еще можно оценивать как относительно невысокие.

Риски инфляции во втором полугодии А.Улюкаев связывает с возможными притоком капитала и в целом более быстрым ростом денежных агрегатов - ЦБ ориентируется на их рост в 20-25%.

"Мы должны будем очень внимательно на эти риски смотреть, внимательно их оценивать, и соответственно с ними координировать и нашу процентную политику", - отметил он.

А.Улюкаев напомнил, что инфляция в первом квартале 2009 года составила 5,4%, соответственно, с учетом того, что по итогам прошлого года в целом она равнялась 8,8%, за последние 9 месяцев года инфляция была равна примерно 3,4%, что означает темп 0,3-0,4% в месяц. "Вот это инфляция, которая нас будет сопровождать, по крайней мере, первое полугодие", - сказал А.Улюкаев.

Он отметил, что в январе 2010 года инфляция будет выше - по его мнению, 1,4-1,5% (в прошлом году в январе инфляция равнялась 2,4%), после этого, возможно, будет резкое снижение. Как правило, рост инфляции в январе связан с повышением тарифов и большим вливанием декабрьской ликвидности. "Эти вещи всегда работают, хотя в этом январе меньше, чем в прошлом", - отметил А.Улюкаев.

По данным Росстата, за неделю с 12 по 18 января 2010 года инфляция в России составила 0,5%, с начала месяца - 1,2%.

ВВП: рост на 5% и выше официального прогноза

Первый зампред ЦБ РФ считает, что рост ВВП в 2010 году будет выше официального правительственного прогноза. "Мы поддерживаем правительственный прогноз - рост ВПП на 3,1%. Хотя я думаю, что вряд ли будет меньше 4%, скорее 5% - исходя из эффекта базы, активизации кредитования, притока капитала и роста цен на товары нашего экспорта", - сказал А.Улюкаев.

Он отметил, что этот рост ВВП вполне совместим с замедлением инфляции в 2010 году. Во-первых, в течение первого полугодия инфляционные риски невелики из-за предшествующего очень умеренного роста денежного предложения, сформировавшегося изменения структуры расходов населения (приоритет сбережения перед потреблением), рисками населения в течение всего 2010 года по доходам и безработице, которые могут снижать потребительскую активность, и достаточно благоприятной глобальной инфляционной ситуации.

Нефть: на $10-15 превысит прогноз правительства

Цена на нефть в 2010 году может превысить на $10-15 официальный прогноз правительства РФ в $58 за баррель, считает Алексей Улюкаев.

"Скорее всего, цена нефти Urals будет выше к верхним прогнозам, чем к нижним. Можно смело предположить, что среднегодовая цена нефти, на основе которой рассчитан бюджет на 2010 год ($58 за баррель), будет на $10-15 превышена", - сказал А.Улюкаев журналистам в Туле. Он связывает это с ожидаемым ростом мировой экономики в текущем году примерно на 3%, что приведет к увеличению цен на товарные активы - нефть, газ, металлы.

"С моей точки зрения, цена нефти от $70 до $80 за баррель наиболее комфортна. Она отражает баланс интересов производителя и потребителя. Я думаю, что большинство участников, которые могут воздействовать на рынок, будут стараться поддерживать цены в этом состоянии. И, соответственно, это создает хорошие перспективы для российских предприятий, связанных с экспортом, для их партнеров по производственным связям, также возникают позитивные ожидания для бюджета", - сказал А.Улюкаев. Он считает, что состояние российского бюджета в 2010 году будет существенно лучше по доходам и по дефициту, чем предполагается.

Торговый баланс: устойчиво позитивен

Кроме того, А.Улюкаев считает, что в 2010 году торговый баланс РФ будет устойчиво позитивен, можно ожидать симметричного роста экспорта и импорта. Он напомнил, что положительное сальдо торгового баланса в 2009 году составило $110 млрд.

"Торговый баланс в 2010 году будет весьма положительным, близким к значениям 2009 года. То же самое по текущему счету - положительное сальдо на уровне $40 млрд вероятнее всего по итогам 2010 года", - полагает первый зампред ЦБ РФ.

Приток капитала: лучше ожиданий

А.Улюкаев также считает возможным, что ситуация с притоком капитала будет несколько лучше ожиданий. "Мы прогнозируем в 2010 году небольшой отток частного капитала, но весьма возможен, на мой взгляд, некоторый приток", - сказал первый зампред ЦБ.

Это значит, что ситуация на внутреннем валютном рынке будет связана скорее с большим предложением валюты и меньшим спросом на нее.

Рубль: туда - сюда под присмотром

"Наша реальная курсовая политика будет либеральной, движения курса рубля будут как в сторону роста, так и в сторону снижения, эти движения могут быть внутри дня, а могут занимать несколько месяцев. Они могут быть такими же, как движение пары евро-доллар (на рынке Forex)", - сказал А.Улюкаев, подчеркнув, что переход на свободное курсообразование - это один из элементов в преодолении недостатков системы, которая провоцирует избыточный приток-отток капитала.

"В том, что мы сможем реализовать этот элемент инфляционного таргетирования (плавающий курс ), я уверен гораздо больше, чем в том, что мы сможем реализовать ряд других необходимых элементов. Мы уже постепенно это делаем, постепенно приучаем общество к свободно плавающему курсу", - сказал А.Улюкаев.

При этом он отметил, что курсообразование в России не совсем свободное, поскольку ЦБ РФ совершает плановые интервенции, это и в дальнейшем будет модифицированное свободное курсообразование.

"Мне кажется, (это) нормальная модель. Мы в основном доказали ее состоятельность обществу, лицам, принимающим решение. Я верю, что в любых рассматриваемых обстоятельствах нам это удастся", - сказал А.Улюкаев, отметив, что население и бизнес уже перестали нервно реагировать на волатильность курса рубля, и структура депозитов практически не меняется.

Говоря об опасениях чрезмерного укрепления рубля, А.Улюкаев в очередной раз подчеркнул, что "это не дело Центробанка - прогнозировать курс". "Мы не ставим цели по курсу, мы будем своими механизмами делать так, что он будет не слишком волатильным", - пояснил он.

Ограничить ввоз капитала и долговой аппетит

При этом А.Улюкаев выступает против введения налогов на ввоз капитала в РФ. В беседе в журналистами он отметил, что значительный приток капитала из развитых стран в развивающиеся уже воспринимается последними как проблема. Бразилия ответила на эту проблему, введя налог на операции с инструментами фондового и долгового рынка. Китай решает эту проблему через рост требований резервирования, Индия - через специальные механизмы регулирования банковской деятельности.

Россия также рассматривает спектр различных возможностей для того, чтобы сгладить негатив, связанный с возможным перегревом экономики и притоком коротких спекулятивных денег.

"Мы, безусловно, изучаем опыт Бразилии и других стран. С моей точки зрения, нет возможности для того, чтобы его повторять на нашей почве, потому что введение налога на операции с ввозом капитала на любой рынок обесценит все наши слова и действия о том, что либерализация капитала - это навсегда. Доверие к регулятору после этого резко сократится, то малое, что мы выиграем на этом, мы многократно потеряем на годы вперед. У нас не такой уж высокий уровень доверия к регулятору, чтобы мы позволяли себе такие штуки, как несколько лет говорить одно, а потом взять и сделать другое", - сказал А.Улюкаев.

Он отметил, что Россия должна будет действовать другими методами, такими, как рост дифференциации резервных требований по задолженности банков в зависимости от того, перед кем обязательства - перед резидентами или нерезидентами. Но это порождает другую проблему.

"Мы будет ограничивать заимствования банков, а чистая задолженность банков у нас и так по 2009 году снизилась. А вот с нефинансовым сектором этого не произошло, они даже увеличили свою задолженность. Для регулятора возникает проблема: я на своей грядке построю высокий забор, а на соседней грядке забора нет никакого", - сказал А.Улюкаев.

Первый зампред ЦБ напомнил, что Минфин РФ с этого месяца организовывает мониторинг долгов компаний. При этом власти должны знать не только объем внешних заимствований российских компаний, но и все условия, это очень важно.

"С точки зрения наших собственных мер мы не будем изобретать ничего нового, у нас есть набор инструментов. Он понятен нам, понятен тем, кого мы регулируем. Понятно, чтобы будет мониторинг. Понятно, что могут быть ведены ограничения для государственных компаний. Все остальное непонятно. Про любую форму налога - я думаю, что в нашем государстве это нецелесообразно и в каком-то смысле невозможно. Это нарушает очень много правил игры, которые установились. Я против этого", - подчеркнул первый зампред ЦБ РФ.

Он отметил, что ЦБ РФ направил свои предложения по налоговому дестимулированию внешних займов российскими компаниями и банками. При этом министр финансов Алексей Кудрин их поддержал.

"Как дальше будет - не могу сказать, я бы хотел, чтобы это было введено", - заключил А.Улюкаев.

Кредиты: разумный рост на 20%

По словам А.Улюкаева, ЦБ РФ считает разумным рост объема кредитования банками РФ в 2010 году на 20%. При этом он считает, что восстановление кредитования предприятий может начаться в конце первого - начале второго квартала текущего года, а кредитование розничных потребителей - скорее в конце года.

А.Улюкаев отметил, что по итогам 2009 года рост кредитного портфеля российских банков составил 0,2% при существенном сокращении кредитов домашним хозяйствам и при некотором увеличении корпоративного кредитования.

Первый зампред ЦБ отметил, что кредитная активность - это запаздывающий показатель относительно общей экономической активности: сначала происходит экономический рост, потом с лагом в несколько месяцев - рост кредитов. Это связано со сменой заемщиков банков в период выхода из кризиса - старые уходят, появляются новые, пояснил он.

А.Улюкаев отметил, что в России началом экономического роста можно считать четвертый квартал 2009 года. Рост кредитной активности, считает он, будет в конце первого - начале второго квартала текущего года.

"Причем интересно, и меня очень радует макроэкономически и поведенчески то, что в ноябре-декабре прошлого года произошло резкое изменение относительно динамики (кредитования экономики ) между банками, аффилированными с государством, и остальными - частными банками", - сказал он. "В целом у частных банков небольшой минус - в 4%, у госбанков - примерно такой же плюс, но в ноябре-декабре ситуация просто переворачивается. Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк, которые во многом за счет государственных ресурсов с февраля по октябрь показывали лучшие результаты, выровнялись с частными банками. Последние не опирались на такой ресурс, но сейчас начинают быстро кредитовать. Это означает, что они реально оценили риски и начали нормально кредитовать", - сказал А.Улюкаев.

При этом он с меньшей долей уверенности говорит об увеличении кредитного портфеля по физическим лицам в конце этого года, поскольку здесь ситуация зависит от ожиданий населения относительно своего будущего, уровня безработицы.

Первый зампред ЦБ РФ отметил, что по итогам 2009 года "получились пристойные цифры" по денежным агрегатам: 14% - рост по денежной базе, 15% - по денежной массе, то есть рост денежной массы в реальном значении при инфляции менее 9% составил 6-7%.

Восстановление: серьезный вызов

Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев считает, что восстановление количественных параметров российской экономики до докризисного уровня будет происходить достаточно быстро, но при этом это не является однозначно позитивным явлением, напротив - серьезным вызовом.

"Экономика будет достаточно быстро восстанавливать количественные параметры докризисного развития. Но я не считаю, что это однозначно хорошо. Наше докризисное развитие не было, с моей точки зрения, качественным, оно было перегревающим развитием. И для меня восстановление количественных показателей - это серьезный вызов, это проблема. Мы войдем в эту ситуацию с тем же багажом, что имели раньше", - сказал А.Улюкаев.

По его мнению, с одной стороны, экономический рост, рост доходов населения - это позитивно, но с другой стороны - это очень большая проблема, к которой власти должны готовиться макроэкономически, с точки зрения денежной политики.

"Это нас выводит на проблему выхода из тех чрезвычайных антикризисных мер, которые применяли все страны", - отметил А.Улюкаев.

Exit strategy ЦБ

По его словам, все страны, и Россия в том числе, уже начали выход из антикризисных мер. В частности, Центральный банк сворачивает такой инструмент предоставления ликвидности банкам, как беззалоговое кредитование. Во многом оно уже свернуто, и выход из этой меры поддержки происходил естественным образом, то есть для банков, которые получали нормальное фондирование на рынке, беззалоговые кредиты становились невыгодными, поскольку ЦБ снижал ставки по всем своим инструментам, кроме беззалоговых кредитов. ЦБ сократил объемы этого кредитования в 10 раз, и в совокупных банковских пассивах доля этих кредитов в настоящее время незначительна - меньше 1%. Но при этом осталась группа банков, которые по разным причинам от этого инструмента зависят, и ЦБ работает с каждым из них отдельно.

"Относительно февраля, когда будут ужесточены требования по беззалоговым кредитам, я ничего особенного не жду. Там есть 70 с лишним банков, которые теряют право (привлекать беззалоговые кредиты). Из них 60 банков этим правом и не пользовались", - сказал первый зампред ЦБ, отметив, что те 10-12 банков, которые имеют задолженность перед ЦБ по этому инструменту, получат некоторый переходный период, за который они должны будут ее погасить. А.Улюкаев с казал, что он не видит в этом никаких проблем.

Кроме того, А.Улюкаев отметил, что еще один путь выхода из мер поддержки - это сокращение срочности по инструментам предоставления ликвидности ЦБ РФ, которая была увеличена до года во время кризиса.

"Наверное, будем рассматривать вопрос о том, чтобы постепенно снижать срочность", - сказал первый зампред ЦБ.

Он также отметил, что возможно восстановление дифференциации по резервным требованиям по обязательствам банков, не исключается увеличение размера этих требований.

А.Улюкаев отметил необходимость рассмотрения вопроса о выходе из некоторых специальных механизмов надзорных требований, которые были смягчены год назад, и это смягчение было пролонгировано на первое полугодие 2010 года.

По мнению первого зампреда ЦБ РФ, бюджетные гарантии по кредитам системообразующим предприятиям и гарантии ЦБ РФ по межбанковскому кредитованию, которые были продлены на 2010 год, не имеет смысла оставлять дальше.

Надо будет рассматривать вопрос о выходе из всех этих инструментов, подытожил А.Улюкаев.

Канадский доллар и консерватизм

И еще выяснилось, что ЦБ РФ начал осуществлять операции по инвестированию международных резервов РФ в канадский доллар.

"Начали инвестировать в канадский доллар. Это будут депозиты и ценные бумаги, но канадский финансовый рынок не очень емкий, поэтому инвестировать в депозиты мы можем в значительном объеме, а рынок бумаг ограничен", - сказал он.

Кроме того, А.Улюкаев отметил, что ЦБ РФ не планирует уходить от вложения золотовалютных резервов в иностранные суверенные активы в пользу частных.

"Мы настолько консервативные инвесторы, что в частные бумаги не будем входить даже при том, что сейчас спреды по ним меньше, чем по суверенным", - сказал он.

"Частный инвестор будет делать этот выбор, и часто в пользу корпоративного долга, а не суеверного. Центральные банки так себя вести не будут, и мы тоже. Мы не будем входить в корпоративные бонды, по крайней мере, пока", - отметил А.Улюкаев.